第五章 實證結果分析
第一節 研究結論
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第六章 結論與建議
位於亞洲的開發中國家企業，因為技術和資源皆不足以和已開發 國家的企業相比，面對日趨競爭的國際情勢，近年來開始積極地利用 海外購併，達到企業快速成長與拓展市場的目的，並企圖從先進國家 的企業身上取得策略性資產和技術。
本研究以台灣和中國的製造業上市公司所進行的跨國購併案做 為樣本，收集其股票報酬率並利用事件研究法進行實證研究，探討開 發中國家企業在進行跨國購併時，是否會對主併公司的股東帶來顯著 正面的影響。
第一節 研究結論
本研究探討開發中國家企業從事跨國購併時，對股東價值之影響，
並進一步研究當購併目標位在經濟、制度皆較為完善但文化距離較大 的已開發國家時，對於股東價值是否有正向之影響。本研究選取中國 和台灣的製造業上市公司，自2003 年至 2010 年有從事跨國購併的交 易，一共72 筆資料進行實證研究，而研究結果如下：
一、 本研究結果顯示台灣企業進行跨國購併時，在宣告日之後股票 有負向的平均異常報酬率；而中國企業進行跨國購併時，在宣 告日之前原有正向的股票平均異常報酬率，但宣告日之後，隨 即轉變為負向的異常報酬率，表示市場對於公司進行跨國購併 普遍抱持著較為負面的看法。在累計平均異常報酬率上，則皆 無顯著的正面效果之產生，代表僅管跨國購併有許多誘人的好 處，如：可以縮短公司取得相關資產或專業知識與技術的時間、
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規模經濟之綜效等，但由於主併公司在購併後是否有能力去管 理並整合雙方的資源，仍是購併案是否成功的關鍵要素，而從 研究結果看來，台灣和中國的企業在此方面的能力仍值得考驗，
由此可知，開發中國家的企業進行跨國購併時，並不能為主併 公司的股東帶來價值。
二、 本研究結果顯示台灣和中國的企業去購併位於已開發國家的企 業時，在購併宣告日之前，平均異常報酬率有顯著的正向效果，
但在購併宣告日之後，平均異常報酬率卻呈現顯著得反向效果。
而此一正一反的效果顯示了在購併之前，市場對於此種跨國購 併是看好的，認為公司可以藉此做為國際擴張之跳板，從而取 得國外的策略性資產並降低其組織在國內市場上的限制，然而 在購併之後，卻發現效果並不如預期，可能是在購併前因不了 解購併目標而錯估情勢或是在購併之後，抑或是購併之後在組 織管理上，開發中國家企業的管理團隊無法領導及駕馭在已開 發國家的企業上等因素，而抵銷了購併預期會帶來的潛在價值，
所以在累計平均異常報酬率上並無顯著的正面效果產生，意即 開發中國家的企業在進行跨國購併時，若購併目標位於經濟及 制度皆較為完善的已開發國家，對主併企業的股東價值並無顯 著的正面影響。
除了先前談及的論點，實證結果的不理想也可能來自於其他地方，
以中國的企業來說，從樣本中不難發現其購併多屬於能源相關的產業，
如石油、煤礦，而造成此現象的背後原因多是來自於政府策略或國家 的使命，再加上中國現在仍有許多企業屬於國營事業，因此對於市場 的投資人來說，當此類企業進行跨國購併時，他們會認為經理人並不
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是真的為了股東的利益努力，反而是為了國家整體之利益與戰略上之 考量，對企業股東並無直接的好處，所以投資人對於購併的消息可能 較不領情。
再者，本研究所使用的事件窗口僅僅21 天，只能用來觀察短期 之效果，但是當公司的經理人要做企業購併的決策時，考量的絕不可 能只是短期的目標，還應包含企業長期之規劃與永續經營，而當購併 開始對企業經營與發展產生影響並發揮效果的時候，可能已經是購併 之後兩三年的事了，但投資人短期看不到未來的好處，自然對購併交 易會投以較為負面的看法，畢竟購併所需投入的資金及面對的風險都 是很高的。
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