第二章 文獻探討
第三節 購併之相關實證研究
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第三節 購併之相關實證研究
不同的購併動機或形式、國家文化或公司特質等因素皆會影響購 併宣告後之效果，本節將整理與本研究有關之實證研究文獻，並找出 其不足之處。
一、 購併的型態
Seth (1990)提出用實證的方法來證明相關與非相關購併兩者分別 如何為公司創造價值、帶來綜效，而研究結果發現相關併購可從規模 經濟、範疇經濟和市場議價力得到綜效；非相關的併購則可以促成公 司現金流量的穩定性，減少報酬的變異性，且併購後舉債能力較優，
此綜效主要來自於共保效果；而財務上的多樣性則並未對這兩種併購 帶來明顯的價值。
Agrawal, Jaffe and Mandelkder (1992)以 1955 至 1987 年，在 NYSE 上市公司對 NYSE/AMEX 上市公司之購併案為樣本，共計 937 件合 併案和227 件收購案，對其做股東價值影響的研究分析，而研究結果 發現不管是相關購併或非相關購併皆為股東帶來負向異常報酬，而究 其原因，既非受公司大小效果之影響也非 beta 估計的問題，也與其 假設市場對購併事件調整過於緩慢的影響無關。
Ahuja and Katila (2001) 將 購 併 分 成 技 術 收 購 (technological acquisitions)和非技術收購(nontechnological acquisitions)，以全球化工 產業中，自1980年至1991年72家領先企業的購併案為樣本，並以公司 取得專利權的多寡來作為評斷其創新表現的方法，去探討在化工產業 中，技術收購對公司創新績效表現之影響。
研究發現在技術購併中，併購目標知識基礎的絕對大小會和創新
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績效表現成正比，而兩間公司知識基礎的相對大小反而和創新表現成 反比，另外，併購雙方的知識關聯度與創新績效會呈非線性關係；非 技術購併則對公司創新表現無顯著影響。
二、 購併的宣告對股東價值之影響
Asquith, Bruner and Mullins (1983)以1963至1978年在NYSE或 AMEX上市之公司共214件購併案為樣本，以市場模式進行累積異常 報酬之分析，研究結果發現購併之宣告確實會增加主併公司的股東財 富而且異常報酬和購併目標的大小有正向關係。
三、 跨國購併
Doukas and Travlos (1988) 以1975至1983年共301件美國上市公 司的跨國購併案為樣本，並以市場模式為研究方法，探討國際購併對 股東利益之影響，而研究結果顯示，若主併公司未曾在目標公司的所 在國進行投資，則此跨國購併可以為股東帶來顯著的超額報酬，另外，
當主併公司利用購併擴張至一個新的產業或新市場時，會有較大異常 報酬之產生。相反的，若主併公司已在其目標所在國進行投資或是主 併公司是第一次進行國際擴張(缺乏經驗)，皆不會為股東帶來顯著的 超額報酬。
Morosini , Shane and Singh (1998)提出不同的論點，認為文化的差 異可以增進跨國購併後的公司表現，並以1987年至1992年，在義大利 境內發生的52件跨國購併案為樣本，以問卷調查的方式，再輔以實際 深度訪談四間跨國公司的經理，同時以質和量的方法進行來加強資料 的效度，最後研究發現若購併目標擁有較為獨特的企業文化，則購併 後的表現會較優於一般購併。因為企業文化並非可以快速形成或模仿，
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跨國購併可以讓企業有機會去接觸到不同的企業規範、決策慣例及程 序，甚至是行事風格，若這些文化對公司的創新、發明有正面的影響，
則可以刺激公司員工、成功幫助企業。
Aybar and Ficici (2009)以58間新興市場的跨國公司(Emerging Market Multinationals, EMMs)在1991年至2004年間所發出的433件購 併案為樣本，以事件研究法來看購併案在市場上對公司股票價格的影 響。研究結果發現EMMs雖想利用購併來達到國際擴張的策略，但往 往沒有為企業創造價值，相反地，可能造成企業價值的折損；購併目 標的大小、經營權結構和買方是否為多角化的經營結構都會正向的影 響最後的交易價格，而產業是否屬於高科技性質以及是否為相關收購 則會反向的影響交易價格，另外，研究也發現雙方文化的距離和買方 的國際化程度並不會顯著的影響最後結果。
Gubbi, Aulakh, Ray, Sarkar and Chittoor (2010)以2000年至2007年，
425件印度公司的跨國併購案，採事件研究法進行累積異常報酬之實 證分析。研究結果發現開發中國家的企業確實可以藉由跨國併購這種 無機模式(inorganic mode)的國際擴張為其本身股東帶來超額報酬，而 且若併購目標為不管在經濟或是制度上都較為完整的已開發國家企 業，因為有較優質的資源可以彌補開發中國家的企業，所以往往會創 造更高的價值，市場投資者對其購併後的表現也持正面的態度。此研 究也可解釋現在越來越多開發中國家的企業，希望藉由這種國際化策 略，從各個市場取得策略性資產以增進企業本身競爭性的現象。
Chen and Young (2010)以32間中國公開上市企業，自2000年至 2008年一共39件的跨國併購交易資料，並採事件研究法進行累積異常 報酬之實證分析。研究結果發現政府若為企業的主要股東，則一般投
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資人會對企業進行跨國併購的行為產生質疑，也就是所謂的
「Principal-Principal Conflicts」，或稱大股東與小股東之間的衝突，
因為小股東會認為此種併購有政治上的意涵，和股東所追求的利益極 大之目標不同，因此所產生的報酬並不如預期的高。
根據本節的回顧，可發現有關購併的相關實證文獻，特別針對在 跨國購併的議題上，普遍來說，國外的學者多採用事件研究法來進行 衡量，因此本研究也將採取同樣的研究方法來進行，雖然有部分研究 加入其他可能影響績效結果之變數，唯因中國企業在相關資料的取得 上較為不易，因此本研究單就股票報酬率的變化來做探討。除此之外，
有關開發中國家進行跨國購併的實證研究，例如Aybar and Ficici (2009)與Gubbi, Aulakh, Ray, Sarkar and Chittoor (2010)兩篇文獻，其結 果相去甚遠，因此對於此議題實有探討之必要性，而本研究特別選擇 中國及台灣的企業做為樣本，希望能在開發中國家從事跨國購併對企 業的影響之議題上有更進一步的了解。
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