一、 應變數(Dependent Variable)
(一) 相對兩年資產報酬率(Return on Total Assets，簡稱 RROA
2)
RROA2為企業進行分割後 2 年相對資產報酬率。為個股從事分割後一年資產報酬 率和分割後兩年資產率之平均，再扣除產業平均後一年資產報酬率和產業平均後兩年資 產報酬率之平均。
(二) 相對兩年股東權益報酬率(Return on Common Equity，簡稱 RROE
2)
RROE2為企業進行分割後 2 年相對股東權益報酬率。為個股從事分割後一年股東 權益報酬率和分割後兩年股東權益報酬率之平均，再扣除產業平均後一年股東權益報酬 率和產業平均後兩年股東權益報酬率之平均。
(三) 相對後兩年資產報酬率減相對前兩年資產報酬率 (Return on Total Assets，簡稱 RROA
2−( )−2)
( )2 2−−
RROA 為企業進行分割後2 年相對資產報酬率(RROA2，即為個股從事分割後一 年資產報酬率和分割後兩年資產報酬率之平均，再扣除產業平均後一年資產報酬率和產 業 平 均 後 兩 年 資 產 報 酬 率 之 平 均) 再 扣 除 企 業 進 行 分 割 前 2 年 相 對 資 產 報 酬 率 (RROA-2，即為個股從事分割前一年資產報酬率和分割前兩年資產報酬率之平均，再扣 除產業平均前一年資產報酬率和產業平均前兩年資產報酬率之平均)。
(四) 相對後兩年股東權益報酬率減相對前兩年股東權益報酬率(Return on Common Equity，簡稱 RROE
2−( )−2)
( )2
2−−
RROE 為企業進行分割後2 年相對股東權益報酬率(RROE2，即為個股從事分割 後一年股東權益報酬率和分割後兩年股東權益報酬率之平均，再扣除產業平均後一年股 東權益報酬率和產業平均後兩年股東權益報酬率之平均)再扣除企業進行分割前 2 年相 對股東權益報酬率(RROE-2，即為個股從事分割前一年股東權益報酬率和分割前兩年股 東權益報酬率之平均，再扣除產業平均前一年股東權益報酬率和產業平均前兩年股東權 益報酬率之平均)。
二、 自變數(Independent Variable)
(一) 董事會特性
本篇文章以家族企業、董事長身兼總經理、是否有獨立董事來做為衡量董事會特性 的代理變數。
1. 家族企業(FAMB)
此變數為一虛擬變數,以事件日的前一個月為判斷依據。家族企業是依家族董事占 董事席次之比率來判斷(家族個人董事席次+家族未上市法人董席+家族基金會董事席次 +家族上市公司董席)，並將此變數設為虛擬變數，若所有家族董事比率超過 1/2，則為 家族企業，令為1；反之，令為 0。
2. 家族董事比率(FAMR)
i i
i
d
FAMR
=FAMd
FAMRi：為i 公司家族董事席次佔董事會席次比率；
FAMdi：為i 公司家族董事席次；
3. 董事長兼總經理(CEOD)
此變數為一虛擬變數，以事件日的前一個月為判斷依據，若當時公司的董事長身兼 總經理，則CEOD 為 1；反之，則為 0。
4. 是否有獨立董事(OUTDD)
此變數為一虛擬變數，以事件日的前一個月為判斷依據，若公司有聘請獨立董事，
則OUTDD 為 1；反之，則為 0。
5. 獨立董事比率(OUTR)
di
OUTdi OUTRi
=OUTRi：為i 公司獨立董事席次佔董事會席次比率；
OUTdi：為i 公司獨立董事席次；
di：為 i 公司董事席次。
(二) 內部人持股(INSH)
本研究還觀察內部人持股是否對分割後績效有所影響，以事件日的前一個月為判斷 依據,而內部人持股採用經理人持股比率、董事持股比率、法人持股比率來作為衡量變 數。
1. 經理人持股比率(MHR)
OUTSi
MHRi
=MHi
MHRi：為事件日前一個月的月底，經理人持有i公司流通在外股數比；
MHi：為事件日前一個月的月底，經理人持有i公司流通在外股數；
OUTSi：為事件日前一個月的月底，i 公司流通在外股數。
2. 董事持股比率(BHR)
OUTSi
BHRi
=BHi
BHRi：為事件日前一個月的月底，董事持有i公司流通在外股數比；
BHi：為事件日前一個月的月底，董事持有i公司流通在外股數；
OUTSi：為事件日前一個月的月底，i公司流通在外股數。
3. 機構法人持股比率(INTHR)
OUTSi INTHi INTHRi=
INTHRi：為事件日前一個月的月底，所有法人持有i公司流通在外股數比；
INTHi：為事件日前一個月的月底，所有法人持有i公司流通在外股數；
OUTSi：為事件日前一個月的月底，i 公司流通在外股數。
(三) 控制變數
1. 公司規模(SIZE)SIZEi：為事件日前一年年底，i公司的權益市值取自然對數。
2. 負債比率(DR)
DRi：為事件日前一年底，i公司的負債除以股東權益作為衡量的基礎。