第五章 結論與建議
第二節 研究限制與建議
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風險增加，因此當投資人要將資產投資在這類公司的投資組合時，會要求 較高的報酬率，因此呈現負向的關係。
在 Fama 與 French(1993)提出的三因子模型中，分別以公司市值與淨值 市價比建構的兩個公司特徵變數 SMB 與 HML，本文將這兩個變數納入模 型當中。迴歸估計結果顯示，SMB 與 HML 變數能夠解釋台灣上市公司的 股票報酬，存在規模效應 (size effect)，意即市值規模小的公司因為相對 於 市值規模大的公司，其違約風險較大，因此投資人預期報酬較高，而使得 投 資人 的預 期報 酬與 SMB 變數呈現負向且顯著的抵換關係。且研究結 果 顯 示 ，投 資人 的預 期報 酬與 HML 變數存 在 顯著且正向的關係，代表投 資 人對於價值型的股票擁有較高的預期報酬，認為價值型股票其 公司股價被 市場低估，使得公司享有過高的淨值市價比，因此相對於成長型股票，投 資人對於價值型股票的預期報酬較高，預期報酬率與淨值市價比呈現正向 關係。而 SMB 的迴歸係數相對於 HML 的迴歸係數較大(0.30>0.05)，代表 市值規模對於投資人預期報酬率的影響較多，投資人因為違約風險所要求 的 報 酬 率 比 較 大 ， 也 顯 示 投 資 人 對 於 違 約 風 險 的 風 險 態 度 是 比 較 趨 避 的 (averse)。
第二節 研究限制與建議
本 文 以 台 灣 上 市 公 司 股 票 報 酬 的 研 究 結 果 與 Bali 與 Peng(2006)、
Bali(2008)對於美國股市的實證結果不同，條件共變異數無法解釋投資人的
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預 期 報 酬 ， 可 能 是 因 為 台 灣 與 美 國 的 股 票 市 場 交 易 機 制 畢 竟 不 同 ， 而 Merton(1973)也指 出不同 的研究樣本與 計量方 法會呈現不同 的結果 。在 估 計 BEKK-GARCH 模型所需要估計的參數較多，本文所選取的月資料類型 筆數較少，因此有可能是這樣的因素而產生條件共變異數不顯著的結果，
若採取週資料類型或許能夠得到不同的結論， 因此，未來研究可採取更長 期間的研究樣本或嘗試其他不同的計量方法 進行穩健性的檢驗。黃一祥等 人(2003)也指出不同分類的投資組合會導致不同的結果，本文只採取市 值 與淨值市價比的橫斷面因素建構投資組合，而在台灣上市公司當中以電子 產業居多，因此後續的研究可採取產業分類的方 法建構投資組合，或是將 台灣上櫃公司、興櫃公司的股票報酬資料納入，能夠更完整的衡量台灣股 票市場與風險之間的關係。
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