租稅規劃策略與企業價值關聯性

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因此，跨國企業應先行檢視集團現行的移轉訂價政策及執行成果是否符合 國際上反稅基侵蝕與利潤移轉的趨勢，是否有利用不同課稅管轄權的稅制差異，

以各種稅務規劃方使移轉利潤，侵蝕各國稅的情況，以提早改善集團全球移轉 訂價政策因應未來審查的趨勢。同時，企業亦可先行評估集團內部系統(如：ERP 系統)是否足以因應蒐集彙整全球營運個體財務資料以準備國別報告之需求，及 相關可能發生之額外成本。

第二節 租稅規劃策略與企業價值關聯性

一、營運績效的定義、衡量 (一)、 營運績效的定義

公司營運績效的表達的方式可以用會計利潤（Accounting Profit）觀點，如：

利潤率、普通股報酬率、資產報酬率、權益報酬率等來衡量，然而Benston (1985) 認為會計報酬率等資料多為歷史資料，較無法反應即時資訊以及公司現值。

Fisher and McGowon (1983)及郭崑謨、江復明(1992)則主張從經濟利潤觀點，以 公司未來現金流量折現值來衡量公司價值。Fisher et al.(1983)更認為 Tobin's Q 是 衡量公司未來現金流量折現值的良好指標；Morck et al.(1988)也認為 Tobin’s Q 考慮了時間價值，進而以其作為衡量公司經營績效的指標。

Tobin's Q 因子為 Tobin 於 1969 年提出 A general equilibrium approach to monetary theory 的文章中，用以衡量公司資本財的市場價值和重置成本的比率。

Tobin 主張資本財價值大於重置成本，Tobin's Q 大於 1 時，公司有資源進行額外 的投資以增加公司的價值。相反的，當公司資本財價值小於重置成本，Tobin's Q 小於 1 時，公司會在市場上出售公司資產以增加公司價值極大化。

Shepherd (1986)認為若以 Tobin's Q 來衡量公司經營績效，前提假設應為公 司股價能夠真正反映公司的價值，表示證券市場應具有其效率性。林炯垚(1988) 針對國內證券市場效率性進行檢定，結論認為尚符合半強勢效率市場。因此，

以Tobin's Q 來代表公司價值應為可行，亦可做為投資決策之參考依據。

多年來學者多將Tobin's Q 用於衡量企業無形資產的價值，例如：公司的成 長機會、營運績效能力……等。因此Tobin 在提出 Tobin's Q 之後，許多學者紛 紛使用Tobin's Q 在相關研究之中用以充分表現企業的營運績效營運的效率與效 果，例如：McConnsll and Servaes(1990)和 Morck, Shleifer, and Vishny(1988)將 Tobin's Q 代表公司價值、後續學者更提出修正之 Tobin's Q 公式計算公司之價值，

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例如Lang and Litzenberger(1989)將 Tobin's Q 代表公司管理表現之指標、Chung and Pruitt(1994) 將 Tobin's Q 代表公司營運績效之指標，因此，可得知 Tobin's Q 廣泛運用於衡量企業之營運績效與公司市場價值的指標，邱垂昌與黃秀姿（2006）

指出於台灣難以估計 Tobin's Q 研究變數中的資產重置成本，因此，過去葉銀華 等人（2002）以總資產帳面價值取代。近年來對於公司價值的研究亦多以修正 後的 Tobin's Q 進行計算，以 Claessens et al.(2002)提出修正 Tobin's Q 作為公司 績效的研究變數（鄭伶如，2008；林宛瑩等人，2012）。

而本研究採用 Tobin's Q 而非一般的財務績效指標的原因在於，一般的財務 績效衡量指標包含營業收入、獲利能力……等，都僅能代表過去的營運情形，

並無法呈現整體市場對於該公司未來的期待，且亦無法表達企業非財務面的績 效，而在全球化且快速且多變的市場中，非財務面的影響、未來的潛力、市場 的預期心理……等比歷史財務績效更為重要。

(二)、 營運績效的衡量

本研究係以 2010~2014 年台灣上市櫃電子業資料來衡量不同公司的租稅規 劃策略對營運績效的影響，因為近年來電子業在台灣蓬勃發展，上市上櫃之電 子業股市成交值往往佔整體市場成交總值六、七成以上。因此，本研究將採用

『公司市場價值法之 Tobin's Q』衡量企業營運績效及進行後續之探討。計算公 式如下：

Tobin's Q（TQ）＝( 公司市場價值+負債帳面價值 ) / 總資產帳面價值

＝(普通股市價＋特別股市價＋長期負債帳面價值＋短期負債 帳面價值) / 總資產帳面價值

Tobin's Q 分子代表公司的市場價值，分母為公司帳列資產，故當公司的市 場價值高於其帳列資產越多時，Tobin's Q 越高，亦即公司具有高獨佔性、較高 的無形資產價值或能力強的經理人較多……等，因此，Tobin's Q 表示公司經營 的效率與效果，Tobin's Q > 1 有較低的帳面資產成本或有較高的市場價值，因此，

公司可以利用此一優勢擴張公司規模，也用以反映較佳的經營績效；反之亦然，

Tobin's Q < 1 反映較差的經營績效。

二、租稅規劃策略與企業營運績效關聯性文獻

根據S. Kawor & H. K. Kportorgbi (2014)探討有效租稅規劃對公司市場價值 的影響，研究2000~2011 年間 22 家於迦納股票市場交易之非金融公司，運用迴 歸分析結果顯示，當政府維持低公司所得稅時，公司傾向積極且密集的租稅規

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劃活動的動機會降低。然而，租稅規劃對於公司營運績效的影響並不顯著。研 究結果顯示租稅規劃節省的稅負並無顯著的反映於投資人報酬。本研究詳細拆 分不同的租稅規劃策略對企業營運績效的影響，以下就針對投入於研究發展支 出密度、租稅天堂子公司佈局密集度、關係人交易移轉訂價方式與企業價值關 聯性個別文獻整理如下：

(一)、 研究發展支出與企業營運績效關聯性文獻

Morbey (1989)以 1976 年至 1985 年間共計 800 家、每年研究發展支出超過 100 萬美元且銷售額超過 1,300 萬美元之美國企業作為研究樣本，探討研究發展 強度與企業利潤、獲利成長之間的關係。研究結果顯示，在跨產業間，研究發 展強度對於企業未來獲利有顯著影響力。但是以個別產業來看，則只有在化學 業、電腦業、造紙業以及機械業中,其研究發展強度對於未來獲利是呈現顯著關 聯性。至於獲利成長部分，則不管是跨產業或個別產業，研究發展強度都不具 有顯著關係。

Bernstein (1989)以加拿大企業為樣本探討研究發展活動之投資報酬。研究結 果顯示研究發展資本(R&D capital)之投資報酬率為實體資本(physical capital)投 資報酬率的2.5 至 4 倍。

Brenner & Rushton (1989)以 1981 年至 1986 年美國 54 家化學公司為樣本企 業之研究發展強度和營收成長作為變數，探討研究發展強度高於平均的企業，

其營收成長是否同樣高於平均。研究結果顯示研究發展強度在平均以上的企業, 其營收成長不一定高於平均數，營收成長高於平均之企業則多具有高於平均的 研究發展強度，而營收成長低於平均之企業，其研究發展強度亦低於平均值。

Morbey & Reither(1990)以 1978 年至 1987 年美國 134 家企業為樣本，探討 研究發展強度與利潤、營業收入間的關係。企業經營績效選定毛利率(profit margin)、資產報酬率(return on asset，ROA)與每人營收(sales per employee)為代 表，研究發展變數則是以平均研究發展支出(average R&D spending)、平均每人 研究發展支出(average R&D per employee)以及平均研究發展強度(average R&D per sales)。研究結果顯示研究發展強度與營業收入成長以及每人營收呈現顯著正 相關，與毛利率則無顯著關係。

Morbey & Dugal(1992)探討不景氣時期投入研究發展之企業是否能避免銷 售衰退的危機。該研究以實質成長率與實質GNP 成長率以及研究發展強度將樣 本分為六個等級以比較銷售額的增減情況。研究結果顯示，研發強度超過3%的

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企業中，57%會使銷售額增加，而研究發展強度超過 5%的企業中，更有 70%會 增加銷售額。因此，不景氣時期銷售額的增減和研究發展強度具有顯著的關係。

張恩浩(1991)以1986 年至 1989 年間的台灣 61 家上市公司為樣本，探討研 究發展強度與企業績效之間的關係，研究結果顯示研究發展強度與營業收入成 長具有顯著正相關，且當研究發展強度愈高時，其與營業收入成長率之關聯性 愈高。而在生產力指標方面，僅平均每人研發費用具顯著正相關。研發強度、

每人研發費用與稅後純益率均無顯著關係。

吳佳穎(2001)以1996 年至 1999 年台灣上市資訊電子業之 135 家公司為樣 本，探討資訊電子業研究發展活動對其經營績效之影響。結果顯示研究發展支 出與企業營業收入與銷貨成本呈現負相關，這顯示研究發展活動對於公司營收 的績效方面增加幫助不大，但卻有助於台灣資訊電子產業降低銷貨成本。另外 還有一個特別現象，研究發展活動與營業收入金額之間存在有一個門檻，當研 究發展費用超過相當金額後，研究發展活動與營業收入間將會出現正相關。

楊開祥(2002)研究2000 年台灣 115 家電子資訊上市公司的研發活動與生產 力對經營績效之關係，以研究發展投資抵減作為公司研發投入的衡量變數，員 工所得報酬率作為生產力之衡量指標，進行最小平方法分析，其結果顯示企業 研究發展活動對營業毛利率具顯著正相關。若再依平均研發抵減率分群細分，

得出研究發展投資較多之企業有較優秀的績效表現。至於遞延效果測試則發現，

研究發展活動對於營業毛利率而言，具有當期效果以及一年之遞延效果。研究 發展投資抵減與生產對企業績效之交互影響方面，高研發高生產組之企業，其 績效表現最佳，但實證結果顯示僅研究發展活動對於營業毛利率具有顯著之影 響，生產則無顯著相關，其推論在生產偏低時，透過生產之提升的確可以改善 企業之績效表現，但生產提高至一定程度後，則需要透過研究發展活動所帶來 的成果繼續維持企業績效之成長。

綜上，整體而言研究發展支出有助於提升企業營業收入、投資人資本投資 報酬率及營業毛利等經營績效變數，但對於生產力方面，僅在限度範圍內具影 響力，且企業若投入於研發高於一定門檻其關聯性較為顯著且呈現正相關。

(二)、 租稅天堂密集度與企業營運績效關聯性文獻

Bennedsen, Morten, and S. Zeume(2015)研究避稅天堂的子公司與股東價值

Bennedsen, Morten, and S. Zeume(2015)研究避稅天堂的子公司與股東價值