22－1 打算投資於相當高股利發放比率公司之投資人，很可能希望獲得收入並偏好收到穩定的股利。
不希望收到當前所得之投資人，就長期而言，希望投資於盈餘中保有相當大百分比率股利之公司。
這些投資人可能不特別關切該公司是否支付穩定的股利。當然，他們會關切盈餘及盈餘之趨勢。
22－2 a.從股東觀點來看，個人所得稅增加：使得公司保留盈餘並用來再投資較為理想。故個人所得稅稅率 增加應降低整個發放比率。
b.如果折舊費用提高，會減少報表上之利潤及現金流量，由於多數公司均要為繳納之稅捐預留準備，
亦即使報表上之利潤正常化。較高的現金流量，會增加發放比率。另一方面，可抵減的折舊費用改 變後，可增加投資報酬率，在其他條件不變之情況下，很可能刺激投資，使多餘的現金流量減少，
因而，減少發放比率。總結而言，整個發放比率將提高，事實亦復如此。
c.如果利率提高，將使得利用保留盈餘來融通新投資更具吸引力。最後，可能導致發放比率下跌。
d.利潤長期增加，可能導致股利增加，但發放比率未必增加。如果利潤增加是循環性的增加，隨後可 能會下跌，那麼發放比率可能下跌，因為公司通常不會隨短期利潤增加而提高股利。
e.如果公司的投資機會減少，而現金流入維持相當固定，那麼發放比率預料會上升。
22－3 在其他條件不變之情況下，宣布股利政策的最大優點，可減少投資人的疑慮及不確定情況，不確定 狀況減少通常可使貼現率（資本化率）降低，提高股價。宣布股利政策的缺點，就是可能減少公司 的彈性運用。不過，宣布股利政策可能為彈性運用之因素，例如，正規的股利加上額外的股利。總結 而言，董事會宣布股利政策顯然是合理的。
22－4 有時據稱有一最適的股票價格，即其價格可使 K 最小，並在既定之盈餘下，使股價最大。如果公司 能利用股票股利或股票分割維持股票依此價格出售，那麼，股票股利或股票分割有助於保持高PE 比。另有人認為股東只喜歡股票股利或股票分割，係因心理或其他之理由。如果股東真正喜歡股票股 利，使用股票股利對保持高PE 比有影響。
最後，有人認為股東人數隨股票股利及股票分割而增加。當然，人們可以辯稱在這關係中不包含因 果關係，換言之，所有權及股票分割的成長均為另一變數之函數。
22－5 股票股利與股票分割之差別主要為計算的問題。在股票分割情況，公司只是增加股數，同時也減低 每股面值。在股票股利之情況，係將盈餘轉移為股本。
就大多數的公司而論，100%的股票股利及 1 股換 2 股的股票分割是完全一樣的，因此，投資人可選 擇任何一種。
22－6 外部權益成本通常高於保留盈餘成本，公司在同一年中支付股利及銷售股票未必不合理。其故在於，
如果公司一直支付正常的股利，然後為從保留盈餘獲得權益資金而中止股利，對於公司的股票價格 可能有不利的影響，如果投資人處於米勒及莫迪亞尼所假設的確定與理性的狀況，那麼上述完全真 實，但是在不確定的狀況，則未必真實。
22－7 依邏輯推論，股東喜好穩定的股利，許多股東依賴股利收入過活，如果股利中止，可能引起嚴重的 後果。如果公司的盈餘暫時衰退，或者如果公司需大筆資金投資，那麼，要維持以往正常的股利，
就須借入資金渡過難關，直到回復正常為止。不過，這種情況不可能是經常如此，只有在偶而的情 況方才適當。
22－8
現金 $29,200,000 負債 $1,000,000,000
其他資產 1,950,000,000 普通股
（核准6 千萬股，已發行 5 千 2 百萬股；面值
$1）
52,000,000
繳入資本 248,000,000
保留盈餘 679,200,000
資產總額 $1,979,200,000 負債與淨值總額 $1,979,200,000 22－9 a.帶 $2.40 股利 ：
盈餘 $22.80 百萬
股利（$2.40×6,000,000） 14.40 百萬
保留盈餘 $ 8.40 百萬
需借入資金 6.87 百萬
融資總額 $15.27 百萬
依據假定要維持45%之負債比率，融資總額為：
55 . 0
4 . 8
$ 百萬 ＝$15.27 百萬
至 $ 1 5.27 百萬之邊際成本 ︰
項 目 百分比 稅後成本 加權成本
負 債 0.45 × 0.35 ＝ 0.0158 保留盈餘 0.55 × 0.90 ＝ 0.0495
邊際成本 0.0653＝6.53%
$ 15.27 百萬以上之邊際成本
負 債 0.45 × 0.035 ＝ 0.0158 普通股* 0.55 × 0.0952 ＝ 0.0524
邊際成本 0.0682＝6.82%
*外部權益成本＝（D1Pn）＋g 由於D1P0＝
00 . 45
$ 40 . 2
$ ＝5.33%，Ks＝9%，
則g 必定等於 3.67%
所以，Ke＝
00 . 41
$ 40 . 2
$ ＋0.0367＝0.0585＋0.0367＝9.52%
不帶股利：
保留盈餘 $22.80 百萬
可借入 18.65 百萬
邊際資金成本在保留盈餘用盡才上升。由於此決定於股利政策，對公司董事們而言，值得慎重考慮 b.台灣公司之資本預算應為$33.6 百萬，因為所有的計畫之報酬高於邊際資本成本，即使使用新權益
使MCC 上升亦然。
c.台灣公司的管理人員應當瞭解公司的政策在轉向新成長之產品方面以開創較佳的投資機會時，將 需要大筆資金，較僅從內部權益及負債籌集資金來得更多，假定現行的股利發放政策繼續下去。因 此，管理人員應該進行減少股利發放百分比。這立即可從減少目前股利而做到，或當以後盈餘增加 時，維持當前的股利而達到目的。由於股東強烈的盼望維持目前的股利，第二種政策或許比較適當。
正式宣布公司的新成長及較大的投資機會時，應隨之宣布股利發放比率逐漸降低。那麼，今年應維 持目前的52.40 股利，但不應增加直到盈餘大幅增加，使得$2.40 占盈餘之百分比降到相當低的百 分比為止。
假定股利為$2.40，資本預算之融資應當如下：
資本預算 資金來源 成長投資 $24.0 百萬 保留盈餘 $ 8.40 百萬 其
他 投資 9.6 百萬 新普通股 10.08 百萬
$33.6 百萬 新 負 債 15.12 百萬
$33.60 百萬
不過，該公司或許要考慮資本結構的可能變化，目標資本結構有可能調整，至少暫時應如此，以 包含更多的負債，但由於沒有足夠的資料來探討這個問題。
d.一般而言，發展中的產品，其風險與報酬均較一般的風險與報酬來得大。台灣公司發展中新產品引 起投資人要求較高的報酬以補償較大的風險。貸款機構或許會中止大量放款與高度槓桿的公司，如 台灣公司，該公司正計劃進入新市場及開發新產品線。這些因素都會增加台灣菸草公司的資金成本，
並可能減少該公司的最適負債資產比率。該公司內部的較大風險也許會增加投資人所要的現金股 利，因此，使得公司發放的股利略微高於原先的股利。