第一節 結論
本文使用 Floot and Obstfeld (1991)本質泡沫模型來檢驗 2000 年到 2014 年之間的台灣 50 指數、上海 50 指數、深圳 100 指數、香港恆生指數、韓 國綜合指數、Singapore-DS Market 指數是否存在泡沫現象，研究結果發現 台灣 50、上證 50、Singapore-DS Market 指數以及韓國綜合指數在研究期間 存在股價泡沫，泡沫比例分別為：12.2%、23.9%、15.4%、35.8%。，其餘 指數在研究期間則沒有股價泡沫存在。
接著結合各個可能影響股市的經濟變數，以追蹤資料分析法來檢驗這些 經濟變數與本值泡沫所算出來的泡沫比例是否有關聯，研究結果發現：在 模型 1 裡，房價指數及利率對泡沫比例的影響是顯著正相關；在模型 2 裡，
CPI 為顯著負相關，房價指數為顯著正相關；在模型 3 裡，CPI 與實質 GDP 對泡沫比例的影響是顯著負相關，其餘變數為顯著正相關；三個模型的共 同點是房價指數對泡沫比例的影響皆為正向且顯著，利率及貨幣供給對泡 沫比例的影響皆為正向。與張愷凌(1999)、Jaffe and Mandelker (1976)、王玟 婷 (2000)、Quan and Titman (1997)實證結果一致。
第二節 檢討與建議
本文檢討研究結果不進理想可能與以下原因有關，並根據研究結果給出投資建議如 下：
一. 資料取得的管道不同：股價與股利的部分，台灣 50、上證 50、深 證 100 的資料從台灣經濟新報 TEJ 資料庫取得，但香港恆生指數、
Singapore-DS Market 指數以及韓國綜合指數的資料是從 Data stream 資料庫 取得，可能造成誤差；報酬率的部分，由於台灣 50 是 TEJ 直接給的資料，
其餘指數是其餘國家的指數報酬率的算法為：(當期指數-前期指數)/前期指 數，也是早成誤差的原因之一；貨幣供給的部分，由於 IMF 裡面，關於中 國的資料很少，故中國貨幣供給的資料，只好由其他資料庫取得。
二. 中國資料缺漏最多：上海以及深圳的實質 GDP、房價指數及利率的 資料，可能是因為中國金融嚴密控制及不透明政策，導致資料在許多期間 為空白，而可能影響到 panel regression 的結果。上海與深圳的實質 GDP 完 整資料期間同為 2000Q1 到 2012Q1；上海的房價指數完整資料期間為 2005Q3 到 2014Q4，深圳則為 2000Q1 到 2009Q4；中國央行票據利率資料 完整資料期間為 2003Q3 到 2014Q4。
三. 建議投資人在操作股票時，可以同時參考房價指數與利率，從 2000 到 2014 的股價與經濟變數的走勢來看，當利率與房價指數位於相對高點的 時候，通常就是泡沫形成且即將要破滅的時候了。另外從本文的 panel regression 結果來看，當 CPI 下降以及房價指數、利率上升，都會有泡沫的 產生，投資人可以參考這些總體經濟變數的變動，在股票市場上調整自己 的投資策略。
參考文獻
國內文獻
1. 張愷凌，2009，景氣循環、總體經濟變數與台灣股價指數的關係性研究，
國立交通大學，碩士論文。
2. 蘇欣玫、鄒易凭、邱建，2008，利率波動對國際股市報酬之不對稱性效 果，東吳經濟商學學報，第 62 期，P23-45。
3. 王玟婷，2010，房市與股市之相關性探討，國立高雄大學金融管理學系 碩士班，碩士論文。
4. 吳美真，2002，美國與台灣生物技術產業股價連動性暨泡沫性研究，國 立成功大學企業管理學系碩博士班，碩士論文。
5. 翁唯峻，2000，半導體產業股價關聯性暨泡沫檢定，東吳大學企業管理 學系，碩士論文。
6. 姚宗宏，2002，台灣股價泡沫化現象之探討-狀態轉換模型之應用，國 立台北大學經濟學系，碩士論文。
7. 譚世昌，2011，投資人情緒與股價泡沫之研究，國立台北大學經濟學系，
碩士論文。
8. 黃鴻斌，2001，貨幣供給、會計盈餘與股價指數之關係，國立雲林科技 大學企業管利系碩士班，碩士論文。
9. 三木谷良一 1998，「日本泡沫經濟的產生、崩潰與金融改革」，金融研 究，第 6 期，P1-4。
國外文獻
1. Ackert, L. F., and Hunter, W.C., 1999, Intrinsic Bubbles: The Case of Stock Price: Comment, American Economic Review, 89, 1372-1376.
2. Ackert, L. F., and Hunter, W.C., 2001, An Empirical Examination of the Price-Dividend Relation with Dividend Management, Journal of Financial Services Research, 19, 115-129.
3. Blanchard, O. J., 1979, Speculative Bubbles, Crashes and Rational Expectations, Economics Letters, 3, 387-389.
4. Blanchard, O.J. and M.W. Watson, 1982, Bubbles, Rational Expectations and Financial Markets, in Paul Wachtel. ed., Crises in the Economic and
Financial Structure, Lexington, MA：Lexington Books, 387-389.
5. Bodie, Z. 1976, Common stocks as a hedge against information, Journal of Finance, 31, 459-470.
6. Campbell, J. Y., and Shiller R.J., 1988a, The Dividend–Price Ratio and the Expectations of Future Dividends and Discount Factors, Review of Financial Studies, 1, 195-228.
7. Campbell, J. Y., and Shiller R.J., 1988b, Stock prices, Earnings and Expected Dividends, Journal of Finance, 43, 661-676.
8. Diba, B. T., and Grossman, H. I., 1988, Explosive Rational Bubbles in Stock Prices? , American Economic Review, 78, 520-530.
9. Evans, G.W., 1991, Pitfalls in Testing for Explosive Bubbles in Asset Price, American Economic Review, 81, 922-930.
10. Fama, E. F. 1970. Efficient Capital Market: A Review of Theory and Empirical Work, Journal of Finance, 25, 383-423.
11. Friedman, M. 1959. The Demand for Money: Some Theoretical and Empirical Results, Journal of Political Economy, 67, 683-730.
12. Floot, K. A., and Obstfeld, M. 1991, Intrinsic Bubbles: The case of Stock Price, American Economic Review, 81, 1189-1214.
13. Graham, F.C, 1996, Inflation, real stock returns and monetary polity, Applied Financial Economics, 6, 29-35.
14. Gordon, and Myron J., 1962, The Investment, Financing, and Valuation of the Corporation, Irwin, Homewood, Illinois.
15. Homa K. E. and Jaffee D. M. 1971. The Supply of Money and Common Stock Prices, Journal of Finance, 26, 1045-1066.
16. Hausman, J. A. 1978, Specification tests in econometrics, Econometric, 46(6), 1251-1271.
17. Kao, C. 1999. Spurious regression residual-based tests for cointegration in panel data, Journal of Econometrics, 90, 1-44.
18. LeRoy, S. F., and Porter, R. D., 1981, The Present-Value Relation: Tests based on Implied Variance Bounds, Econometrica, 49, 555-574.
19. Mookerjee, R. and Yu, Q., 1997 Macroeconomic Variables and Stock Prices in a Small Open Economy: The Case of Singapore, Pacific-Basin Finance Journal, 5, 377-388.
20. Marsh, T. A., and Merton, R. C., 1986, Dividend Variance Bounds Tests for the Rationality of Stock Market Price, American Economic Review, 76, 483-498.
21. Ma, Y., and Kanas, A., 2004, Intrinsic Bubbles Revisited: Evidence from Nonlinear Cointegration and Forecasting, Journal of Forecasting, 23,
22. Quan, D. C. and S. Titman, 1997, Commercial Real Estate Prices and Stock Market Returns: An International Analysis, Financial Analysts Journal, 21-34.
23. Rapach, D. E., 2001 Macro Shocks and Real Stock Prices, Journal of Economics and Business, 53, 5-26.
24. Rangel, G. J., and Pillay, S. S., 2007, Evidence of Bubbles in the Malaysian Stock Market, International Finance Review, Asia-Pacific Financial Markets:
Integration, Innovation, and Challenges, 8, Amsterdam, Holland: Elsevier.
25. Shiller R. J., 1979 The Volatility of Long-Term Interest Rates and Expectations Models of the Term Structure, J. Polit. Econ., 87, 1190-219.
26. Shiller R. J., 1981, Do Stock Prices Move too much to be Justified by Subsequent Changes in Dividends?, American Economic Review, 71, 421-436
27. Van Norden, S.and H. Schaller, 1993b, The Predictability of Stock Market Regime: Evidence From the Toronto Stock Exchange, The Review of Economics and Statistics.
28. Van Norden, S. 1996, Regime-Switching Models: A Guide to the Bank of Canada Gauss Procedure, Bank of Canada, Working Paper, 96-3.
29. Van Norden, S. 1996 , Regime Switching As A Test for Exchange Rate Bubbles, Journal of Applied Econometrics, 219-251.
30. Wilson, P. and J Okunev, 1999, Long-Term Dependencies and Long Run Non-Periodic Co-Cycles: Real Estate and Stock Markets, Journal of Real Estate Research, 18, 257-258.
一般書籍
1. John Burr Williams, 1939, The Theory of Investment Value, Fraser Pub Co(原著出版社)