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第六章 結論與建議 6.1 案例分析
發行可轉換公司債為資本市場多種籌資方式之一，發行過程中轉換溢價率的 高低決定轉換價格與市價之間之差距，並對可轉換公司債價值產生重大的影響，
本研究從103年度國內發行之可轉換公司債中挑選出兩個案例進行探討，由轉換 溢價率的高低與該公司股價變動及可轉換公司債價格之變動進行探討。
(1)旭X二 發行條件如下：
表6-1：旭X二 發行條件彙總表
發行金額 100,000,000 發行期間 三年
票面利率 0% 轉換溢價率 101%
擔保情形 有擔保 轉換價格 27.08元 賣回殖利率 滿兩年0.25% 到期殖利率 滿三年0%
資料來源：該公司可轉換公司債發行之公開說明書
該公司債發行日期為民國103年8月18日，發行金額為新台幣一億元，發 行期間為3年期，係有擔保可轉債，轉換溢價率為101％，發行時之轉換價格 為27.08元，發行滿兩年之賣回殖利率為0.25％，到期則以面額收回。以下 則用兩個圖來說明，圖6-1 先計算該公司普通股市價與轉換價格之間之比例，
即為其Parity，可從圖中發現Parity是隨著股價漲跌呈現同步的變動，因此 從8/18日該公司可轉換公司債發行後，隨著股價的一路攀升，Parity也來到 130附近。
圖6-1:旭X公司普通股市價與轉換價格比率圖
資料來源: 台灣證券交易所及本研究整理 25
30 35 40
2014/8/18 2014/8/27 2014/9/5 2014/9/17 2014/9/26 2014/10/7 2014/10/17 100%
110%
120%
130%
140%
旭X市價(A) 轉換價格(B) Parity(C=A/B)
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2014/8/18 2014/8/27 2014/9/5 2014/9/17 2014/9/26 2014/10/7 2014/10/17
100%
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2014/12/23 2014/12/31 2015/1/13 2015/1/22 2015/2/2 2015/2/11
90%
110%
130%
150%
170%
華X市價(A) 轉換價格(B) Parity(C=A/B)
100 120 140 160
2014/12/23 2014/12/31 2015/1/13 2015/1/22 2015/2/2 2015/2/11
90%
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6.2 結論與建議
發行可轉換公司債為國內資本市場主要籌資的方式，隨著國內資本市場逐漸 開放，可轉換公司債之資產交換也逐漸成為另外一種交易可轉換公司債的模式，
將可轉換公司債拆解為選擇權與固定收益商品，並同意證劵或金融公司承銷融資 交易，增加可轉換公司債的多元性與市場的流通性。於籌資的過程中會訂定發行 價格與轉換價格，投資人常常會揣測發行公司發債的心態，而有產生未來股價可 能上漲之預期心理，進而導致股價在籌資的過程中容易產生大幅波動，因此發行 公司於發行可轉換公司債訂定轉換價格溢價率之高低，對發行公司之股價亦會產 生不小之影響。
可轉換公司債是一項極具吸引力的投資工具。因為可轉換公司債同時具有債 券及股票之性質，無論股市是處於多頭行情或是空頭行情，可轉換公司債都有其 利基之處。但有鑑於目前資本市場中可轉換公司債多數存有額外溢價之可獲利空 間，其中可轉換公司債定價時溢價率之高低有重大的影響，而其背後是否存有代 理問題，也值得深入探究一番。因此本研究提出下列三點建議，期待可增進吾人 對可轉換公司債於投資時的了解：
一、對大眾投資人之建議
實務上，可轉換公司債具有進可攻退可守的優勢，在國內的資本市場裡為頗 受歡迎的籌資工具；就投資人而言，可轉換公司債明顯較普通股的流通性低，其 變現性及投資的靈活性較投資普通股為差，故一般來說進行投資可轉換公司債需 要有長期的資金規劃較為妥當。然投資人也透過可轉換公司債資產交換購入選擇 權之買權，來參與公司經營成果的分享，其最大的好處即為所付出的金額較少，
可提高對可轉換公司投資之報酬率且其損失有限。不過前述案例討論中可看出，
以較低溢價率發行之可換公司債於發行初期都有較高的溢價產生，因此投資人需 謹慎判斷切入之時間點，避免以過高的溢價買入可轉換公司債而蒙受損失。
二、對後續研究者之建議
可轉換公司債的發行是否存在著代理問題，是每個投資人都想要了解的問題。
由於目前的承銷制度採詢價圈購來進行，背後實際認購的對象其身分較難釐清，
發行券商也不會對一般投資大眾說明清楚，因此目前投資市場的判斷都以轉換溢 價率之高低來進行判斷，但不是每一檔以低價溢價率發行之可轉換公司債都會有 獲利產生，因此可轉換公司債的發行是否存在著代理問題，仍值得未來後續之研 究者深入地進行研究。
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此外本研究所提及之可轉債資產交換其相關之文獻探討目前仍相當缺乏，相 信可轉換公司債資產交換仍有許多可以進行研究之處，建議後續之研究者可利用 不同的方法去進行實例的分析，期望可增加可轉換公司債資產交換之效益及影響，
亦可對資產交換相關之文獻進行貢獻。
三、對主管機關之建議
近年來國內資本市場掛牌公司日益增加，可轉換公司債之發行亦逐步提升，
但對於市場上大部分的投資人來說對可轉換公司債的了解仍然不足，建議主管機 關可以建立更完善的可轉換公司債相關規範，並可檢討可轉換公司債之承銷制度 是否仍有可改善之處，以避免投資人因發行公司違約而產生損失或是可減少發行 時可能會產生之代理問題。
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2014/10/7 33.55 27.08 124% 125.00 2014/10/8 34.70 27.08 128% 128.60 2014/10/9 34.70 27.08 128% 128.60 2014/10/13 34.00 27.08 126% 125.60 2014/10/14 35.55 27.08 131% 130.00 2014/10/15 35.15 27.08 130% 129.50 2014/10/16 35.30 27.08 130% 131.00 2014/10/17 34.85 27.08 129% 131.00
資料來源：台灣證券交易所、證券櫃檯買賣中心及本研究整理
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2015/2/11 14.20 11.77 121% 138.00 2015/2/12 13.95 11.77 119% 138.00 2015/2/13 14.90 11.77 127% 138.00 2015/2/24 14.90 11.77 127% 138.00 2015/2/25 14.90 11.77 127% 138.00 2015/2/26 14.80 11.77 126% 137.00
資料來源：台灣證券交易所、證券櫃檯買賣中心及本研究整理