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第六章 結論與建議
本論文結合指數追蹤與 VaR 之概念，將觀測期內標的指數報酬率與投資組 合報酬率之偏差視為損益，以偏差值之 VaR 最小化為目標，建立一投資組合選 擇模型，並將此模型應用在台灣股票市場歷史資料上，找出模型內最適參數設定 後，再用以驗證模型之可行性。因股票種類繁多，我們在給定信賴水準下，先計 算觀測期內各股票的 VaR，選取 VaR 最小的前數種股票當作投資組合的候選股，
再利用規劃模型建構投資組合，於觀測時間段內驗證投資組合之表現，並且隔數 週後重新調整投資組合。實證結果顯示，在市場整體呈現盤整震盪與大幅下跌趨 勢時，透過規劃模型建立之投資組合皆能有超越指數之表現；在指數呈現持續上 漲趨勢時，投資組合表現雖沒有超越指數表現，但仍有不錯之投資報酬率。
信賴水準越高，表示要求條件較為嚴苛，控管風險的表現越傑出。當市場整 體呈現盤整震盪時，風險控管表現稍不如預期；市場整體呈現穩定下跌與上漲趨 勢時，模型內有較佳之風險控管表現。在信賴水準
分別為 95%、90% 與85% 下，投資組合於樣本時間段內表現差異不大，推測其原因在於觀測期時間段不長，資 料本身有較佳的時效性，選出投資組合之成份與權重相類似。
累積偏差報酬率容忍值設定較大時，投資組合會採取比較穩健保守的投資策 略，會有較低的投資風險。但當股票市場呈現持續上漲的趨勢時，因為保守的投 資策略而抑制了投資組合的成長幅度；反之當累積偏差報酬率設定較小時，投資 組合採取比較積極的投資策略，以獲取更高投資報酬率為目的，相對來說投資組 合的波動度也大。且在限制條件內規劃模型有求不出可行解的情形發生。設定適 當累積偏差報酬率，除了可追求穩定的報酬率之外，也能維持其避險的策略。
適時的調整投資組合，可以更符合投資者需求，增加獲利機會；但如過度頻 繁調整投資組合，則可能因花費過多交易手續費用而減少投資報酬。於研究中發 現模型內每八週調整一次投資組合，因為候選股抗跌的性質與較少交易手續費用 的緣故，整體表現較為傑出。
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本論文之模型除了追求報酬率外，同時也控制投資風險。後續可因應股票市 場實際交易狀況，將整數交易限制加入條件式中，做進一步的分析，更能符合實 務上之需求。但因 VaR 本身為一非線性、非凸集、同時具有多重極值之函數，
當變數過多時不易求解，如再加上整數交易限制，使求解更加困難。因此，發展 一套更有效率的演算法或朝向 CVaR 研究，將是未來可以進一步研究之方向。
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參考文獻
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附錄 附表
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附表一 台灣股票市場候選成份股
公司名稱 股票代碼 公司名稱 股票代碼 公司名稱 股票代碼 公司名稱 股票代碼 台泥 1101 國巨 2327 華固 2548 中信金 2891 亞泥 1102 廣宇 2328 長榮 2603 第一金 2892 味全 1201 台積電 2330 新興 2605 遠百 2903 統一 1216 友訊 2332 裕民 2606 統一超 2912 台塑 1301 旺宏 2337 榮運 2607 潤泰全 2915 南亞 1303 華邦電 2344 陽明 2609 大立光 3008 中石化 1314 聯強 2347 華航 2610 聯詠 3034 東陽 1319 錸德 2349 中航 2612 智原 3035 台化 1326 環電 2350 萬海 2615 欣興 3037 遠東新 1402 佳事達 2352 長榮航 2618 揚志 3041 福懋 1434 宏碁 2353 晶華 2707 健鼎 3044 士電 1503 鴻準 2354 彰銀 2801 台灣大 3045 東元 1504 英業達 2356 京城銀 2809 和鑫 3049 華新 1605 華碩 2357 台中銀 2812 華晶科 3059 榮化 1704 致茂 2360 旺旺保 2816 網龍 3083 長興 1717 藍天 2362 中壽 2823 緯創 3231 台肥 1722 大同 2371 台產 2832 遠傳 4904 中碳 1723 佳能 2374 台壽 2833 正文 4906 台玻 1802 微星 2377 台企銀 2834 力晶 5346 永豐餘 1907 瑞昱 2379 高雄銀 2836 世界 5347 中鋼 2002 廣達 2382 萬泰銀 2837 中光電 5371 東鋼 2006 勝華 2384 聯邦銀 2838 遠雄 5522 中鴻 2014 群光 2385 遠東銀 2845 群益證 6005 豐興 2015 正崴 2392 大眾銀 2847 凱基證 6008 南港 2101 億光 2393 新產 2850 金鼎證 6012 台橡 2103 研華 2395 中再保 2851 彩晶 6116 中橡 2104 南科 2408 第一保 2852 新普 6121 正新 2105 友達 2409 寶來證 2854 佳必琪 6197 建大 2106 中華電 2412 統一證 2855 力成 6239 裕隆 2201 晶電 2448 元富證 2856 茂迪 6244 中華 2204 創見 2451 華南金 2880 立錡 6286 和泰 2207 聯發科 2454 富邦金 2881 台塑化 6505 光寶科 2301 義隆 2458 國泰金 2882 建興電 8008 聯電 2303 可成 2474 開發金 2883 華寶 8078 台達電 2308 華映 2475 玉山金 2884 寶成 9904 日月光 2311 兆赫 2485 元大金 2885 中保 9917 神達 2315 瑞軒 2489 兆豐金 2886 巨大 9921 鴻海 2317 宏達電 2498 台新金 2887 中鼎 9933 中環 2323 國建 2501 新光金 2888 潤泰新 9945 仁寶 2324 國產 2504 國票金 2889 矽品 2325 興富發 2542 永豐金 2890
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附表三 T2 時間段投資組合表現 週 市場
指數
投資
組合 指數報酬率(%) 投資組合
報酬率(%) 偏差值(%)
1 9197.41 9188.24 0 0 0
2 8834.73 9132.66
3 8619.08 9063.34
4 8745.35 8939.95
5 8105.59 8660.24
6 7902.44 8522.95
7 7548.76 8426.33
8 7228.41 8352.44
9 7244.76 8162.56
10 6815.32 7848.83
11 7233.62 8103.6
12 7002.54 8229.08
13 7209.04 8273.05
14 7196.5 8315.34
15 6911.64 8030.62
16 7046.11 8131.47
17 6307.28 7883.96
18 6310.68 7820.44
19 5970.38 7135.36
20 5929.63 7304.5
21 5742.23 7070.51
22 5130.71 6775.93
23 4960.4 6467.13
24 4579.62 6206.59
25 4870.66 5819.28
26 4742.33 6283.33
27 4452.7 6259.52
28 4171.1 6223.42
29 4460.49 6388.34
30 4225.07 6468.97
31 4481.27 6576.15
32 4694.52 6761.03
33 4425.08 6595.17
平均 6311.983 7558.192
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附表四 T3 時間段投資組合表現 週 市場
指數
投資 組合
指數報 酬率(%)
投資組合 報酬率(%)
偏差值
(%) 週 市場 指數
投資 組合
指數報 酬率(%)
投資組合 報酬率(%)
偏差值 (%) 1 4247.97 4243.74
27 7077.71 6728.4
2 4471.25 4311.59
28 6868.65 6690.97
3 4592.5 4454.66
29 7069.51 6718.47
4 4436.94 4428.58
30 6654.8 6657.14
5 4557.15 4404.83
31 6809.86 6750.76
6 4653.63 4341.35
32 7153.13 6975.15
7 4897.39 4522.48
33 7337.14 7335.25
8 4961.62 4752.21
34 7526.55 7373.23
9 5390.7 4828.29
35 7345.22 7294.32
10 5529.63 4950.2
36 7411.88 7221.56
11 5781.96 5169.51
37 7571.96 7289.82
12 5755.38 5277.61
38 7715.1 7318.81
13 5880.77 5224.05
39 7649.28 7416.12
14 5992.57 5252.54
40 7340.08 7245.86
15 6583.87 5893.13
41 7463.05 7209.61
16 6489.09 5820.18
42 7665.63 7455.43
17 6737.29 5930.64
43 7682.97 7492.93
18 6890.44 6056.77
44 7490.91 7398.33
19 6856.74 6189.1
45 7650.91 7386.94
20 6448.23 5960.71
46 7795.07 7429.58
21 6231.15 5662.54
47 7753.63 7454.83
22 6463.56 5767.63
48 7972.59 7559.54
23 6665.4 5998.53
49 8188.11 7678.35
24 6769.86 6255.52
50 8280.9 7733.76
25 6850.99 6214.64
51 8356.89 7811.97
26 6973.28 6596.3