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第一章 緒論
第一節 研究背景、動機與目的
我國壽險市場自 1947 年國人自辦台灣人壽為濫觴，而後 1980 年代末期允許 美商在台設立分公司，以及 1990 年代初期全面開放保險市場，本國與外商公司 紛紛設立。台灣壽險業發展已逾七十年，這段期間壽險業經營面臨到巨大的挑戰，
回顧 1980、1990 年代，兩年期定儲利率1落在 5.15%-14.75%的高點，導致當時估 計之投資報酬率較高，使得保單預定利率接近 6%。隨著世界金融環境劇烈動盪，
歷經 2000 年網路泡沫、2007-08 年金融海嘯、2010-11 年歐債危機…等全球衝擊 不斷襲來，經濟發展似乎遇到相當大的瓶頸。大國為解除低迷經濟狀態，除利用 擴張性財政政策和貨幣政策外，當基準利率接近 0，更採取積極手段：量化寬鬆 政策(Quantitative Easing, QE)。例如：美國聯準會在金融海嘯期間至 2014 年間共 實施三次 QE；日本 2012 安倍經濟學也是 QE 政策；歐元區 QE 仍是現在進行式，
且預估持續到 2018 上半年。台灣雖然沒有實施 QE，僅採用較寬鬆的貨幣政策，
但是 2008 年至 2011 年重貼現率2自 3.25%一路調降到 1.875%，近兩年繼續降至 1.375%。台灣兩年期定儲利率幾乎觸礁，都在 1%-2%附近徘徊，儘管 2000 年後 調降新契約預定利率，但過去高預定利率保單仍屬於有效契約，讓壽險公司背負 龐大的利差損壓力。
利差損、國內投資環境欠佳和國內長期投資工具不足的三方夾擊之下，壽險 公司勢必得尋找解決之道。1992 年台灣第一次修訂保險法第 146-4 條，令保險業 得以辦理國外投資，但投資總額不得超過該保險業資金 5%，主管機關最高則可 調整至 20%。2003 年修改為主管機關得視經營情況調整比率到 35%。2007 年則 明定保險業資金辦理國外投資項目，並將最高投資比率調整至 45%。接著 2011
1 合作金庫歷年利率 https://goo.gl/u2HuDf
2 中央銀行重貼現率 https://goo.gl/4XnX9h
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年規定經主管機關核准銷售之外幣收付的非投資型人身保險商品，不納入國外投 資限額。2014 年是最近一次法條修正，開放部分國外投資不計入該公司的國外 投資限額，其中包括：「保險業依本法規定投資於國內證券市場上市或上櫃買賣 之外幣計價股權或債券憑證之投資金額。」
這項修正為壽險業打開一扇窗，因為台灣債券利率一向在低檔震盪，尤其從 2016 年初到 2017 年中都在 0-1%遊走，即使持有台灣十年期公債部位，利率也 不足以彌補利差損。外國企業來台灣發債成本相對較低，加上保險法第 146-4 條 修正，國際板債券不再納入國外投資限額內，令壽險公司大舉搶進。例如：Apple Inc.於 2016 年 6 月來台發行 30 年期美元國際板債券，利率為 4.15%，滿兩年 Apple 可提前贖回，總發行額度達到 12.77 億美元，國內七大壽險公司即買進超過八成。
然而這些國際板債券具可贖回的特性，恐讓壽險公司承擔相當大的再投資風險，
於是金管會 2017 年 1 月提出保險業辦理國外投資管理辦法修正草案3。2017 年 6 月正式上路，未來保險業者若要承購國際板債券，初級市場必須選擇五年內不得 贖回者；次級市場則是三年內不可贖回，以強化保險業之資產配置與減少再投資 風險。
台灣存款利率或債券利率很難在短時間挑戰 3%以上。由此可見，壽險公司 將持續追求國外投資，近幾次保險法修正，使保險業投資國外可占其資金的 45%，
以及國際板債券不納入限額。隨著美國 2017 年進入升息循環，外國企業來台發 債贖回的比率可望下降。由於壽險業的國外投資已占公司資產之重大比例，對於 保險公司經營必然有關鍵影響力，因此本文以此為背景進行以下之研究。
3 保險業辦理國外投資管裡辦法部分條文修正草案總說明
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綜上所述，台灣壽險公司因應本國低利環境、過往的高預定利率保單，以及 亟需去化手上超過 20 兆元新台幣資金4，審慎的國外投資是目前可行的選項之一。
本研究將探討 2008 年到 2016 年(季資料)，25 家壽險公司進行國外投資，其投資 比率與營運風險、經營績效的關聯性。本研究除了討論線性模型，也加入非線性 模型，並將資料分為金融海嘯、歐債危機結束前(2008 年-2011 年)，和金融市場 恢復期(2012 年-2016 年)，兩個子區間下國外投資比率與風險、績效的關係是否 改變。研究目的包括下列三項：
一、國外投資多寡與壽險公司營運風險的影響，以及其關係為線性或非線性。
二、國外投資多寡與壽險公司經營績效的影響，以及其關係為線性或非線性。
三、根據金融海嘯、歐債危機最為衝擊的時間點劃分，討論 2008 年-2011 年以及 2012 年-2016 年，兩個期間國外投資對營運風險、經營績效帶來的效應為何，
是否保持一致，或是有所改變。
4 財團法人保險事業發展中心—201702 保險市場重要指標
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第二節 研究架構與流程
本論文之研究架構共分為五章：
第一章描述台灣目前金融環境對壽險業之衝擊和影響，以瞭解本論文的研究 背景、研究動機。其次則說明本論文之研究目的，在於找出國外投資比率與營運 風險、經營績效的關係。
第二章回顧過去文獻關於廠商國際化對經營的影響。首先從製造業角度看待 海外布局，該產業和公司經營績效的改變。其次則是銀行業，以類似方法衡量國 際化和風險、績效的關係。最後延伸至壽險業，因為其特殊性導致評估國外投資 與風險、績效的方法將有所不同，因此本研究將另行探討。
第三章根據文獻提出研究假設，再設計研究方法與研究模型，以及選取研究 變數的原因和資料說明。
第四章分析實證結果，列出敘述統計、相關係數。因應不同模型評估是否符 合殘差同質性、殘差無自我相關；Panel Data 模型應使用固定效果或是隨機效果 來估計，並針對實證結果加以分析說明。
第五章結論，根據模型進行實證結果說明，國外投資比率與營運風險、經營 績效之關係為何，並歸納出可繼續作深入研究的未來方向。
研究流程如下圖 1。
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圖 1 研究流程圖
研究背景
研究動機
國際化相關文獻
提出假設
製造業 銀行業 壽險業
建立實證模型
評估實證結果
結論與未來方向
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