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第一章 緒論
研究背景與動機
2016 年 1 月 1 日起實施的競價拍賣新制，要求公開發行公司若欲申請初次 上市、上櫃，除法規規定得不優先採行競價拍賣方式辦理發行者外，均應優先採 取競價拍賣方式辦理。在 2015 年 12 月 29 日金管會發布的新聞稿「金管會 105 年元月起實施之金融新措施」中指出，競價拍賣新制的推行，主要為改善現行以 詢價圈購為主流配售方式的初次公開發行市場可能造成的問題。在詢價圈購的配 售方式下，承銷商有極大的自主權在蒐集完詢圈單後，決定要將股票配售給哪些 客戶。在過去文獻也發現，初次公開發行案件多在掛牌後有顯著正的蜜月期報酬，
而這些具有潛在蜜月期超額報酬的股票，卻可能成為承銷商客戶經營或機構投資 人關係維持的工具，使得未能參與到蜜月期超額報酬的一般股民嘆道不公；陳湘 琴（2015）在證券暨期貨月刊上發表的專題「推動初次上市(櫃)案件優先採用競 價拍賣方式辦理承銷」也指出，詢價圈購承銷價格的訂定，雖然可能已考量公司 當時的財務表現、詢圈的需求情況、興櫃市場的交易價格等因素，並透過現金流 量折現法等方法進行價格評估，然而仍無法排除承銷商或發行公司透過興櫃市場 的價格操作，影響最終承銷價格訂定的可能性，使得發行公司掛牌交易後，股票 交易價格大幅高於承銷價格或向下跌破承銷價格。
過去國內文獻也發現詢價圈購並非價格發現能力最好的配售方式。游為仰
（2009）透過民國 80 年至民國 97 年間台灣初次公開發行公司資料發現，相較於 公開申購與競價拍賣，採詢價圈購發行的股票期初報酬率最高，也代表擁有最高 的折價幅度，而競價拍賣則是價格發現能力最好的一種配售方式；Derrien and Womack（2003）在 1992 年至 1998 年間法國初次公開發行市場上也發現，採競 價拍賣方式發行的公司較採詢價圈購的公司，具有較低的折價幅度，顯示實證上 已普遍認可競價拍賣方式的價格發現能力。
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國以公開申購（Public Offer）、詢價圈購（Book Building）、競價拍賣（Auction）三種配售方式為主的發行制度之後，採競價拍賣搭配公開申購方式辦理初次公開
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
競價拍賣 詢價圈購
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標者對競拍底價參考程度、一般投資人得標比例等面向的檢視，探討法規的改變 是否達到當初推動競價拍賣新制時，所欲為初次公開發行市場帶來的影響。
研究目的
有別於民國 84 年法規的變革，為市場提供多元的配售方式做選擇，競價拍 賣新制的推行，要求發行公司優先採競價拍賣方式辦理公開發行，限制了發行公 司自由選擇配售方式的權利。為了制度的順利推行，金管會積極排除造成競價拍 賣方式不受青睞的因素，例如透過網路競價拍賣系統的建置，增加投標人投標的 便利性，縮短競價拍賣作業時程，同時減少降低人工作業的繁複程序。然而新制 度的推行終究必須檢視，究竟為參與初次公開發行的投資人或發行公司帶來哪些 好處；而現行的競價拍賣制度，相較於民國 84 年以後競價拍賣方式較受歡迎的 時期，在制度面做了那些改變，又對競價拍賣市場產生哪些影響。因此，本研究 之研究目的為：第一，透過法規要求發行公司優先採競價拍賣方式，是否真能較 採詢價圈購的發行公司，具有較好的價格發行能力？而在公開申購比例較低的競 價拍賣制度中，一般投資人能否透過競拍過程的參與，取得發行公司的股票？第 二，競拍底價上限的訂定與興櫃市場交易價格連結，參與競價拍賣的投資人對於 承銷商與發行公司訂定的競拍底價，參考程度為何？而承銷商或發行公司是否可 能透過興櫃市場的操作，影響競拍底價上限訂定時，所參照興櫃市場交易期間的 成交均價？第三，相較於競價拍賣舊制下，尚未出現興櫃市場，已存在興櫃市場 的競價拍賣新制下，競拍案件是否具有較低折價幅度？
研究架構
本研究分為六章，第一章為緒論，闡述研究背景與動機以及研究目的；第二 章介紹興櫃市場的發展與登錄公司資格，並比較現行競價拍賣與詢價圈購的差異，
以及現行競價拍賣與競價拍賣舊制的差異；第三章回顧國內外對於公司為何折價
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發行、不同配售方式間折價幅度的差異、興櫃市場對折價幅度影響之文獻；第四 章介紹本研究所採用之研究方法，並載明所使用之資料來源；第五章為實證結果 與分析，對於研究所得之結果提出說明與解釋；第六章為結論與研究限制，綜整 歸納本研究之研究結果，並彙整本研究所遇到之困難與限制。
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