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第一章 緒論
第一節 研究背景與動機
臺灣金融監督管理委員會近期針對壽險業者投資不動產的資金運用上做出 許多相關措施，包含「提高收益標準」與「禁買預售屋」等相關規範迫使壽險業 者放棄不動產這項投資標的。然而政府的目的除了抑制不動產房價的高漲外，臺 灣不動產本身是否具有投資價值亦值得思考，根據內政部統計 2014 年第 4 季房 價所得比高達 8.41 倍，而根據 Global Property Guide 指出臺灣房價租金比 (Price/Rent Ratio)約 64 倍，位居全球之冠且逐年攀升。上述數據指出臺灣房價已 高到一個不可思議的地步，此時投資臺灣房地產是否為恰當的投資選擇的確值得 深思。
從壽險業者資金運用特性的角度而言與銀行具有截然不同特性，不同於銀行 所吸收的存款為短期負債，壽險業者所吸收之保單轉化而成的負債屬長期負債，
在風險方面雖不似銀行會發生緊急的流動性不足產生擠兌危機，但一旦經營不善，
被保人所損失的保障嚴重者可能動搖國本，也因此在 2008 年金融海嘯發生時，
美國政府寧願放著雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)破產，也需拯救美國 國際集團(American International Group, AIG)。由於過去高利率時代銷售之保單尚 未清償完畢，當前偏低之利率環境以及金融市場行情不穩定等更加劇了我國壽險 業之獲利及淨值波動程度，部分壽險公司之資金運用報酬甚至無法滿足責任準備 金成本，而出現經營困難以及清償能力不足等問題。
有鑑於壽險業投資特性，不動產投資亦為壽險業者所投資的重要標的之一，
包含抗通貨膨脹、可多角化投資組合使效率前緣表現更佳以及配合負債端現金流 量穩定收租以調節存續期間等。由於不動產可藉由調整租金來對抗通貨膨脹，而
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過去的研究亦顯示不動產的價值會隨著通貨膨脹預期提升而提升具有抗通貨膨 脹的特性(傅英芬、康信鴻, 2008)。而不動產本身具有低報酬低風險的特性也使得 其成為提升效率前緣的多角化投資資產之一(Georgiev, 2002)。不動產本身具有流 動性不佳以及投資金額龐大的限制，而壽險業擁有龐大的資金以及需要穩定的現 金流量即可彌補這項限制，壽險業者投資於不動產主要為租金收益(銀瑞春, 2013)，
而其帶來的穩定收租亦可協助壽險業者進行資產負債管理。臺灣壽險業者所擁有 的資金為 16.5 兆，約占金融保險業 29%，擁有大量資金的壽險業者投資於不動 產的一舉一動勢必倍受矚目，因此本研究希望了解市場對於壽險業者投資不動產 的反映作為投資適當與否的準則進行探討。
此外房市投資也具有資訊不對稱的問題，過去學者探討臺灣房價高漲之主要 原因除了房價與所得的成長不成比例外，房價統計主要為業者提供使得房市資訊 不對稱，民眾因此淪為資訊弱勢對購屋族相對不利(謝明瑞, 2011)。儘管實價登陸 於 102 年正式實施但在不動產資訊優勢上建設公司仍較一般大眾更具有資訊的 優勢，在房價高漲與資訊不對稱的情形下，壽險業者龐大資金運用與具有資訊優 勢的建設公司結合成為本研究希望探討的主題之一。環顧過去幾年的相關文獻，
由於壽險業與銀行產業同屬金融機構，其結合而成的金控組織為熱門的探討主題，
許多文獻證實在銀行兼營保險的營運模式下不僅獲利性會提升，同時風險性亦會 下降(如 Wall, Reichert, and Mohanty, 1993 以及蔡政憲及王為倩, 2001)。然而壽險 業者與建設公司的結盟下，卻鮮少有文獻探討相關主題，因此本研究能以此壽險 業與建設公司結盟的角度檢視壽險業者不動產之投資績效。
第二節 研究目的
在前述的背景及動機下，本研究主要目的為 1)找出壽險業者投資不動產上 主要因素，並分析 2)受到房價所得以及房價租金比偏離正軌的情況下，臺灣壽險 業者在投資臺灣不動產上是否仍為投資人所接受的投資標的，3)最後針對壽險業
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者與建設公司的異業結盟上是否具有投資優勢進行探討。
第三節 研究架構
本研究章節如下，第一章節首先說明研究動機與目的，並敘述目前臺灣壽險 業產業現況與發展俾利讀者了解壽險業發展現況。在第二章節文獻回顧與法規限 制中探討過去學者於壽險業者投資不動產之誘因與動機以及不動產資訊不對稱 問題，接著了解建設公司在不動產投資上的經營優勢，最後研究壽險業者在投資 中的代理問題。由於壽險業者資金運用受到法規嚴格限制，本研究亦於第二章整 理目前法規限制與不動產相關會計調整說明。第三章研究方法主要說明本研究在 回歸模型上採用之變數與追蹤資料模型(Panel Data Regression)以及探討市場反應 所採用之事件分析法(Event Study)。第四章呈現本研究實證結果，包含我國壽險 業者投資不動產因素分析、有無建設公司關係企業之壽險業者敘述統計比較以及 壽險業者不動產投資績效與購買不動產之市場反應。最後在第五章提出結論與建 議以及本研究之限制。
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