第五章 實證分析
第三節 總體景氣波動與房價的不對稱性實證分析
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第三節 總體景氣波動與房價的不對稱性實證分析
本文除了使用模型一及模型二研究總體景氣波動與房價間的關係之外，更參照 Wu and Cheng(2010)研究美國總體景氣波動影響自殺率的不對稱研究方法，建構出模型三及 模型四，期許能利用此方法了解我國總體景氣繁榮與衰退期間，對於台北市房價的影響 效果是否有不對稱性。而總體景氣繁榮與衰退的榮枯線是用代表景氣指標的失業率或經 濟成長率經過H-P 濾波器推估後的長期趨勢線作為標準，並計算原始值與長期趨勢線的 差距，進一步求得偏離比率。以失業率為例，若原始值高於長期趨勢值，則偏離比率為 正數，視為總體景氣衰退，變數表示為𝑢𝑛+，若原始值低於長期趨勢值，則偏離比率為 負數，視為總體景氣繁榮，變數表示為𝑢𝑛−；若改以經濟成長率為例，原始值高於長期 趨勢值，則偏離比率為正數，視為總體景氣繁榮，變數表示為𝑔𝑑𝑝+，若原始值低於長期 趨勢值，則偏離比率為負數，視為總體景氣衰退，變數表示為𝑔𝑑𝑝−，由上述可知，失業 率及經濟成長率對於總體景氣繁榮及衰退的表示符號恰恰相反。又因為本研究所討論的 偏離比率取絕對值處理，故於總體景氣衰退期間，其偏離越大代表越衰退，同理可知，
於總體景氣繁榮期間，偏離比率越大代表越繁榮。
根據先前所述，模型一僅放入總體景氣變數，模型二才會放入其餘總體經濟解釋變 數，因此在模型三中，本研究在解釋變數中仍僅放入總體景氣繁榮及衰退兩個變數，單 獨探討總體景氣繁榮及衰退下對房價的影響效果及影響方向。模型四再加入其餘總體經 濟解釋變數，除了觀察各解釋變數的顯著情況以及正負影響以外，更探討總體景氣波動 影響我國房價的程度是否改變。下表5-8 及 5-9 首先說明模型三的估計結果。
由表 5-8 及 5-9 可得知，當總體景氣處於衰退期間時，不論是 UN+或是 GDP-都顯 著影響台北市房價，在1%顯著水準下拒絕虛無假設，且影響的方向為負向，代表總體 景氣的衰退會使得房價下跌，而當總體景氣處於繁榮期間時，以失業率作為景氣指標的
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模型其解釋變數亦可在顯著水準1%下拒絕虛無假設並顯著影響房價，代表房價會受到 總體景氣的提升而上漲，然而，以經濟成長率作為景氣指標的模型則出現不顯著的情形，
儘管帶有正向(0.0053328)的影響，我們還是不能依此判斷總體景氣在繁榮期間會影響房 價上漲。
表5- 8 模型三(失業率)實證結果
註： 1. 迴歸係數之估計結果皆使用 Newey and West(1987)修正自我相關問題。
2. *、**、***分別代表在 10%、5%、1%的顯著水準下拒絕虛無假設。
3. Wald 檢定括弧內為 P-value。
變數 係數 t 值
C 0.0013671 0.28
UN+ -0.304301*** -2.776 UN- 0.2134728*** 2.68
樣本數 156
調整後𝑅2 0.319
F 統計量 37.36***
Wald 檢定 31.33*** (0.0000)
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表5- 9 模型三(經濟成長率)實證結果
註： 1. 迴歸係數之估計結果皆使用 Newey and West(1987)修正自我相關問題。
2. *、**、***分別代表在 10%、5%、1%的顯著水準下拒絕虛無假設。
3. Wald 檢定括弧內為 P-value。
再來我們加入其餘總體經濟解釋變數，如表 5-10 及 5-11 所示，兩組模型在總體景 氣衰退(𝑈𝑁+及𝐺𝐷𝑃−)的情況下，失業率及經濟成長率對於房價有顯著影響，皆在顯著 水準 1%的情況下拒絕虛無假設，並造成房價下跌，然而當總體景氣處於繁榮期間時 (𝑈𝑁−及𝐺𝐷𝑃+)，失業率及經濟成長率都無法顯著影響房價，代表景氣的好轉並無法影 響房價上升。至於其他解釋變數，貨幣供給額年增率仍然無法顯著影響房價，放款利率、
股價及通貨膨脹率仍然顯著影響房價，影響方向與前述模型二相同。接下來我們使用 Wald test 檢驗房價在受到總體景氣繁榮或衰退的影響下，變動的幅度是否相同，抑或是 存在普遍民眾認為之抗跌情形。
變數 係數 t 值
C 0.007722* 1.775
GDP+ 0.0053328 0.71
GDP- -0.0210112*** -6.49
樣本數 156
調整後𝑅2 0.467
F 統計量 68.8***
Wald 檢定 21.41*** (0.0000)
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Wald 檢定的結果顯示，在 5%顯著水準下，失業率所建構之總體景氣波動並無法拒 絕虛無假設，代表台北市房價在總體景氣繁榮及衰退期間受到的影響並無明顯不對稱性，
而經濟成長率所建構之總體景氣波動在1%顯著水準下能拒絕虛無假設，表示總體景氣 繁榮與總體景氣衰退對房價的影響有不對稱性，且衰退所造成的下跌幅度顯著大於繁榮 所造成的上漲幅度，並未出現普遍認為的房價抗跌情形。
表5- 10 模型四(失業率)實證結果
註： 1. 迴歸係數之估計結果皆使用 Newey and West(1987)修正自我相關問題。
2. *、**、***分別代表在 10%、5%、1%的顯著水準下拒絕虛無假設。
3. Wald 檢定括弧內為 P-value。
4. M2 為領先一期代入模型。
變數 係數 t 值
C 0.003919 1.19
UN+ -0.1256331*** -2.52
UN- -0.0407244 -0.568
M2 -0.0058707 -0.412
IR 0.10097*** 3.334
CPI -0.0032628* -1.923 TAIEX 0.188792*** 7.89
樣本數 156
調整後𝑅2 0.682
F 統計量 56.42***
Wald 檢定 1.12 (0.2915)
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表5- 11 模型四(經濟成長率)實證結果
註： 1. 迴歸係數之估計結果皆使用 Newey and West(1987)修正自我相關問題。
2. *、**、***分別代表在 10%、5%、1%的顯著水準下拒絕虛無假設。
3. Wald 檢定括弧內為 P-value。
4. M2 為領先一期代入模型。
變數 係數 t 值
C 0.003909 1.52
GDP+ 0.007597 1.36
GDP- -0.0133322*** -6.2
M2 0.0143001 1.19
IR 0.1627571*** 8.78
CPI -0.0033767** -2.24 TAIEX 0.0976451*** 4.11
樣本數 156
調整後𝑅2 0.7395
F 統計量 74.35***
Wald 檢定 15.51***(0.0000)