第四章 研究架構
4.8 模式實證
4.8.2 變數選取
本研究首先考量研究標的的區域性(台灣半導體產業)，因此選用財政部政期 會所規定的五個財務分析構面為基礎[9]，此套分析構面是證期會規定公開上市 公司刊載在公開說明書上的財務比率之計算公式，法源依據來自於證券交易法第 三十條第二項，具有公信力，見表 4-2。
表 4-4 財政部政期會所規定規定公開說明書財務分析構面
分析構面 財務比率 分析構面 財務比率
股東權益占資產比率 資產報酬率
負債佔資產比率 股東權益報酬率
財務結構
長期資金占固定資產比率 純益率
應收帳款週轉率
獲利能力
每股盈餘
平均收現日數 現金流量比率
存貨周轉率 現金流量允當比率
平均售貨天數
現金流量
現金再投資比率
固定資產報酬率 流動比率
經營能力
償債能力
速動比率 資料來源：林財源(1994)[9]
但仔細分析財政部證期會所規定的財務構面的變數，可以發現到在「經營能 力」這個構面中的「應收帳款週轉率」與「平均收現日數」兩變數互為倒數關係；
「存貨周轉率」及「平均售貨天數」兩變數亦互為倒數關係；此外，「現金流量」
構面中的「現金流量允當比率」與「現金流量允當比率」兩變數，從公式定義來 看，需透過年報才能取得。由上述各理由，可以發現直接利用財政部政期會規定 的公開說明書財務分析構面與變數來進行財務報表分析，並不是非常恰當。
孫嘉鴻(2000)整合七套財務比率(公開說明書、台灣地區主要財務比率、中華
徵信所財務總分析、Bernstein、Foster、簡銘宏、邱玉玫)訂出一套初擬的財務比 率架構，並選定台灣地區 12 位共同基金經理人，進行德爾菲法問卷研究會計資 訊應用於共同基金經理人擇股決策，分析財務比率的屬性歸類與權重分配[15]。該結果將上述提及的缺失作一修正調整，因此本研究列為變數篩選參考。
此外，根據證券交易法第 36 條的規定，台灣地區的公開發行公司應向證期 會公告並申報之財務報告包括：(1)每營業年度終了後 4 個月內，公告並申報會 計師查核簽證、董事會通過及監察人承認之年度財務報告。(2)每半年營業年度 終了後 2 個月內，公告並申報經會計師查核簽證、董事會通過及監察人承認之年 度財務報告。(3)於每營業年度第 1 季及第 3 季終了後 1 個月內，公告並申報經 會計師核閱之財務報告。從上述法規可以瞭解，公開發行公司一年內需要公告「第 一季季報」、「半年報」、「第三季季報」及「年報」。由於其中半年報與年報的涵 蓋範圍，因此並沒有「第二季季報」與「第四季季報」的存在，證券交易法中亦 沒有強制公開發行公司需公告這兩次的季報告。由於半年報與年報的法定發佈時 間均距離營業年度終了過長(2-4 個月)，因此本研究為考慮時效性，以季報的分 析為主[45]。
本研究以財政部政期會所規定的公開說明書版本為基礎，並以孫嘉鴻(2000) 整合 12 位基金經理人意見的版本為輔，並針對財務報表的週期特性作篩選。最 後透過台灣經濟新報資料庫擷取資料。流程如圖 4-6，最後篩選出的財務比率其 計算方式與管理意涵如表 4-5。
比對季報財務比率 五構面 18 個比率 五構面 17 個比率
孫嘉鴻(2000)整合 12 位基金經理人意見
證交法規定財務報表公布週期
台灣經濟新報資料庫(TEJ)
本模式選定變數：五構面 16 個財務比率 財政部證期會規定公開說明書財務比率
圖 4-6 本模式財務變數篩選過程 資料來源：本研究整理
表 4-5 本研究選用財務分析主題與變數
主題 代號 變數名稱 計算方式 說明
101 長期資金占固定資產比率 Permanent Capital to Fixed Assets Ratio
(股東權益+長期負債) 固定資產
反映企業資本結構與資產結構搭配的適當性。
該比率越大越好。
當本項比率大於 1 時，表示有部分長期資金移作短期使用。
若本項比率小於 1 時，表示已移用部分短期資金用以購置固 定資產，由於固定資產需透過營運緩慢回收，以之償付短期 債務恐緩不濟急，容易引起財務危機。
財務 結構
102 負債佔資產比率
Debt to Total assets Ratio
負債總額 資產總額
評估企業的舉債程度。
以債權人角度而言，此比率越低越好，標準低於 50%。
該比率越小，表示企業的資力越強，債權的保障也越高。
201 流動比率 Current Ratio
流動資產 流動負債
評估企業短期償債能力的指標，可供評估安全邊際大小。
可以提供每元流動負債有多少流動資產可共償付的資訊。
可以測知企業營運資金是否充足。
該比率越大越好，應大於 150%。
償債 能力
202 速動比率 Quick Ratio
速動資產 流動負債
＊速動資產＝流動資產-存貨-預付款 項-其他流動資產
評估測試企業緊急清償短期負債的能力。
考慮了企業風險應變的能力。
該比率越大越好，應大於 70-100％
表 4-5 本研究選用財務分析主題與變數(續)
主題 代號 變數名稱 計算方式 說明
301 應收帳款週轉率 Accounts Receivable Turnover
賒銷淨額 平均應收帳款淨額
測試企業資金周轉及收現的速率與效率，進而決定企業現有銷 貨和信用政策是否有擴張的必要。
該比率最好大於 3，越高代表企業的應收帳款品質越佳，流動 性愈大，變現力愈好
[附註] 應收帳款平均收現天數 ＝ 365 / 應收帳款週轉率。
302 存貨周轉率 Inventory Turnover
營業成本 平均存貨額
橫量企業存貨的周轉能力，藉以瞭解存貨的管理績效。
瞭解企業的營銷能力
該比率越高越好，最好大於 4
[附註] 存貨平均周轉天數 ＝ 365 / 存貨週轉率。
303 固定資產週轉率 Fixed Assets Turnover
營業收入淨額 平均固定資產
測試企業固定資產運用效能及固定資產投資的適度性。
該比率越高越好，最好大於 3
304 淨值周轉率
After-tax Assets Turnover
營業收入淨額 平均淨值
測試企業自有資本運用效能及自有資本的適度性。
該比率越高越好，最好大於 3 經營
能力
305 總資產周轉率 Total Asset Turnover
營業收入淨額 平均資產總額
測試企業總資產運用效能及總資產投資的適度性。
該比率越高越好，最好大於 1.5
表 4-5 本研究選用財務分析主題與變數(續)
主題 代號 變數名稱 計算方式 說明
401 營業利益率
Operation Income Ratio
營業利益 營業銷貨淨額
測試企業主要營業活動的效率及期獲利能力。
該比率越高越好。
402 營業毛利率
Operation Gross Ratio
營業毛利 營業銷貨淨額
測試企業產銷效能 該比率越高越好。
403 每股盈餘
Earning Per Share
稅後純益-特別股股利 普通股流通在外加權平均股數
衡量普通股每股在本年內獲得盈餘若干。
表示企業之稅後純益可分配予股東的數額。
該數據越高越好。
404 純益率（稅後淨利率）
Net Income to Sales
稅後淨利 營業銷貨淨額
可看出企業在扣除稅額後的獲利狀況 該比率越高越好。
405 稅後股東權益報酬率
（稅後淨值報酬率）
After-tax Return on Equity
稅後純益 平均股東權益
衡量股東權益在稅後經營報酬的大小。
稅後純益才是真正屬於股東所享有 該比率越高越好。
獲利 能力
406 稅後資產報酬率 After-tax Return on Assets
稅後純益+利息費用*(1- 25%) 平均資產總額
衡量企業總資產在稅後經營報酬的大小。
該比率越高越好。
現金 流量
501 現金流量比率 Cash Flow Ratio
營業活動淨現金流量 流動負債
衡量企業償還即將到期債務的動態指標。
該比率越高越好。
資料來源：本研究整理