本研究主旨為探討「根據外資券商對公司提出的推薦評等資訊，是否具有超 額報酬?」池祥萱及沈中華(2010)僅根據鉅亨網提供之推薦評等資訊作依據，但 推薦資訊的背後並無新聞內容可供參考，因此考量資訊的公開性以及投資人取得 資訊管道的便利性，本文是依據經濟日報、工商日報的新聞內容，將報紙中所有 有關外資券商的新聞都加以收集，接著將其發佈之新聞全文內容逐筆篩選過濾並 做推薦評等等級分類，如此便可確定該推薦評等資訊是一個公開發佈且投資人可 以容易取得的資訊。
欲探討外資券商對公司的評等是否會影響該公司未來的股票報酬，首先必須 收集券商的新聞，接著利用外資所發佈的新聞資料來判斷外資對該公司的評等狀 況。由於「新聞知識庫」可以提供新聞標題、新聞日期、新聞全文內容等詳細資 訊，對本研究過濾、篩選樣本十分有利，故本研究之新聞資料是以該資料庫為主。
新聞資料觀察期間為 2010 年 11 月至 2011 年 12 月，共計 13 個月。此外，考量 報紙資訊的可信度、專業度以及能見度，本研究是以經濟日報及工商日報國內兩 大商業日報之新聞全文內容進行篩選。而考量同時具有推薦評等與每日買賣資料 的外資，本研究是以常見且可以取得交易資料之外資券商為研究對象，其中包含 台灣摩根士丹利(Morgan Stanley)、美商美林(Merrill Lynch) 、法銀巴黎證券 (BNP Paribas securities )、花旗環球證券(Citigroup)、美商高盛(Goldman Sachs)、港商上海匯豐證券(HSBC)、港商里昂(CLSA)、港商野村(Nomura)、港商 麥格里(Macquarie)、新加坡商瑞銀證券(UBS)、瑞士信貸(CSFB)、德商德意志亞 洲(Deutsche Bank)、摩根大通(JP Morgan)共 13 家外資。
由於本研究的重點是探討各家外資的推薦評等對公司未來股票報酬的影響，
故必須從諸多外資新聞當中過濾、篩選相關的推薦評等資訊，然而各家外資分析 師對於推薦或不推薦的資訊以及對公司前景的描述並不全然相同，故若新聞中有 出現外資對某一公司提出「持有、中立、優於大盤」的看法，或者「調升、調降 目標價」的用詞，或「喊進某某股票」等評價公司的字眼都加以收集，接著再逐 筆過濾新聞並依照評等等級將新聞歸類。在此將評等的等級分為三大類：「買進」、
「賣出」、「中立」，分別以等級 1、2、3 做表示，區分等級 1、2、3 只為分類推 薦評等等級，與推薦強度無關，等級分類標準詳細如表 3-1 所示。
為避免公司之推薦評等不一致，若同一天中出現兩家或兩家以上之外資對同 一家公司有不同之評等，則將該筆資料予以剔除，但若同一家外資對不同家公司 有相同或不同之評等，仍列入計算。舉例而言，美商美林於 2011 年 11 月 25 日 對台泥(1101)推薦評等為「買進」，同時也推薦亞泥(1102)為「買進」評等，則 將兩筆新聞資料都予以保留；美商高盛於 2011 年 1 月 13 日對宏達電(2498)提出
「調高目標價」的推薦評等，但摩根士丹利於同一天對宏達電(2498)卻提出「中 立」的推薦評等，為避免推薦評等資訊受干擾，因此將此筆資料予以剔除。此外，
若外資發佈的推薦評等資訊為假日，則以下一個交易日做為事件發生日。
表 3-1、外資券商推薦評等用詞標準化
表 3-2、新聞內容與評等等級
表 3-2 是擷取外資於新聞觀察期間對宏達電之評等新聞，新聞發佈日期即為宣告日，若新聞發佈日為假日，則以下一個交易日為事件宣告日。若同一天中出現兩 家或兩家以上之外資對同一家公司有不同之評等，則將該筆資料剔除，但若同一家外資對不同家公司有相同或不同之評等，仍列入計算。評等等級 1、2、3 分別 代表「買進」、「賣出」及「中立」。
日期 新聞內容 發佈外資 評等公司 評等
等級
2010/12/29
近日股價走勢略顯疲弱的宏達電（2498），雖值高層人事異動，但外資看法並未作負面解讀…摩根士丹利證券 認為，人事變動並不會改變宏達電的發展方向，但有三項因素可能抑制宏達電擴大市占率速度的腳步，進而 對價格、毛利率造成衝擊。首先，高階智慧型手機市場激烈競爭，其次為主要零組件的供貨問題、第三則為 應用軟體升級停滯。不過，宏達電由於獲利基本面未來仍將持續成長，因此持續看好該公司前景，給予「表 現優於大盤」評等，目標價 820 元。基本資訊:通訊評等:優於大盤目標價:820 元每股純益:今年 47.66 元、
明年 60.72 元
摩根士丹利 宏達電 1
2011/02/19
台股股王宏達電昨（18 ）日盤中再出現 999 元高價，與千元大關僅一步之遙…高盛證券更預估 EPS 達 93 元，
外資圈對宏達電目標價都調升到 1,100 元至 1,400 元以上，…宏達電並不遜於韓國三星及蘋國的 IPH，一是 宏達電近期推出 4G 技術的手機，在市場居於領先地位，二是宏達電近期推出臉書專用手機，獲得市場回響，
三是宏達電平板電腦建立雲端概念，未來有 150 萬台市場。宏達電於 1 月舉行線上法說會後，高盛、瑞銀、
德意志等多家外資同步上修宏達電目標價，其中高盛調高目標價至 1,400 元最高
美商高盛 宏達電 1
2011/07/08 巴克萊與花旗環球昨（7）日調降台股「三電」投資評等或目標價，…花旗環球亞太下游硬體首席分析師張凱
偉把宏達電的投資評等從原本的「買進」，降為「賣出」，目標價由 1,470 元大幅降至 927 元… 花旗環球證券 宏達電 2
2011/09/13 不管 Google 未來將如何定位併購的摩托羅拉通訊（MMI），摩根大通證券昨（12）日預期，宏達電未來 6 至 9 個月將推出多款微軟新機，並逐步發展自有作業系統，影響所及，研發費勢必大幅攀升，因此將投資評等與 目標價分別調降至「中立」與 800 元。
摩根大通 宏達電 3
本研究另一個議題是觀察外資券商在當日所發佈的評等資訊與該外資當日 實際買賣情況是否相符，故在此利用「群益證券下單軟體-群益超級贏家」所提 供之資料，分別收集 13 家外資從 2010 年 11 月至 2012 年 1 月每日買賣上述 112 家公司股票的情況，包含每日買進張數、每日賣出張數。此外，為了比較三大法 人買賣情況，本研究亦收集了證券自營商專戶(自營商)、本國投資信託基金(投 信)每日買進張數、每日賣出張數、三大法人合計買賣張數、三大法人持股數量 以及持股比例等詳細資料以便比較。而新聞推薦評等之 112 家公司的股票報酬日 資料是取自台灣經濟新報的「TEJ Equity」資料庫，包含 112 家公司從 2010 年 11 月至 2012 年 1 月每日的收盤價(元)、成交值(千元)、報酬率％、週轉率％、
流通在外股數(千股)、市值(百萬元)等日資料。