第五章 實證結果與分析
第四節 迴歸分析
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立 政 治 大 學
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第四節 迴歸分析
表 5-7 是第四章第二節迴歸模型一的實證結果，即以 IPO 首日超額報酬為應 變數，以興櫃市場之平均日交易量、公司規模、股價淨值比、稅後每股盈餘、營 業毛利率、營收成長率、董監事持股比率、興櫃市場掛牌交易之月數、承銷商市 占率、上市(櫃)首日大盤漲跌幅、公司成立年數為自變數進行多元迴歸分析的結 果。
由表 5-7 可發現自變數「興櫃市場之平均日交易量」、「公司規模」、「股價淨 值比」、「營業毛利率」對 IPO 首日超額報酬有顯著解釋能力。其中興櫃市場之平 均日交易量、股價淨值比、營業毛利率三個自變數是正向顯著，興櫃市場之平均 日交易量與 IPO 首日超額報酬實證結果正相關，與第三章第三節的假說三不符合
，可能原因是投資人面對承銷價低估相對較多的 IPOs 標的，有較高的意願於興 櫃市場先行購入股票，因此承銷價低估較多(IPO 首日超額報酬較大)的股票，該 股票於興櫃市場交易量也越多。公司規模是負向顯著，可能是小公司資訊不對稱 比較嚴重，因此承銷商以比較大的折價幅度發行新股，故 IPO 首日超額報酬較 高。
以整個迴歸模型而言，此模型是有一定解釋能力的，而調整後 R 平方 19.77%，
表示 IPO 首日超額報酬雖有部分能被模型中的自變數解釋，但 IPO 首日超額報酬 乃有很大的部分是此模型無法解釋的。
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「興櫃最後 10 日成交均價相對承銷價溢價比率」與「IPO 首日超額報酬」
為正向關係，係數為 1.0259，代表興櫃最後 10 日成交均價相對承銷價溢價比率 每變動 1%，IPO 首日超額報酬變動 1.0259%，且 P 值顯著表示「興櫃市場交易均 價相對承銷價溢價比率」對上市(櫃)股票市場相對承銷價的溢價比率(IPO 首日 超額報酬)具有相當的解釋能力。IPO 標的於興櫃市場交易報酬與 IPO 首日超額 報酬顯著正相關，代表 IPO 標的於興櫃市場交易報酬越高，IPO 首日超額報酬顯 越高。股價淨值比與 IPO 首日超額報酬顯著負相關，代表股價淨值比越低，IPO 首日超額報酬越大，IPO 標的也存在價值股效應。公司成立年數與 IPO 首日超額 報酬為負向顯著，代表成立越久的公司，IPO 首日超額報酬越低，可能的解釋為 成立越久的公司，因為公開的資訊較多，投資人對公司比較瞭解，資訊不對稱情 形較不嚴重，因此承銷價折價幅度比較輕。在迴歸模型一中加入兩個解釋「興櫃 最後 10 日成交均價相對承銷價溢價比率」與「IPO 標的於興櫃市場交易報酬」
之後，判定係數從 0.2512 提升到 0.8398，修正判定係數從 0.1977 提升到 0.8261，
可以看到迴歸模型三對 IPO 首日超額報酬的解釋能力大幅提升。
表 5-10 是第四章第二節迴歸模型四的實證結果，即以「興櫃最後 10 日成交 均價相對承銷價溢價比率」為應變數，以興櫃市場之平均日交易量、公司規模、
股價淨值比、稅後每股盈餘、營業毛利率、營收成長率、董監事持股比率、興櫃 市場掛牌交易之月數、承銷商市占率、公司成立年數為自變數進行多元迴歸分析 的結果。迴歸模型中興櫃市場之平均日交易量、公司規模、股價淨值比、營業毛 利率四個自變數達統計上顯著，雖然此模型對應變數之解釋能力達 28.45%，但 應變數很大比率還是無法被自變數充分解釋。