金控銀行執照價值(franchise value)相關文獻

Marcus (1984) 以 Merton (1977) 所提銀行在存款保險機制下的決策模式 為基礎，模擬銀行執照價值對投資決策的影響。結論為銀行因增加資產組合風 險而提高的破產風險會降低銀行繼續享有執照價值的可能性，因而減少股東權 益價值。銀行自有資本比率存在一臨界值，當小於臨界值時銀行會提高資產組 合風險，來享有存款保險補貼，當大於臨界值時，銀行則不再提高資產組合風 險，此一臨界值會因執照價值提高而降低。銀行股東雖然會為了增加存款保險 的補貼價值而提高風險，但他們也會有強烈的動機避免執照價值及相關經濟租 的損失。所以執照價值高的銀行，會增加其資本比，承擔較少的風險以避免倒 閉。

Keeley (1990) 以 Tobin's q 量化執照價值，並以狀態偏好模式來分析執 照價值與銀行投資決策的關係。該研究以資產價值除以帳面價值的比值來衡量 執照價值，以迴歸分析來探討金控銀行價值與自有資本比率的關係，結果發現 兩者為正向關係，即執照價值較高的銀行其自有資本比率也比較高。另發現銀 行因存在執照價值，故以增加資產組合風險來提高存款保險價值的誘因會降 低。而在管制取消，市場開放後，競爭增加，個別銀行競爭力下降，造成銀行 的執照價值降低，此時銀行將有較高意願別用存款保險的補貼以極大化其價 值，因而會降低資本或提高風險。

Ritchken, Thomson, Gennaro, and Li (1993) 以 Marcus (1984) 為基礎，將執 照價值定義為存款利率減無風險利率，並將銀行投資決策定義為資產配置於無 風險資產與風險性資產的比例，分析執照價值對投資決策的影響。該篇文獻結 論與 Marcus(1984)相似，即當銀行自有資本夠大時，銀行的投資將全部配置在 無風險資產，而當銀行資有資本很小時，銀行的投資將全部配置在風險性資產。

Saunders and Wilson (2001) 以 1893~1992 的資料來分析銀行執照價值與風 險抑制動機之間的關係。以下列方程式架構執照價值與風險之間的關係：

MCAPit=Xitβ1+qA,itβ2+εit

其中 MCAP=MVE/(MVE+debt)，MVE=每股市價 X 流通在外股數，執照價

值(qA)=(MVE+debt)/assets。

實證結果發現在經濟擴張時期，如 1920 年代、1950~1960 年代及 1985~1991 年，執照價值假說 (CVH) 是成立的，而在經濟衰退時期，則呈現相反的結果。

Demsetz, Saidenberz, and Strahan (1996) 定義執照價值為公司在永續 經營下被預期賺取利潤流量的現值，認為其有助於降低過量的風險承擔，因如 高執照價值的銀行貿然執行一個高風險的企業策略，而導致無力償還債務的 話，則該銀行將面臨很大的損失。該文延伸 Keeley (1990) 的實證分析，探討 100 多家金控公司於 1986 至 1994 年期間執照價值與風險承擔之間的關係。作 者除將銀行風險(包括總風險、系統風險與非系統風險)表為執照價值、規模、

個人所得成長的函數，還將銀行風險表為執照價值、規模、個人所得成長、自 有資本比率的函數，並分別以固定效果與隨機效果模式 (fix and random effects model)來估計執照價值對銀行風險的影響，結果發現，二者之間確為 負向關係。

Anderson and Fraser (2000) 以 1987~1994 年間 150 家銀行為樣本，將銀 行風險(總風險、非系統風險及系統風險)表為銀行股權結構、執照價值、大股 東持股，規模大小及交易頻率的函數，並以混合資料進行迴歸分析，且經由計 量檢定後選定隨機效果模式的結果為最終迴歸分析結果。實證結果發現總風險 及非系統風險與股權結構比例在 1987~1989 年為顯著正相關，而在 1992~1994 年為顯著負相關。系統風險與股權結構則都無顯著關係。執照價值、規模大小 與風險存在顯著負相關，交易頻率與風險為顯著正相關，大股東持股與風險則 不存在顯著關係。

茲將上述國內外實證文獻整理如表 2-1 所示：

續表 2-1

續表 2-1 Cebenoyan

Cooperman Register

續表 2-1

(2000) 150 家銀行 事持股比例、

Keeleys Q、

持股 5%以上 股東比例、

總資產取自然 對數及交易頻 率

1987~1989 年為顯著正 相關，而在 1992~1994 年為顯著負相關。系統 風險與管理者股權結構 則都無顯著關係。特許 價值、規模大小與風險 存在顯著負相關，交易 頻率與風險為顯著正相 關，大股東持股與風險 則不存在顯著關係。