金控銀行管理者股權結構與風險承擔之相關文獻

Saunders, Strock, and Travlors (1990) 以 1978~1985 年 38 家金融控股 銀行為樣本，採用分段線性迴歸模式來分析銀行管理者股權結構與風險承擔程 度的關係，該研究將二因子市場模式所衡量的七種風險，表為高階經理人及董 事會成員所持有股數百分比、財務槓桿，營運槓桿及規模大小的函數。實證結 果發現總風險、非系統風險與管理者持股比率呈顯著正相關。系統風險與管理 者持股比率呈不顯著關係。財務槓桿、營運槓桿都呈現不顯著關係。規模大小 對總風險及非系統風險為正相關，但對長期及短期利率風險為負相關。

俞海琴、劉維琪 (1994) 以理論模式推導銀行管理者持股比率與風險間的 關係：當管理者持有 100%股權時，好管理者會選擇風險性放款，壞管理者會選 擇安全性投資；當管理者未持有股權時，管理者的資產選擇會被扭曲；而當管 理者持有部分股權時，在持股設限情況下，管理者仍有可能會扭曲選擇，做風 險性放款。

黃思嘉 (2000) 主要在探討管理者股權結構與組織策略對銀行信用風險的 衝擊，該研究將銀行信用風險表為股權結構、組織策略、授信管理及經營績效 等構面的函數，以 27 家國內上市銀行於 86 至 88 年的資料為研究樣本，使用普 通最小平方法進行實證，結果發現，銀行信用風險與管理者股權結構之間係呈 現顯著負向的關係。

林宜嫻 (民 85) 以銀行之所有者及管理者等各類股東的風險傾向為切入 點，探討我國銀行之管理者、機構投資者、大股東之持股比例與各種風險指標 之關係，以及管制因素的調節效果。該研究分為兩階段，第一階段取 30 家上市、

上櫃銀行 84 年度橫斷面資料，第二階段取 10 家上市銀行 79-84 年資料進行融 合時間序列與橫斷面分析。研究方法主要為多元迴歸及分段迴歸 (piecewise regression)，所採用之風險指標包括各種會計報酬率的變異、逾放比率以及利 用資本市場資料所求算之總報酬風險、系統風險與非系統風險。研究結果發現 第一階段整體而言，銀行管理者持股比例與風險承擔程度間為負相關，其中管

股東持股比例與銀行風險承擔程度之間無顯著關係存在。在第二階段的研究結 果為實施風險性導向資本管制之前，銀行的整體風險均高於管制後的風險，且 於非管制期間，管理者持股對銀行風險的正向影響大於管制期間。

Cebenoyan, Cooperman, and Registe (1995) 以 1988 年代表非管制時期，

選樣 86 家及 1991 年代表管制時期，選樣 189 家儲貸機構為研究對象，將銀行 破產風險表為內部人員持股比例、機構投資者持股比例、銀行規模、管制變數 及地區域性經濟因素的函數。實證結果為銀行風險與內部人員持股比例呈正相 關，與機構投資者持股比例呈負相關，表示管理者持股比例較低在時，會從事 較低風險的行為，來保護其就業風險。在非管制時期，管理者持股比例超過 25%

時，風險承擔傾向會增加，在管制時期，風險承擔傾向會降低。在機構投資者 持股比例較多時，銀行風險會降低。

Chen and Steiner (1999) 以 1994 年 785 家公司為樣本，研究管理者持股 比率和代理衝突之間的關係，並以兩階段最小平方法驗證經營者持股比率、風 險承擔、負債政策及股利政策之間的如下假說：

假說 1：風險是管理者管理者持股比率的非線性決定性因素。

假說 2：管理者所有權與負債及股利之間互為反向因果。

假說 3：管理者持股比率是風險正的決定性因素。

假說 4：管理者持股比率因替代監視效果而造成低負債槓桿。

假說 5：當管理者握有較低權益時，公司會採用高股利政策。

其中管理者持股比率為董事長、總經理及董事會成員持股比例取自然對 數，風險為普通股市場報酬率的標準差取自然對數，負債為長期負債除以權益 市值之比例取自然對數，營運槓桿為折舊費用除以總資產，規模大小為總資產 取自然對數。實證結果為風險與管理者持股比率之間為非線性關係，風險是管 理者所有權顯著正相關決定因子，當風險增加時，管理者會以提高持股比例來 降低股東和管理者之間的代理成本。負債政策及股利政策為負相關。營運槓桿 為顯著正相關，規模大小則不顯著。

Bethel and Liebeskind (1993) 認為，根據代理理論，管理者的經營態度 通常偏好擴張及多角化策略，而非致力於公司價值的提升，因為其個人財富與 公司獲利、倒閉風險較有關，除非能與股東有一致的目標或受到外來股東的壓 力，才會改變其政策傾向。

Boudreaux (1973) 認為，當公司是以所有者的管理者(owner managers) 及非所有者的管理者 (nonowner managers) 來區分，且在面對以風險與報酬為 參數的投資機會組合時，所有者兼管理者的公司通常風險與報酬的變異程度高 於非所有者的管理者之公司。顯示前者大多採高風險高報酬的方案，而後者則 採低風險低報酬的方案。

Amihud and Lev (1981) 研究指出，管理者持股比例與公司風險承擔呈正向關 係。當管理者擁有較少的利害關係時，不喜歡公司報酬變異增加所造成薪資收 入不確定性的增加，所以其從事集團合併的動機在於降低風險，而當管理者擁 有較多權益後，其評估合併的機會時，較不會基於趨避風險的考量，而會與股 東的利益趨向一致。