本章旨在探討不同選股因子在不同期間下的選股能力是否穩定。方法是以成對母 體平均數差異t 檢定進行判定，以連續四年(48 個月)的月報酬率為檢定樣本集合，逐 月向前檢定，故2000/12 的結果是指以 1997/1~2000/12 連續四年(48 個月)的月報酬率 為檢定樣本集合的結果。2001/1 的結果是指以 1997/2~2001/1 連續四年(48 個月)的月 報酬率為檢定樣本集合的結果。
本章探討的選股因子包括：
(1) PB：股價淨值比，其中股價採交易日的最近前一日收盤價，每股淨值採在交易日 前的最新季報值。
(2) ROE：股東權益報酬率，採在交易日前的最新季報值。
(3) ROE+PBR：加權評分多因子模型，ROE 與 PBR 的權重各 50%。
(4) GVI(0.06)：基於季報盈餘的價值成長指標，參數
θ
n*=0.06。(5) GVI(0.125)：基於預估盈餘的價值成長指標，參數
θ
n*=0.125。(6) PE：本益比，其中股價採交易日的最近前一日收盤價，每股盈餘採在交易日前的 最新分析師預估盈餘。
7-2 不同時期的選股模型：全部股
為探討不同的選股因子在不同時期的績效是否有差異，本節以成對母體平均數差 異t 檢定進行判定，虛無假說與對立假說如下：
H0: 選股因子的第一等分對第十等分的月報酬率差額平均值未大於 0 H1: 選股因子的第一等分對第十等分的月報酬率差額平均值大於 0
本節以連續四年(48 個月)的月報酬率為檢定樣本集合，逐月向前檢定，故 2000/12 的結果是指以 1997/1~2000/12 連續四年(48 個月)的月報酬率為檢定樣本集合的結 果。結果如圖7-1~圖 7-6。可知
(1) PB：前期顯著性未達 0.1，到後期略有改善，可達 0.1 的顯著性。
(2) ROE：與 PB 類似，前期顯著性未達 0.1，後期有明顯改善，可達 0.01 的顯著性。
(3) ROE+PBR(權重各 50%)：相較於 PB 與 ROE 有大幅改善，只有 2002 年之前顯著 性未達0.1，2004 年之後顯著性 0.0001~0.01。
(4) GVI(0.06)：與 ROE+PBR(權重各 50%)相似。
102
(5) GVI(0.125)：全期都具有明顯的顯著性，且穩定性佳，顯著性在 0.001~0.1 之間，
無明顯的大變化。
(6) PE：與 GVI(0.125)相似。
0.0001 0.001 0.01 0.1 1
2000/12/01 2001/12/01 2002/12/01 2003/12/01 2004/12/01 2005/12/01 2006/12/01 2007/12/01 2008/12/01
Significance
圖7-1 PB 的第一等分對第十等分的月報酬率差額平均值大於 0 的顯著值
0.0001 0.001 0.01 0.1 1
2000/12/01 2001/12/01 2002/12/01 2003/12/01 2004/12/01 2005/12/01 2006/12/01 2007/12/01 2008/12/01
Significance
圖7-2 ROE 的第一等分對第十等分的月報酬率差額平均值大於 0 的顯著值
0.0001 0.001 0.01 0.1 1
2000/12/01 2001/12/01 2002/12/01 2003/12/01 2004/12/01 2005/12/01 2006/12/01 2007/12/01 2008/12/01
Significance
圖7-3 ROE+PBR 的第一等分對第十等分的月報酬率差額平均值大於 0 的顯著值
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0.00010.001 0.01 0.1 1
2000/ 12/ 01 2001/ 12/ 01 2002/ 12/ 01 2003/ 12/ 01 2004/ 12/ 01 2005/ 12/ 01 2006/ 12/ 01 2007/ 12/ 01 2008/ 12/ 01
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圖7-4 GVI(0.06)的第一等分對第十等分的月報酬率差額平均值大於 0 的顯著值
0.0001 0.001 0.01 0.1 1
2000/ 12/ 01 2001/ 12/ 01 2002/ 12/ 01 2003/ 12/ 01 2004/ 12/ 01 2005/ 12/ 01 2006/ 12/ 01 2007/ 12/ 01 2008/ 12/ 01
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圖7-5 GVI(0.125)的第一等分對第十等分的月報酬率差額平均值大於 0 的顯著值
0.0001 0.001 0.01 0.1 1
2000/ 12/ 01 2001/ 12/ 01 2002/ 12/ 01 2003/ 12/ 01 2004/ 12/ 01 2005/ 12/ 01 2006/ 12/ 01 2007/ 12/ 01 2008/ 12/ 01
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圖7-6 PE 的第一等分對第十等分的月報酬率差額平均值大於 0 的顯著值
104
7-3 不同時期的選股模型：大型股
為探討不同的規模是否影響不同的選股因子在不同時期的績效，本節改用大型股 為股票樣本。結果如圖7-7~圖 7-10。可知
(1) PB：顯著性大多未達 0.1。
(2) ROE：與 PB 類似，前 2/3 期顯著性未達 0.1，後期有改善，可達 0.1 的顯著性。
(3) GVI(0.125)：全期都具有明顯的顯著性，且穩定性佳，顯著性在 0.001~0.1 之間，
無明顯的大變化。
(4) PE：前期顯著性在 0.001~0.1 之間，但後期未達 0.1。顯著性的穩定性不佳。
0.0001 0.001 0.01 0.1 1
2000/ 12/ 01 2001/ 12/ 01 2002/ 12/ 01 2003/ 12/ 01 2004/ 12/ 01 2005/ 12/ 01 2006/ 12/ 01 2007/ 12/ 01 2008/ 12/ 01
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圖7-7 PB 的第一等分對第十等分的月報酬率差額平均值大於 0 的顯著值
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2000/ 12/ 01 2001/ 12/ 01 2002/ 12/ 01 2003/ 12/ 01 2004/ 12/ 01 2005/ 12/ 01 2006/ 12/ 01 2007/ 12/ 01 2008/ 12/ 01
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圖7-8 ROE 的第一等分對第十等分的月報酬率差額平均值大於 0 的顯著值
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0.00010.001 0.01 0.1 1
2000/ 12/ 01 2001/ 12/ 01 2002/ 12/ 01 2003/ 12/ 01 2004/ 12/ 01 2005/ 12/ 01 2006/ 12/ 01 2007/ 12/ 01 2008/ 12/ 01
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圖7-9 GVI(0.125)的第一等分對第十等分的月報酬率差額平均值大於 0 的顯著值
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2000/ 12/ 01 2001/ 12/ 01 2002/ 12/ 01 2003/ 12/ 01 2004/ 12/ 01 2005/ 12/ 01 2006/ 12/ 01 2007/ 12/ 01 2008/ 12/ 01
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圖7-10 PE 的第一等分對第十等分的月報酬率差額平均值大於 0 的顯著值
7-4 結論
本章旨在探討不同選股因子在不同期間下的選股能力是否穩定。由前節結果歸納 如下：
一、全部股樣本
(1) PB、ROE 的顯著性大多未達 0.1。
(2) ROE+PBR(權重各 50%)、GVI(0.06)只有 2002 年之前顯著性未達 0.1，2004 年之後 顯著性達0.01。
(3) GVI(0.125)、PE 全期都具有明顯的顯著性，且穩定性佳，顯著性在 0.001~0.1 之間。
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二、大型股樣本
(1) PB、ROE 的顯著性大多未達 0.1。
(2) GVI(0.125)全期都具有明顯的顯著性，且穩定性佳，顯著性在 0.001~0.1 之間。
(3) PE 前期顯著性在 0.001~0.1 之間，但後期未達 0.1。顯著性的穩定性不佳。
綜合上述討論，結果如下：
(1) 只考慮價值面的 PB、或成長面的 ROE，顯著性大多未達 0.1，且不穩定。
(2) 同時考慮價值面與成長面的 GVI(0.125)全期都具有明顯的顯著性，且穩定性佳，
顯著性在0.001~0.1 之間。