第二章 文獻探討
2.4 面臨問題與障礙
大陸台商回台上市最大之三大障礙，一為投資大陸上限規定，不能超 過淨值40%且計算探比率累退，資本愈大投資限額愈大，二為所募資 金不得全數投資大陸(康曉龍，2004)，三為稅賦因素(楊雅惠，2005)；
發行TDR 最大限制在於合作監管備忘錄(MOU)之簽署。
次要障礙是，一為陸資企業不得來台上市，二為陸資不得投資我國股 票，三為第二上市未將香港交易所納入，然而香港卻是台商聚集最重 要之地點。
9 投資上限：
表2.4.1 台商對大陸投資累計金額或比例上限
類別 淨值 對大陸投資累計金額或比例上限 個人及中小企業 － NT$8 仟萬元
50 億以 下
淨值40%或 NT$8 仟萬元(較高者)
50~100 億以下
50 億部分 40%，逾 50 億部分 30%
實收資本逾 NT$8 仟萬企業
逾 100 億者
50 億部分 40%，50~100 億部分 30%，逾 100 億部分 20%
資料來源：在大陸地區從事投資或技術合作審查原則
9 資金運用：
表2.4.2 台商於國外募得資金其運用之限制
類別 資金投資大陸之限制
國內募集者 退件不受理上市申請
國外募集者 直接或間接超過本次募集總額20%時，退件不 受理上市申請
海外其他有股 若限制持有人不得於一年內兌現、轉換、償還
9 稅賦因素：
過去部分台商投資資金匯出大多未符合國內相關法令，依現行規 定申請上市，可能將招致有關單位對違法責任的追究。
另多數台商原為中小企業，而台灣中小企業向政府稅捐申報多未 周延，恐會涉及海外個人與企業的查稅與欠稅追繳的問題，因而 打消回台上市之念頭。
9 合作監管備忘錄（MOU; Memorandum of Understanding）：
台商回台上市與台灣金融業赴大陸投資，都涉及金融監理與公司 資訊透明化問題，此問題端賴兩岸簽署兩岸金融監理合作備忘錄
（MOU）始能解決，並促進兩岸金融自由化與國際化，防止金融 犯罪的發生。
2.4.1 以外國企業身分回台上市所面臨之障礙
9 必須已經在經國內主管機關核定之證券交易所或證券市場之一上 市滿六個月，也就是說必須先在海外掛牌，才能回台上市。
9 目前國內主管機關所核定之證券交易所或證券市場並無大陸台商 聚集之香港與大陸地區之證券交易所。
9 投資上限 40%及資金匯出與運用之限制，更是大幅降低以外國發 行人身分回台掛牌上市之意願。
截至2008 年 12 月尚無外國公司以原股之形式來台掛牌。
有五檔存託憑證(TDR)於台灣證券交易所上市，皆非大陸台商企業；
9101 福雷電 原上市市場 → 美國納斯達克 9102 東亞科 原上市市場 → 新加坡
9103 美德醫 原上市市場 → 新加坡 9104 萬宇科 原上市市場 → 南非 9105 泰金寶 原上市市場 → 泰國
2.4.2 以控股公司身分回台上市所面臨之障礙
9 須在台灣註冊成立投資控股公司，再以現金或換股方式取得海外 公司50%以上持股，因須調度大量資金支應相關價款，不符台商 回台上市拓展資金籌措管道之原意。
9 轉換控股公司股權後，因下轄之海外公司通常為大陸公司或者透 過第三地控股公司所持有之大陸公司，仍須受到對大陸投資40%
之限制。除非該投資控股公司之淨值夠高，否則須擴大股本，以 現行台商之獲利多來自大陸而言，無法符合實務需求。
9 投資控股公司申請股票上市者，應符合本身未從事投資以外之任 何業務之條件，但目前申請營運總部之營收門檻為新台幣十億 元，兩者相互矛盾，故若欲以營運總部申請上市，只有依循一般 上市方式為之。這使得營運總部雖有控股公司之架構與精神，卻 無法適用控股公司上市櫃辦法。
9 台資企業，多在英屬維京群島（BVI）及開曼群島註冊，台灣屬 大陸法系國家，但BVI 及開曼適用英美法，有意回台掛牌台資企 業多在BVI 及開曼群島註冊，基準據法不同，使得第一上市還難 以突破。例如：英美法的精神中，有關投資人保護的部分，以公 司資訊必須要「充分揭露」為精神，尤其海外市場多為機構投資 人，在資訊揭露後才有可能判斷投資。台灣則對投資人保護較 多，立意良善，但例如賦予股東可撤銷董事會決議等，可能面臨 BVI 法院並無法源，造成執行上的困難。兩種法系之差異，造成 回台上市公司的章程中，無法直接將原本國內現有的規定直接納 入。(經濟日報，2008 年)
2.4.3 以一般公司形式回台上市所面臨之障礙
9 須成立滿三年才能上市，滿二年才能上櫃，對資金需求殷切之台 商而言，緩不濟急。
9 台商來自於海外子公司之轉投資收益比重高，同時將營業利益納
為享租稅優惠而成立，譬如：2009 年 3 月在限制放寬後，宣稱決 定將營運總部移回台灣之旺旺及富士康，及其他宣稱有意願的20 幾家廠商便是如此，幾乎無為回台上市目的而設立者。
9 多以回台新設新公司，並逐步將海外營收轉至台灣或海外子公 司，待符合門檻後再申請上市櫃。
2.4.4 以購併方式回台上市所面臨之障礙
9 以過去購併案例，購併方均為在大陸地區經營有成之台商，被併 購方均為台灣歷史悠久或品牌知名度高之上市公司，因景氣下滑 或經營策略錯誤或經營權紛擾，導致獲利能力低落，股價下跌，
而成為台商回台上市購併之標的，且大都以現金直接購入股票，
這對大多數欲回台上市取得資金之中小企業而言，根本無法遵循。
9 法規雖允許以上市櫃有價證券(股票)作為對價之公開收購 20%以 上股份，但此有價證券僅限在國內主管機關核定證券交易所或證 券市場交易之股票，對大多數台商而言，等同要以大陸之有價證 券作為公開收購之對價，也是不可能的。
9 目前僅有台商以控股公司在外國證券市場發行之有價證券作為對 價之公開收購，惟尚無利用之管道之購併案例。
9 如以股份轉換方式購併，須雙方合辦海外發行存託憑證，由於發 行成本高且過程繁瑣，對經營不彰之被借殼公司大都無能力承 擔，目前亦無利用之管道之購併案例。
第三章 2008 年政策大鬆綁之研究
3.1 那些政策鬆綁了？
政策鬆綁以投資上限 40%及資金運用兩項為最主要，其次是對象之 鬆綁，大陸台商得以海外控股公司方式來台上市，陸資占 20%亦可專案 核准；其次是開放陸資機構法人來台投資，最後是將香港交易所納入核准 交易所之列。鬆綁之後讓台商回台上市成為可能，其相關的鬆綁規定繁多 且持續蒐集意見後繼續放寬中，茲彙總歸類分述如下：
3.1.1 2008 年後政策之大鬆綁
2008 年馬英九當選總統後，為推動兩岸經貿往來，進行若干政策大 鬆綁外，亦積極進行若干推動回台上市活動，以政策之鬆綁而言大致區分 為「主管機關」及「交易所」兩大部分，由台灣證券交易所負責制定「海 外企業上市審查準則」、「作業程序」及「相關規範」，營造及便利外國台 商企業回台上市之法規環境；主管機關則負責就「資金運用」及「稅務」
做刪除或放寬；整理及彙總如下：
表 3.1.1 列舉 2008 年後政策鬆綁之相關法規
台灣證券交易所股份有限公司(簡稱 TSE)「相關法規」之修改：
時間 修改法規 詳細說明 影響分析 2008.11.24 TSE 有價證券(股票)
上市審查準則
台商回台第一上市審查 費每件50 萬元，決議退 件，申復審查費30 萬元
比照國內股票初次上市案
（IPO）的「國民待遇」。
2008.11.19 “ 實施證券商承銷保薦制 度，將實地查核轉由承 銷商負責
取消不合時宜之實地查 核，與國際制度接軌，提 高承銷商責任與義務。
2008.11.12 “ 第一上市公司總產值來 自其海外營業據點或子
提高第一上市公司的資訊 透明度。
所上市的外國企業申請
2009.01.06 TSE 認購售權證 (TDR)上市審查準
2008.10.27 “ 大幅放寬（TDR）上 市 有 關 股 東 權 益 、 獲 利 能 力 與 股 權 分 散 等
股 東 權 益 從 10 億元降 低 為 6 億元以上；
稅 前 盈 餘 由 最 近 二 年 度
條 件 平 均 達 4 億元降為 2.5 億 元 ；
獲 利 能 力 則 由 最 近 二 個 會 計 年 度 稅 前 盈 餘 均 為 正 數 ， 且 均 無 累 積 虧 損 ， 並 符 合 其 他 獲 利 條 件 ， 大 幅 調 降 為 近 一 個 會 計 年 度 ；
2008.09.11 “ 取消外國發行人的股 票 應 在 經 金 管 會 核 定 的 交 易 所 或 證 券 市 場 上 市 滿 6 個月始得來 台 第 二 上 市 （ 櫃 ） 暨 發 行 台 灣 存 託 憑 證
（TDR）等有價證券 規 定 。
2008.09.11 “ 開放於韓國 交易所掛 牌 企 業 得 來 台 申 請 第 二 上 市 （ 櫃 ）
2008.06.27 “ 開放於香港 交易所掛 牌 企 業 得 來 台 申 請 第 二 上 市 （ 櫃 ）
積極研擬中 「股東權益保護事 項」
就海外當地與我國法令 上有關股東權益重大保 護事項之差異，要求於 公司章程或組織文件上 載明外，不足處則要求 列為申請上市公司之承 諾事項。
資料來源：報章網路統計資料
表3.1.2 列舉 2008 年後資金運用及稅法之鬆綁
制 得 匯 出 國 外 ）、B 式（外國發
3.1.2 2008 年後政策鬆綁之探討
政策鬆綁除彙總分類如3.1 所述外，特說明幾項深具意義及指標性之 鬆綁如下：
2008 年 9 月證交所董事長薛琦大陸招商行，拜會上海證交所理事長 耿亮，雙方同意進一步推動兩岸三地系列指數 ETF（指數股票型基金）
掛牌。
2008 年 11 月 3 日大陸海協會會長陳雲林抵台，重啟兩岸會談，11 月4 日在圓山飯店江丙坤與陳雲林共同簽署「海運直航」、「空運直航」、
「通郵」及「食品安全」四項協議，代表兩岸已正式進入大三通時代。
2008 年 11 月 4 日，金管會，鬆綁「外國發行人募集與發行有價證券 處理準則」相關規定，包括申報生效期間，只要有信評認可，或以老股發 行TDR 者，可由 12 個營業日縮短為 7 個營業日；而發行 TDR 者的公開 說明書，可以承銷商評估總結意見，取代承銷商冗長的評估報告。 這些 放寬措施既不影響投資人知的權益，也有助於節省發行公司的成本，海外 企業還可省卻須經國內公正第三人簽證的程序。
2008 年 11 月 4 日，金管會，鬆綁「外國發行人募集與發行有價證券 處理準則」相關規定，包括申報生效期間，只要有信評認可，或以老股發 行TDR 者，可由 12 個營業日縮短為 7 個營業日；而發行 TDR 者的公開 說明書，可以承銷商評估總結意見，取代承銷商冗長的評估報告。 這些 放寬措施既不影響投資人知的權益，也有助於節省發行公司的成本，海外 企業還可省卻須經國內公正第三人簽證的程序。