第一章 緒論
第三節 三大法人簡介
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立 政 治 大 學
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經過分析三大法人績效的表現，發現投信的平均報酬率表現最佳，加入考慮 風險因子後，可以發現自營商與外資的投資績效較佳，但是根據迴歸分析顯示投 信與自營商的解釋因子較有獨特性，所以本研究依據投信與自營商於回歸結果中 的投資特性，組成投資組合，並驗證其結果是否具有擊敗大盤的能力。
於投信與自營商各別的投資組中，發現其報酬率都明顯優於大盤與三大法人。
兩者相比中，可以發現投信投資組合的平均報酬率較大，但考量風險因子後，發 現自營商的表現較為優異，此與法人原本的情況相同，但是其報酬率皆高於原本 的法人許多。
所以本研究認為經過分析法人的投資策略與選股模式後，利用表現較佳的法 人去模擬其投資行為，可以幫助一般的投資人，進行較好的投資組合選擇。
第三節 三大法人簡介
台灣股市中可分成機構投資者與一般散戶投資人，其中機構法人包含外國專 業投資機構、證券投資信託公司、證券自營商、國外保險與銀行業、政府操作之 勞退基金、郵匯儲金與其他公司法人等。國內證券市場上將專業證券投資機構分 成三大類別：外資、投信及自營商，合稱三大法人，依台灣證券交易所公布資料，
外資部分包含陸資，且是依「華僑及外國人投資證券管理辦法」及「大陸地區投 資人來臺從事證券投資及期貨交易管理辦法」辦理登記之投資人；投信為本國證 券投資信託公司；自營商為本國證券自營商。目前三大法人佔台灣股市的投資比 重逐年提升，近年達到 30％至 40%，足以影響台灣股市的變動，使其投資策略 成為市場中關注的焦點。
一、外資
依據國家發展委員會的資料，我國引進僑外資投資台灣證券市場，主要係依 據行政院 1982 年核定之「引進僑外資投資證券計畫」，該計畫包括三個階段作法 逐步開放市場。第一階段，1983 年時開放證券投資信託公司赴海外募集基金，
投資國內證券市場。第二階段，1990 年 12 月 28 日起，開放外國專業投資機構
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1 QFII（Qualified Foreign Institutional Investor）為外國專業投資機構。又可分為基金管理機構、保險公司、銀行、證券
商、其他投資構（包括政府投資機構、共同基金、退休基金、單位信託及投資信託）五大類別。
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承擔相同的風險下，其表現以自營商與外資為最好，而投信因為報酬的波動率較 大，所以 Sharpe 指標呈現較低。在比較每年法人與大盤的報酬績效高低時，發 現自營商於樣本期間的十三年中，贏過大盤的機率為 51％，另外外資與投信的 機率分別為 58％以及 54％。假設於 2001 年開始投入一百元於各個法人的投資組 合中（如圖三），至 2013 年時，自營商的投資組合會成長至 297 元，而外資與投 信則分別成長至 276 元與 271 元，皆比大盤的 186 元要高出許多，如此可見跟隨 三大法人投資的策略確實可以獲得較佳的報酬。
<表一置於此處>
<圖三置於此處>
因此本研究認為在參考法人這段時間的績效表現後，再經過分析三大法人投 資行為因子，可以運用法人的投資策略的特性來挑選出符合條件的股票，形成一 個投資組合，並檢驗此投資組合是否具有較佳的績效表現。
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