第四章 人民幣匯率決定因素
第一節 人民幣匯率走勢及外匯儲備
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第四章 人民幣匯率決定因素
第一節 人民幣匯率走勢及外匯儲備
一、美元兌人民幣匯率走勢
1979 年改革開放初期，人民幣匯率大致維持於 1 美元合 1.5 元人民幣，到了 1981 年時，中國為了鼓勵出口，抑制進口，乃實行雙重匯率，官方匯率貶值到 1 美元合 1.7 人民幣，而貿易外匯內部結算價之匯率則定為 1 美元合 2.8 元人民幣，
後來由於國內通貨膨脹持續上漲，官方匯率持續貶值，逐漸與貿易外匯內部結算 價匯率趨於一致，乃於 1985 年取消貿易外匯內部結算價匯率，而重新實行單一 匯率，當時人民幣匯率為 1 美元合 2.8 元人民幣21。從 1979 年到 1993 年期間，
除了 1980 年間，人民幣匯率曾有略微升值外，大致上一直處於貶值狀態，1993 年底時，人民幣匯率為 1 美元合 5.81 元人民幣，總計貶值了大約 82%。
1994 年 1 月 1 日，中國將人民幣官方匯率與外匯調劑市場匯率併軌，採取 釘住美元的實質固定匯率制度，並將人民幣匯率定為 1 美元合 8.7 元人民幣，貶 值了大約 33%。從 1994 年到 1996 年期間，美元兌人民幣匯率處於穏中有升的狀 態，美元兌人民幣匯率大約維持 1 美元合 8.11 元人民幣，約升值 7.3%。到了 1997 年 7 月東南亞金融風暴爆發後，中國為了維持匯率的穏定，便將人民幣匯率定為 1 美元合 8.28 元人民幣的水準，僅貶值了 2%22。
2005 年 7 月 21 日，中國宣佈人民幣不再釘住單一美元，改為實行參考以市 場供求為基礎的一籃子貨幣進行調節的管理浮動匯率制度，將人民幣匯率重新定 為 1 美元合 8.11 元人民幣，升值了 2%。自此之後，人民幣緩慢升值。2006 年 7 月時，美元兌人民幣匯率升破 8。2008 年 4 月時，美元兌人民幣匯率升破 7，2009
21參閱邊裕淵(2000)，第 58 頁至 59 頁。
22同註 16，第 114 頁。
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年 12 月，緩慢升值到 1 美元合 6.82 元人民幣，從 2005 年 7 月到 2009 年 12 月 期間，人民幣緩慢升值了約 19%。圖 4-1 為歷年來美元兌人民幣匯率走勢圖。
圖 4-1 美元兌人民幣匯率走勢
資料來源：台灣經濟新報(TEJ)
二、非美元國際主要貨幣兌人民幣匯率走勢
（一）日圓兌人民幣匯率
1995 年 3 月 1 日，中國外匯交易中心於銀行間外匯市場開設人民幣對日圓 之交易，日圓兌人民幣匯率由中國外匯交易中心根據當日美元兌人民幣匯率中間 價與上午 9 時對國際外匯市場美元兌日圓匯率套算確定，並於上午 9：15 對外公 佈。從 1995 年 3 月至 2001 年 12 月的 100 日圓兌美元匯率，從 100 日圓合 1.033299 美元升值至 100 日圓合 0.80583 美元，美元共升值了 28.23% ；而 100 日圓兌人 民幣匯率則從 100 日圓合 8.513 人民幣升值至 100 日圓合 6.6691 元人民幣，人民 幣共升值了 30.21%。而 2002 年 1 月至 2005 年 7 月，100 日圓兌美元匯率從 100
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日圓合 0.76339 美元則貶值至 100 日圓合 0.89461 美元，美元共貶值了 14.67%；
100 日圓兌人民幣匯率從 100 日圓合 6.3005 人民幣也跟著貶值至 100 日圓合 7.3977 元人民幣，人民幣共貶值了 14.83%。從 2005 年 8 月至 2009 年 12 月，100 日圓兌美元匯率從 100 日圓合 0.88996 美元則再升值至 100 日圓合 1.154249 美 元，美元貶值了 22.9%；100 日圓兌人民幣匯率從 100 日圓合 7.21565 人民幣也 跟著美元貶值至 100 日圓合 7.85905 元人民幣，人民幣共貶值了 8.19%。綜上所 述，由於受到日圓兌美元匯率波動的影響，進而影響日圓兌人民幣匯率之間的波 動23。從日圓兌人民幣匯率與日圓兌美元匯率比較，人民幣兌日圓貶值的幅度相 較美元兌日圓貶值的幅度而言，相對少了許多。圖 4-2 為歷年來 100 日圓兌人民 幣匯率與 100 日圓兌美元匯率走勢圖。
圖 4-2 100 日圓兌人民幣匯率與 100 日圓兌美元匯率走勢
資料來源：Datastream/Datastream(GTIS/TR)
（二）歐元兌人民幣匯率
2002 年 1 月 1 日，歐元正式在國際金融市場上啟用，不過直到 2002 年 4 月 1 日，中國才於銀行間外匯市場開設人民幣對歐元之交易。歐元兌人民幣匯率乃
23參閱蔡慧美(2008)，第 67 頁及朱民(2007)，第 5 頁。
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由中國外匯交易中心根據當日美元兌人民幣匯率中間價與上午 9 時對國際外匯 市場美元兌歐元匯率套算確定，並於上午 9：15 對外公佈。歐元兌美元匯率由 2002 年 4 月的 1 歐元合 0.8806 美元升值至 2005 年 7 月的 1 歐元合 1.19375 美元，
美元共貶值了 26.23%；而歐元兌人民幣匯率則從 1 歐元合 7.3178 元人民幣緊隨 著美元升值至 1 歐元合 9.8619 元人民幣，人民幣共貶值了 26.11%。從 2005 年 8 月至 2009 年 12 月，歐元兌美元匯率從 1 歐元合 1.21755 美元則再度升值至 1 歐 元合 1.50875 美元，美元共貶值了 19.3%；歐元兌人民幣匯率從 1 歐元合 9.86695 元人民幣同樣緊隨著美元升值至 1 歐元合 10.281 元人民幣，人民幣僅貶值了 4.03%。綜上所述，由於受到歐元兌美元匯率波動的影響，進而影響歐元兌人民 幣匯率之間的波動24。從歐元兌人民幣匯率與歐元兌美元匯率比較，人民幣貶值 的幅度相較美元貶值的幅度而言，相對較少。圖 4-3 為歷年來歐元兌人民幣匯率 與歐元兌美元匯率走勢圖。
圖 4-3 歐元兌人民幣匯率與歐元兌美元走勢
資料來源：Datastream/Datastream(GTIS/TR)
24同註 23。
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（三）英鎊兌人民幣匯率
2006 年 8 月 1 日，中國決定在銀行間外匯市場增設人民幣對英鎊之交易。
英鎊兌人民幣匯率仍由中國外匯交易中心根據當日美元兌人民幣匯率中間價與 上午 9 時對國際外匯市場美元兌英鎊元匯率套算確定，並於上午 9：15 對外公佈。
從 2006 年 8 月至 2009 年 12 月，英鎊兌美元匯率從 1 英鎊合 1.87615 美元則貶 值至 1 英鎊合 1.6624 美元，美元共升值了 12.86%；而英鎊兌人民幣匯率從 1 英 鎊合 14.3233 人民幣也緊隨著美元貶值至 1 英鎊合 11.28165 人民幣，人民幣共升 值了 32.57%。因此，從英鎊兌人民幣匯率與英鎊兌美元匯率比較而，人民幣升 值的幅度遠比美元升值的幅度高。而且受到英鎊兌美元匯率波動的影響，也會影 響英鎊兌人民幣匯率之間的波動。圖 4-4 為英鎊兌人民幣匯率與英鎊兌美元匯率 走勢圖。
圖 4-4 英鎊兌人民幣匯率與英鎊兌美元匯率走勢
資料來源：Datastream/Datastream(GTIS/TR)
三、外匯儲備規模
中國經常帳及資本和金融帳多年來持續雙順差，導致國際收支帳大量順差。
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1997 29,717 -21 22,979 22,959 -16,952 35,724 1998 29,324 -47 -6,275 -6,321 -16,576 6,427 1999 15,667 -26 7,668 7,642 -14,804 8,505 2000 20,519 -35 1,958 1,922 -11,893 10,548 2001 17,405 -53 34,829 34,775 -4,856 47,325 2002 35,422 -50 32,341 32,291 7,794 75,507 2003 45,875 -48 52,774 52,726 18,422 117,023 2004 68,659 -69 110,729 110,660 27,045 206,364 2005 160,818 4,102 58,862 62,964 -16,766 207,016 2006 249,866 4,020 2,641 10,037 -12,949 246,954 2007 371,832 3,099 70,410 73,509 16,402 461,744 2008 426,107 3,051 15,913 18,965 -26,094 418,978 2009 297,100 4,000 140,900 144,800 -43,500 398,400 資料來源：台灣經濟新報(TEJ)
在個人和企業的外匯需求受到先前強制結售匯制度的資本管制之下，龐大且
25參閱外匯管理局 2008 年中國國際收支報告，第 9 頁。
26參閱外匯管理局 2009 年中國國際收支報告，第 4 頁至第 6 頁。
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持續的國際收支順差，帶來外匯儲備大量累積增加27。1997 年至 2000 年期間，
中國外匯儲備累積為 1 千多億美元，2001 年及 2002 年都累積在 2 千多億美元以 上。2003 年，其外匯儲備年增量為 1,164 億美元，累積外匯儲備逹 4,032 億美元。
2004 年至 2006 年期間，其外匯儲備每年年增量都在 2 千多億美元以上，2006 年 累積外匯儲備已逹 1 兆美元以上，為 10,663 億美元，首次超越日本，成為世界 上外匯儲備最多的國家28。2007 年至 2009 年期間，其外匯儲備每年年增量都在 4 千多億美元以上，2009 年累積匯儲備已逹 2 兆美元以上，為 23,991 億美元，
其存量比排名第二的日本多出一倍有餘。龐大的外匯儲備為中國累積了極大的升 值壓力。表 4-2 為歷年來中國外匯儲備及其年增量表。
表 4-2 中國外匯儲備及其年增量
單位：百萬美元 年度 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 外匯儲備 139,890 144,959 154,675 165,574 212,165 286,407 403,251 年增量 34,841 5,069 9,716 10,899 46,591 74,242 116,844
年度 2004 2005 2006 2007 2008 2009 外匯儲備 609,932 818,872 1,066,300 1,528,249 1,946,030 2,399,152 年增量 206,681 208,940 247,428 461,949 417,781 453,122 註：外匯儲備年增量＝本年年增量減上一年年增量
資料來源：台灣經濟新報(TEJ)/自行整理
第二節 人民幣匯率決定因素
隨著 1978 年底中國決定改革開放、國內經濟蓬勃發展、2001 年底加入 WTO 以及近年來中國經濟逐漸全球化後，人民幣匯率水準受到了多項經濟因素的影 響。本節現將這些經濟因素歸納如下，並予以分析：
一、對外貿易29
27參閱高長、蔡慧美(2003)，第 65 頁至第 66 頁。
28參閱彭淑愉(2006)，第 28 頁。
29參閱陳良(2004)，第 26 頁。
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改革開放以來，中國就採取了出口導向型經濟發展戰略，對出口貿易採取了 出口退稅、稅收優惠、出口信貸等優惠政策。從表 4-3 可看出，中國貿易的出口 貿易、進口貿易、貿易淨額及貿易總額都有進一步逐漸擴大增加的趨勢，說明中 國經濟與世界經濟的聯繫日益緊密，對外貿易對中國經濟發展的貢獻度提高，以 及經濟的外貿依存度提高。
（一）商品貿易
2004 年，中國商品貿易總額就突破 1 兆美元，約 11,278 億多美元；2007 年 及 2008 年更突破 2 兆美元，分別約 21,246 億美元及 25,085 億美元，雖然在 2009 年受全球金融危機的影響，下降 3 千多億美元，即 21,581 億美元，但仍然保持 在 2 兆美元以上的水平。就商品出口額來看，2007 年及 2008 年，中國商品出口 額突破 1 兆美元，分別約 12,200 億美元及 14,346 億美元，2009 年受到全球金融 危機的影響，外部需求下降，出口額較 2008 年下降了 2,000 多億美元，但仍超 過 1 兆美元以上，即 12,038 億美元30。而就商品進口額來看，中國雖在 2001 年 底加入 WTO 後降低關稅稅率及逐步取消貿易壁壘31，但其商品進口額卻逐年增 加，2008 年突破 1 兆美元，約 10,739 億美元，不過在 2009 年時受到全球金融危 機的影響，企業經營環境出現困難，進口額下降了 1 千多億美元，即 9,543 億美 元32。最後，就中國貿易淨額來看，1997 年至 1998 年都有 300 億至 400 多億美 元之間，2005 年突破 1,000 多億美元，2006 年突破 2,000 多億美元，2007 年及 2008 年都在 3,000 多億美元以上。2009 年時，由於商品出口額下降的幅度大於 進口額下降的幅度，貿易淨額下降了 1,000 多億美元，即 2,495 億美元。
（二）服務貿易
中國國內第三產業發展相對落後、服務業對外開放度較低、服務項目主要集 中於旅遊、運輸等其它傳統商業服務項目，對外開放程度較低，而金融、保險、
諮詢、計算機信息服務、廣告宣傳和電影音等技術密集和知識密集型的高附加價
30同註 26，第 1 頁。
31參閱卜永祥、秦宛順(2006)，第 102 頁。
32同註 26，第 8 頁。
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值服務行業，仍處於初級發展階段33。
從表 4-3 中看出，中國服務貿易收入及支出、服務貿易總額都有逐漸進一步 增加擴大的趨勢；不過，服務貿易淨額仍長期處於逆差，且有逐年增加的趨勢。
服務貿易總額 2003 年突破 1 千億美元，為 1,020 億美元；2007 年突破 2 千億美 元，為 2,523 億美元；2008 年突破 3 千億美元，為 3,060 億美元；2009 年，由於 受到服務貿易收入大幅下降的影響，服務貿易總額也較 2008 年服務貿易總額下
服務貿易總額 2003 年突破 1 千億美元，為 1,020 億美元；2007 年突破 2 千億美 元，為 2,523 億美元；2008 年突破 3 千億美元，為 3,060 億美元；2009 年，由於 受到服務貿易收入大幅下降的影響，服務貿易總額也較 2008 年服務貿易總額下