第四章 個案公司之營運比較與分析結果
4.1 IC 設計產業經營模式分析
4.1.4 以財務及營運績效分析
1. 資金資源對提升營運活動獲利的比較
一般中小型IC設計公司因基於技術開發能力及市場版圖的侷限，初期大都以成熟市 場為主要開發市場，以可取代性產品及市場、以研發出低成本的生產製造方案等，技 術門檻不高的成熟型市場切入，市場競爭激烈的情況史的毛利率普遍不高。
由於不同的獲利層級其資金、技術層次及整體營收的循環，會影響其後續發展的潛 能。要突破及提升IC 設計公司獲利，能否取得充沛、足以支援公司營運、並能投入研 究發展的資金供給，相對成為重要關鍵。
資金不足的IC 設計公司，可投入的產品將相對有限，且侷限於低階的產品，業績 難以維持成長，不易維持長久的產品競爭力，在未來發展上也容易受限。但投入之研 發資金研發利基型產品而與其營收無法對稱時，也容易產生資金不足的窘境更甚而讓 公司進入盈虧或走入衰退即死亡。所以從財務資源的角度，可分析IC 設計公司透過財 務資源的取得與運用，對IC 設計公司的經營模式，產生何種影響。
本研究探討IC 設計產業經營模式的第四個面向、也是支援IC 設計公司執行各項營 運活動的最關鍵資源應屬財務資源與營運績效。具有良好運作的IC 設計業者，將能透 過其市場策略與方向與產品研發技術能力、組織人力佈局，來為其取得充沛的資金供 給。本節以財務資源角度探討IC 設計產業經營模式，將從IC 設計產業內，不同產品 類別屬性及獲利層級的公司，其營運活動與資金流動間所呈現之經營狀況來探討IC 設
計產業資金運用規劃如何讓公司的營運能取得最大利益及版圖的拓展、以及讓企業能 永續的發展。其次分析IC 設計產業經由營運活動，為公司提供多少可投資在提升公司 競爭力的研發活動資源與資金。並探討這些可改善公司獲利體質的資金，在企業營運 發展上所占的重要地位。
首先，針對各家公司於91年至98年度股本與營收狀況圖列與說明如下:
W公司股本與營收比較：
W公司
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000
股本 營收
股本 1,896 2,163 2,250 2,200 2,200 2,235 2,468 2,468 營收 1,455 1,519 1,326 1,082 1,247 2,431 2,174 2,068
91 92 93 94 95 96 97 98
圖 21 W 公司 91~98 年股本與營收狀況
分析：
W公司於96年後合併持有95%股份之子公司普矽電子(此公司為半導體通路商，合併 後為消滅公司)，故原股本未增加，但營收自95年10月後合併計算。因本研究為分 析各家IC設計公司營運績效與能力，故後續之各項經營分析不計入通路營運所 得。
股本成長未能與營收同步，導致呈現營收比股本小的現象，顯示過去股本成長速 度太快，且資金未能適當運用於公司產品開發與市場拓展上。
C公司股本與營收比較：
C公司
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000
股本 營收
股本 2,243 2,219 2,223 1,122 1,122 1,123 1,116 1,119 營收 2,453 2,078 1,568 1,883 1,682 847 485 228
91 92 93 94 95 96 97 98
圖 22 C 公司 91~98 年股本與營收狀況 分析：
若參考圖55歷年股本(84年至98年)，84~90年股本與營收同步成長，但自91年後營 運出現負成長，於94年減資50%期望股本與營收比能保有一般EPS水準，然而因後 續研發與市場行銷動能不足，導致人員流失，營收一蹶不振。
S公司股本與營收比較：
S公司
0 1000 2000 3000 4000 5000
股本 營收
股本 948 1,174 1,321 1,417 1,507 1,578 1,671 1,679 營收 1,524 1,598 1,822 1,975 2,807 3,616 3,853 3,615
91 92 93 94 95 96 97 98
圖 23 S 公司 91~98 年股本與營收狀況 分析：
S公司之股本與營收一直保持良好的發展趨勢，顯示資金運用與公司營運活動皆能 有良好之掌控。
R公司股本與營收比較：
R公司
0 2000 4000 6000 8000 10000
股本 營收
股本 300 512 706 853 1,008 1,188 1,338 1,424
營收 1,104 2,011 2,240 2,684 4,297 6,062 6,809 8,004
91 92 93 94 95 96 97 98
圖 24 R 公司 91~98 年股本與營收狀況 分析：
R公司的股本與營收比屬最佳表現的公司，顯示其產品與市場的開發屬於強勢發 展，公司資本之運作與營運資金掌控優異。對於所有的公司股東及市場投資者街 能有較高之獲利率，並獲得投資者之高評價(由財報顯示部分基金型投資者可佐證) A公司股本與營收比較：
A公司
0 500 1000 1500 2000 2500
股本 營收
股本 245 245 301 363 525 670 752 824
營收 262 518 726 1,114 1,460 1,781 2,065 1,856
91 92 93 94 95 96 97 98
圖 25 A 公司 91~98 年股本與營收狀況 分析：
A公司之股本與營收比呈良好的發展趨勢，資金與營運活動能有良好掌控。
將五家公司之股本與營收成長趨勢合併進行比較繪圖如下，可以清楚比較出各家
2. 以歷年財報分析與研究各家營運績效
呈現企業運作結果最重要的三項財務報為損益表(Income Statement)、資產負債 表(Balance Sheet)以及現金流量表(Cash Flow Statement)。其中損益表代表企業之 獲利能力，資產負債表說明企業是否妥善運用資源，現金流量則透露了企業的生存能
1.營業收入 Rev 1,455 1,519 1,326 1,082 1,247 2,431 2,174 2,068
2.營業毛利 GP 624 576 475 351 343 499 444 462
9.現金及約當現金 Cash 1,195 1,039 759 809 973 1,334 1,007 1,781
10.存貨與應收 Inv +A/R 628 763 606 591 1,107 1,096 811 964
11.應付 A/P 160 176 112 200 580 472 179 418
12.固定資產 PPE 197 241 242 215 199 220 209 222
13.金融及其他資產 Others 1,081 1,314 1,100 1,200 1,379 1,240 661 1,011
14.有息負債 IB.Debt 224 189 147 228 597 487 186 433
15.股東權益 EQTY 2,717 2,992 2,448 2,387 2,481 2,931 2,323 3,127
16.股份數 Shares 190 216 225 220 220 224 247 247
17.周轉資金 WC 468 587 494 391 527 624 632 546
18.營運總資產 Q 1,746 2,142 1,836 1,806 2,105 2,084 1,502 1,779
W公司
i. 以企業之年成長率分析 g(GP)
表 10 各公司年度 g(GP)
g(GP) 91 92 93 94 95 96 97 98
W公司 -7.7% -17.5% -26.1% -2.3% 45.5% -11.0% 4.1%
C公司 -33.0% -32.8% 36.8% -14.9% -31.1% -29.4% -22.2%
S公司 9.8% 2.2% 9.6% 27.2% 20.7% 3.6% -0.2%
R公司 80.6% 13.1% 32.6% 84.4% 39.0% 2.4% 18.9%
A公司 119.5% 26.7% 47.1% 26.0% 12.6% -6.3% 0.3%
.g(GP) = The Growth Rate of GP Annually
-0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4
91 92 93 94 95 96 97 98
Year
W公司 C公司 S公司 R公司 A公司
圖 28 各分析公司之創造價值趨勢比較(1) 分析：
公司 說 明
W 公司的毛利率成長較緩慢，研發成果不顯著，95 及 96 年的成長為注入 合併子公司所致，並非拓展新產品的貢獻
C 公司一直呈現負成長，94 年之 36%成長因基期較低，且僅為曇花一現，
後繼無力
S 公司呈現穩定的成長力道，顯示該公司保持著持續的新產品研發能力 R 公司偶有起伏，但表示各年度裡仍有成功拓展新產品或新平台
A 公司的產品毛利成長率逐年下降，顯示產品已進入高度競爭市場 佳
ii. 以企業每單位之管銷成本所能創造之毛利分析 GP/SGA
此指標為公司經營管理的資源所創造出的毛利表現，比率高者為佳。
表 11 各分析公司年度 GP/SGA
GP/SGA 91 92 93 94 95 96 97 98
W公司 2.44 2.05 1.56 1.23 1.27 1.75 1.63 1.49
C公司 1.51 1.13 0.59 1.07 0.95 1.07 0.92 0.85
S公司 2.30 2.43 2.14 2.05 2.49 2.46 2.03 1.99
R公司 2.23 2.48 2.32 2.31 3.46 3.60 2.29 2.24
A公司 1.10 1.44 1.85 2.07 1.98 1.61 1.37 1.38
GP / SGA
0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00
91 92 93 94 95 96 97 98
Year
倍率
W公司 C公司 S公司 R公司 A公司
圖 29 各分析公司之創造價值趨勢比較(2)
分析：
公司 說 明
W 自 91 年開始下滑，必須注意管控效益的問題
C 指標比值過低 < 1，銷售毛利已無法負擔行政管銷費用 S 穩定保持於 2 倍以上，管理效率優良
R 行政管銷之毛利效益比最大，97 年 SGA 因研發與管理費用增加約 4.4 億 於研發人力與新產品的投資所致
A 整體來看還算穩定，但管銷之管理效益比可再加強
佳
[2] 指標二：外部競爭力
WC(Working Capital) / Revenue
0.00
ii. 以每單位營收所產生之庫存分析 (Inv+AR)/Rev.
[3] 指標三：資源回報率 RoRes
此指標為公司所投入之經營管理費用所能產生之息稅前之淨利比，比率高者為 佳。
由於中小型 IC 設計公司產品之生產製造大都委由上下產業供應鏈提供，業內固定 資產(PPE-Property Plant Equipment)投資普遍較低，其生產運作主要由供應商作 業，管銷費用 SG&A( Selling, General & Administrative)則為主要營運資源。本回報率之 計算為加強 SG&A 權重，故以四倍 SG&A 來計算。 RoRes=EBIT/(Q+4*SGA)
表 14 各分析公司之年度資源回報率
RoRes=EBIT/(4*SGA +Q) 91 92 93 94 95 96 97 98
W公司 12.64% 11.67% 3.01% 2.37% 4.20% 11.88% 4.09% 5.43%
C公司 -3.81% -0.90% -34.14% 1.16% -2.91% -0.20% -8.04% 1.18%
S公司 17.02% 17.11% 15.95% 13.82% 15.65% 14.93% 13.77% 12.81%
R公司 16.95% 22.39% 17.25% 17.12% 31.90% 32.79% 17.86% 16.28%
A公司 0.43% 9.17% 10.50% 14.80% 12.69% 8.44% 3.68% 6.36%
RoRes = EBIT / (4 * SGA + Q)
[4] 指標四：內部經營管理效率 EBIT/GP
此指標針對業內營運的管理效率進行評估，即每單位毛利可產生之息稅前 (EBIT=GP-SGA-其他費用)營利，比率高為佳
表 15 各分析公司之年度 EBIT/GP 比較表
EBIT/GP 91 92 93 94 95 96 97 98
W公司 56.09% 66.15% 19.37% 19.94% 39.07% 76.75% 23.87% 35.50%
C公司 -21.10% -6.98% -383.65% 8.28% -19.19% -1.57% -72.78% 11.43%
S公司 62.87% 62.66% 60.37% 56.47% 55.29% 54.48% 48.58% 48.21%
R公司 53.37% 59.85% 55.94% 54.73% 67.46% 69.95% 54.34% 52.90%
A公司 2.44% 38.52% 37.13% 46.72% 42.43% 34.03% 17.04% 27.42%
EBIT / GP
-100.00%
-80.00%
-60.00%
-40.00%
-20.00%
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
80.00%
100.00%
91 92 93 94 95 96 97 98
Year
W公司 C公司 S公司 R公司 A公司
圖 33 各分析公司之年度內部經營管理效率趨勢 分析：
公司 說 明
W 逐年稍有變動穩定度較差，經營管理上較無確定的執行方針 C 顯示管理效率極差，無法掌控公司營運步調
S 管理效率保持 40%以上，具有高度之管理效率 R 管理效率保持 40%以上，具有高度之管理效率
A 逐年稍有變動，近兩年經營管理效率下滑，必須加強提升 佳
(2) 以企業營運風險指標來分析各家經營狀況 [1] 指標一：經營風險 (Inv+AR)/GP
此指標為每個毛利單位所產生之庫存資源，顯示其經營風險程度，庫存資源比例 越低越好。
表 16 各分析公司之年度 (Inv+AR)/GP 比較
(Inv+AR) / GP 91 92 93 94 95 96 97 98
W公司 1.01 1.32 1.28 1.68 3.23 2.20 1.83 2.09
C公司 1.45 1.52 1.93 2.03 1.42 0.80 0.63 0.49
S公司 1.50 1.36 0.97 1.11 1.19 1.17 0.74 0.89
R公司 0.90 0.74 0.83 0.89 0.60 0.61 0.76 0.96
A公司 0.45 0.66 0.78 0.84 0.91 1.09 1.18 0.86
( Inv+AR.) / GP
0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50
91 92 93 94 95 96 97 98
Year
W公司 C公司 S公司 R公司 A公司
圖 34 各分析公司之年度經營風險趨勢 分析：
公司 說 明
W 於近四年表現較差，風險程度高，此部份與 95 年合併子公司有關 C 94 年前風險值高，之後則採取保守經營，也導致後續經營之績效不彰 S 近年表現正常，且逐年控制調降風險值
R 持續保持低風險經營，生產管控與商業交易條件管控良好 A 近年表現正常
風險高
風險低
[2] 指標二：金融風險 EBIT/Debt
此指標為公司於資金槓桿運用的績效，即每單位負債所能創造之息稅前營利。
表 17 各分析公司之年度 EBIT/Debt 比較
EBIT / Debt 91 92 93 94 95 96 97 98
W公司 1.56 2.02 0.63 0.31 0.22 0.79 0.57 0.38
C公司 -0.31 -0.06 -2.77 0.06 -0.27 -0.04 -1.25 0.00
S公司 2.63 2.65 2.02 1.80 1.87 1.34 1.88 1.09
R公司 0.84 0.95 1.21 1.09 1.78 2.03 1.22 0.93
A公司 0.07 0.83 0.60 1.15 0.89 1.10 0.30 0.49
EBIT / Debt
-4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00
91 92 93 94 95 96 97 98
Year
倍率
W公司 C公司 S公司 R公司 A公司
圖 35 各分析公司之年度金融風險趨勢 分析：
公司 說 明
W 此類負債屬於金融往來的附屬借貸，金額不大，風險值低
C 因本業之息稅後已虧損，風險值高，但借貸金額低(近年約 1 億左右) S 借貸金額不高，槓桿操作比率低，風險值低
R 近兩年因營業額大幅成長，借貸金額同步拉高，但仍屬於低風險值 A 槓桿操作比低，風險值保持穩定
風險低
風險高
[3] 指標三：擴張風險 ∆EBIT/∆Res
S公司 18.11% -4.57% 2.16% 34.11% 12.03% -677.78% -2.05%
R公司 32.58% 3.45% 16.69% 99.15% 35.00% -14.52% 10.44%
A公司 23.01% 30.26% 28.57% 6.39% -3.42% -58.90% NA
∆EBIT/∆Res
[1] 自由現金流量，即企業營運活動產生之可用資金
淨營運現金流量於企業營運活動中產生之可用資金，我們稱之為「自由現金流量」
（Free Cach Flow）。淨營運現金流量是由企業在稅後之淨營運利潤（Net Operating Profit After Tax）減去年度營運總資產差異。，即為本期之「淨營運現金流量」。
FCF=NP-dQ
[2] 資源回報率 RoRes=EBIT/(Q+4*SGA)
以投入之總營運資產加上四倍管銷費用所能產生之息稅前淨利回報率評量。
因此，要了解IC 設計公司於策略上的投資決策所產生的營運利益，及公司因應策略性 發展需要，對營運資金的運用，研發的投資及資產上的投資來評斷其策略的成效。我 們將IC 設計公司決策投資之資源回報率與自由現金流量（Free Cach Flow）作比較，
即可看出IC 設計公司對投資在策略性發展上的能力。也可看出IC 設計公司對獲取財 務資金來源的緊迫程度。
若自由現金流量與資源回報率無法取得平衡時，則顯示公司在策略投資未來的發展
若自由現金流量與資源回報率無法取得平衡時，則顯示公司在策略投資未來的發展