第二章 文獻回顧
第四節 企業社會責任、永續指標與財務績效的關聯性
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第四節 企業社會責任、永續指標與財務績 效的關聯性
企業社會責任對於財務績效的影響，一直是全球各領域關注的焦點，然而，
歷經多年許多學者的研究，結論仍然莫衷一是。
許多學者認為企業社會責任與公司財務績效呈正向相關。Soloman and Hansen(1985)認為，企業在進行社會責任後，獲得效益大於付出的成本；Cornell and Shapiro (1987)則提出，企業藉由滿足利害關係人的需求來維持密切合作關 係，同時達到降低交易成本的效果，間接改善了公司的財務結構；Bowman and Haire (1975)則認為，企業從事社會公益等活動有助於提高企業聲望，使企業形象 獲得提升、增進品牌差異化，並形成競爭優勢，因此公司的財務績效自然能得以 改善；劉美纓、丁碧慧與朱奐聿 (2014)在研究企業社會責任時亦發現，良好的公 司治理與積極的社會參與，能對公司的財務表現有正向的影響。Robinson,
Kleffner, and Bertels (2011)針對道瓊永續性指數(Dow Jones Sustainability Index, DJSI)成分股進行實證研究，發現獲選後公司價值呈現上升的趨勢，然而被 DJSI 剔除的企業，短期雖然使企業價值下滑，卻不會隨著時間持續影響公司價值；
Ziegler (2011)亦針對 DJSI 成分股的歐洲企業進行相關研究，發現歐陸地區入選為 成分股之企業有較優越的財務表現；最後，Su et al. (2014)在新興市場地區的企業 進行企業社會責任與績效之相關研究中指出，在開發程度較低、資訊流通較低的 國家，企業進行社會責任能對財務績效產生顯著正面的影響。
然而，亦有許多學者持反對或中立之態度。諾貝爾經濟學獎得主 Friedman 於 1970 年代首先揮舞著反對的大纛，提出股東利益優先論(shareholder primacy)。他 認為企業僅有一個社會責任，就是為股東賺取最大利益，因為公司是股東出資而
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成立，經營階層受股東所託，本應向股東負責。同樣的，Brummer (1991)認為企 業社會責任與極大化股東利益的目的互相牴觸，將不利於財務表現；而劉美纓、
丁碧慧與朱奐聿 (2014)在研究中也發現，環境類的社會責任行為對於公司的財務 績效也產生負面的影響。另外針對 DJSI 成分股與財務績效表現的相關研究中也 有許多負向影響的文獻，Oberndorfer, Schmidt, Wagner, and Ziegler (2011)以納入 道瓊永續 Stoxx 指數(Dow Jones Sustainability STOXX Index)之德國企業作為研究 樣本，發現其累積異常報酬(cumulative abnormal returns, CAR)與未納入之企業並 無顯著差異；Ziegler (2011)也在研究中發現，在英國、愛爾蘭地區，入選為 DJSI 成分股對企業財務績效並無顯著的影響；López, Garcia, and Rodriguez (2007)則以 獲選為 DJSI 成分股與僅入選為道瓊世界指數(Dow Jones Global Index, DJGI)之企 業進行比較，發現短期內入選 DJSI 成分股之企業，財務表現反而更差。
在探討完以上正反面之論述後，更進一步的問題是：企業社會責任究竟如何 影響公司的財務績效？Schuler and Cording(2006)回顧眾多文獻與實證研究，以五 種理論總結企業社會責任與財務績效之關聯性：良好管理理論(good management theory)、利害關係人契約成本理論(stakeholders contract costs theory)、私有成本理 論(private costs theory)、經營狡黠理論(managerial guile theory)、可負擔性理論 (affordability)。
認為企業社會責任與績效呈現正相關的有良好管理理論(good management theory)與利害關係人契約成本理論(stakeholders contract costs theory)。良好管理理 論以良好的管理技巧與策略為前提，強調有好的管理能力才能有好的企業社會責 任與財務表現。當經理人能在企業社會責任上能做出合宜的回應時，投資人與消 費者將預期公司具備良好的管理能力；藉此推測公司有良好的財務績效，市場反 應趨於樂觀。而利害關係人契約成本理論則認為，企業與利害關係人有著許多不 同的連結，當企業從事 CSR，同時為利害關係人所知悉，有助於企業與利害關係
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人建立信賴的體系，藉此企業可降低與利害關係人所產生的契約成本，如上下游 廠商將給予企業更寬鬆的付款期間、合約將擁有更為優渥的條件、確保長期合作 關係等。契約成本的降低使企業能節省隱含成本，從而提高財務績效。
認為企業社會責任對於財務績效有負面影響的則是私有成本理論(private costs theory)以及經營狡黠理論(managerial guile theory)。私有成本理論說明，當企業以 社會責任作為投資目的，對於目標族群或組織而言可能帶來利益，然而可能為企 業帶來負報酬。舉例而言，企業投資汙染處理設備可提供社會良好的空氣品質，
但付出的巨額投資拉低公司的財務績效(縱使將投資者得到的良好空氣品質的利益 考量在內)。Friedman(1970)以機會成本作為出發點，指出企業投資社會責任的同 時，也放棄了投資其他能顯著提升公司財務績效的機會，最終導致企業的財務績 效不如預期。另外，經營狡黠理論基礎源自於代理理論(agency theory)，企業所有 人由於資訊不對稱，難以掌握經理人行為，導致經理人雖然訂定 CSR 策略，但對 公司毫無助益，或是經理人間接從中得利。
最後，可負擔性理論(affordability theory)則說明了企業如何選擇從事社會責 任的方式。此理論認為，從事企業社會責任雖然對企業、社會、利害關係人有好 處，但也必須付出昂貴的成本，因此企業基於自身能負擔的能力，以經濟利益、
法律規範、道德價值為考量面向，最終決定從事企業社會責任的模式。然而，從 可負擔性理論中，並無法得知企業社會責任對於財務績效的影響是否為正或負相 關。