第四章 研究結果分析
第一節 敘述統計分析
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第四章 研究結果分析
本章將使用第三章提及之資料來源與分析方法進行實證分析，並分成兩節說 明分析結果：第一節為敘述統計分析，以資產報酬率與股東權益報酬率為比較要 點；第二節為迴歸模型分析，以樣本或對照組之虛擬變數與營收成長率作為解釋 變數，分析檢定結果。
第一節 敘述統計分析
本節將進行敘述統計分析，以第三章所提到之 2 組樣本為研究資料，研究期 間分為 1–5 年期，研究之財務數據分為資產報酬率、股東權益報酬率與杜邦方 程式中之稅後純益率、總資產周轉率與權益乘數，並採用第三章所述之兩大比較 面向：「入選永續指數後樣本與對照組比較」、「樣本入選永續指數前後比較」進 行無母數 Wilcoxon 等級總和檢定，實證結果如下：
一、入選永續指數後樣本與對照組比較
入選永續指數後樣本與對照組比較之檢定結果詳見表 2。從檢定結果中可以 看出，ROA 與 ROE 之統計值均達顯著水準，顯示入選永續指數後，樣本的財務 比率的表現明顯優於對照組，支持入選永續指數之企業財務表現優於未入選之假 說。進一步觀察研究期間與統計值，發現隨著研究期間的拉長，檢定結果的 z 值 也提高，顯示樣本在入選之後，在較長之研究期間下有更高機率優於對照組，支 持長期效果較短期效果顯著之假說。
緊接著觀察杜邦方程式分析數據之檢定結果，發現樣本相對於 2 組對照組的
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稅後純益率都有顯著的正向差異，顯示樣本在入選永續指數後的獲利能力較對照 組優越；觀察總資產周轉率的檢定結果則發現，樣本相較於對照組一並沒有顯著 差異，而對照組二的結果反而為顯著的負向差異，顯示樣本並未因入選永續指數 而提高了經營能力；最後觀察權益乘數之檢定結果，發現隨著研究期間的拉長而 呈現顯著的負向差異，顯示樣本在入選永續指數後，隨著時間的拉長，負債佔總 資產的比率呈現下滑的現象，亦即財務結構優於對照組。由此可以得到以下結 論：「企業在入選永續指數後，財務表現顯著優於同業，原因來自於稅後純益率 的增加，入選之企業有著更好的獲利能力，其優異程度可充分抵銷降低財務槓桿 使財務表現下降之效果。除此之外，企業入選永續指數後，長期之財務績效相較 於短期財務績效有更高機率優於同產業。」
二、樣本入選永續指數前後比較
樣本入選永續指數前後比較之財務數據檢定結果詳見表 3。從檢定結果可以 看出，樣本與對照組一之 ROA 與 ROE 皆有顯著正向差異，即入選永續指數後，
樣本與對照組一財務比率之差值顯著大於入選永續指數前，表示樣本原先與對照 組財務表現之差距擴大了，支持企業入選永續指數後財務表現優於入選前之假 說；然而觀察樣本與對照組二之檢定結果，發現僅有 ROA 的結果是顯著的，而 ROE 則全數不顯著。進一步觀察杜邦方程式分析數據之檢定結果，發現在對照組 一的檢定結果中，稅後純益率均為顯著正向，表示樣本入選永續指數後與對照組 之差距，相較於入選前擴大了；總資產周轉率在 1–2 年期之結果並不顯著，而 3–5 年期為顯著正向，表示在較長之研究期間下，樣本與對照組之經營能力的差 距在入選永續指數後顯著擴大；而觀察權益乘數之數據則可看出，只有前後 2、3 年之結果為負向顯著，整體來看並沒有很明顯的差異。
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根據以上之檢定結果，以及 Barber and Lyon(1996)提出「以事件發生前財務 比率最為相近的企業作為對照組，能使事件影響效果分析更具說服力。」之論 點，本文採用對照組一之檢定結果，彙總後得到以下結論：「企業入選永續指數 後之財務表現，相較於入選前更加優秀，原因來自於獲利能力的顯著提升；除此 之外，隨著時間的拉長，企業的經營能力也變得更好。」