第四章 研究結果分析
第二節 迴歸模型分析
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第二節 迴歸模型分析
本節說明迴歸模型之分析之結果，以「入選永續指數後樣本與對照組比 較」、「樣本入選永續指數前後比較」作為設立迴歸模型之兩大研究面向，探討樣 本在入選永續指數後的財務表現，以及入選永續指數前後與財務表現之關聯性。
為使研究能更深入看出入選永續指數對企業之財務績效影響，本節針對 2 種研究 面向，分別設計 3 種迴歸模型，設計相關之虛擬變數後，探討與應變數之關係。
一、入選永續指數後樣本與對照組比較
入選永續指數後樣本與對照組比較之迴歸分析結果，參照表 4 與表 5；模型 一、二、三之迴歸方程式參照第三章第二節之式(1)、式(2)、式(3)。
從表 4 中可以看到不論應變數為 ROA 或 ROE，在所有的研究期間下 F 值均 達到顯著水準，顯示迴歸模型均具備解釋力。觀察模型一之分析結果可以得知，
所有研究期間的 CSR 係數皆顯著且為正值，表示模型一之下，入選永續指數後樣 本之 ROA、ROE 優於對照組一；觀察模型二之分析結果，發現在加入控制變數 SIZE 與 REV 之下，CSR 之係數除了應變數為 ROA 之 1 年期數據不顯著之外，
其餘均為顯著且為正值，表示在入選永續指數後樣本之 ROA、ROE 仍然高於對 照組；觀察模型三之分析結果，可以看到在加入產業作為控制變數的情況下，除 了應變數為 ROA 之 1 年期數據不顯著之外，其餘均為顯著，並且係數為正，表 示入選永續指數之後，樣本相較於對照組一有更高的 ROA、ROE。
接著觀察表 5 的分析結果，發現除了模型一有兩組 F 值不顯著之外，其餘皆 達到顯著水準，推論整體而言，在 2 種應變數之下，模型一、二、三仍具備解釋 力。觀察模型一之分析結果，除了應變數為 ROA 之 1 年期數據不顯著以外，其
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餘均呈正向顯著，表示入選永續指數後，樣本的 ROA、ROE 高於對照組二；而 從模型二之數據結果中可以看出，除了應變數為 ROA、研究期間為 1 年期之 CSR 不顯著之外，其餘均呈正向顯著，表示入選永續指數後，樣本 ROA、ROE 明顯優於對照組二；最後觀察模型三之分析結果，與模型二之結果相同，因此仍 可得到入選永續指數後樣本之 ROA、ROE 優於對照組二之推論。
綜合表 4 與表 5 之分析結果，支持企業入選永續指數後，財務表現優於未入 選企業之假說，並且也支持長期效果比短期效果顯著之假說，故可得以下結論：
「入選永續指數之企業在入選後，財務表現明顯優於同業，然而入選永續指數在 短期影響並不明顯。」
二、樣本入選永續指數前後比較
入選永續指數後樣本與對照組比較之迴歸分析結果，參照表 6 與表 7；模型 一、二、三之迴歸方程式詳見第三章第二節之式(4)、式(5)、式(6)。
觀察表 6 之研究數據，可以看到所有數據之 F 值均達到顯著水準，表示以樣 本與對照組一作為觀察值之下，迴歸模型均具備解釋力。從模型一的分析結果中 可以發現，交乘項 CSR*EVT 之分析結果除了應變數為 ROA 之 1 年期數據不顯 著之外，其餘皆呈現正向顯著，表示樣本在入選後的 ROA、ROE 顯著大於入選 前或對照組一；接著檢視模型二之數據結果，在加入控制變數 SIZE 與 REV 的情 形下，除了應變數為 ROA 之 1 年期 CSR*EVT 的結果不顯著之外，其餘均為顯 著，且係數為正值，顯示樣本在入選後的 ROA、ROE 與入選前或對照組一相比 更為優越；最後觀察模型三之分析結果，可以看到在加入產業作為控制變數下，
所有 CSR*EVT 之檢定結果均為顯著並且與 ROA、ROE 呈正相關，可以得知樣 本在入選後 ROA 與 ROE 的表現優於入選前或對照組一。
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接著觀察表 7 的數據結果，F 值均達到顯著水準，表示以樣本與對照組二作 為觀察值之下，迴歸模型均具備解釋力。然而，繼續觀察交乘項 CSR*EVT 在所 有模型中之數據結果，與表 6 之分析結果大相逕庭：所有模型在不同應變數之 下，交乘項 CSR*EVT 的檢定結果雖然與 ROA、ROE 呈正相關，但全數不顯 著。進一步觀察變數 CSR 之分析結果發現，在前後 3–5 年期的研究期間的結果 為顯著且係數為正值，即樣本在前後 3–5 年期的研究期間中，ROA 與 ROE 顯著 高於對照組二，由此推論採用對照組二作比較的情況下，樣本的財務表現較為優 越的原因為樣本企業本身就是同業中獲利能力、經營狀況較好的公司。
綜合表 6 與表 7 的分析結果，本研究根據 Barber and Lyon(1996)提出之論 點，採用表 6 之分析結果，並得出以下結論：「企業在入選永續指數後，相較於 入選前或對照組有著更好的財務績效；除此之外，入選永續指數對於企業長期之 財務績效影響，相較於短期更加顯著，支持本文建立之假說二與假說三。」