第五章 研究結論與建議
第二節 研究限制與建議
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第二節 研究限制與建議
本文在選用研究樣本與變數以及進行實證設計上仍有其限制：第一，台灣經 濟新報 TEJ 資料庫進行資料蒐集，然而資料蒐集之過程中，並非每一家企業都有 完整資料，因此在進行敘述統計分析與迴歸模型分析時，缺漏數據予以刪除。第 二，因不同樣本企業之入選年度亦不相同，導致研究期間的不一致，因此研究數 據可能因時間因素而有所影響，或受到環境因素使得研究結果受到某種程度的影 響。第三，比較入選前後之財務表現時，其選用研究期間之長度仍有改善空間。
第四，本研究因選用道瓊永續性指數作為研究標的，導致樣本企業僅 9 家公司，
雖採用季資料進行研究，然而家數過少仍可能使研究結果產生無法避免之偏誤；
同時也因所選之樣本均為標竿企業，雖然本研究設計第二種比較面向以去除比較 不具意義之問題，但研究結果仍可能受到內生性的干擾。最後，由於本研究並未 鎖定同一產業進行分析與比較，雖然本研究在迴歸模型分析中加入了產業類別作 為控制變數，然而不同產業之財務結構也有所差異，可能對研究結果產生影響。
針對上述之研究限制，提供後續研究者相關建議，並期望能達到拋磚引玉之 效果：第一，因本文僅以當期之數據研究入選永續指數前後財務表現，然而在有 時間因素影響下，其影響效果可能有遞延或是提前之現象，因此建議後續研究者 可選用非當期(例如前一期或後一期)之財務數據進行研究；第二，後續研究者可 以鎖定同一產業別作為研究的要點進行深入探討，使研究結果更具說服力，並能 有助於產業做為推動、執行 CSR 的參考依據；第三，可選用不同的永續指數如
「天下企業公民獎」等，作為研究標的，可避免企業數量過少以及選取樣本具內 生性問題的情形；最後，本文選用會計數據進行研究，並未針對市場反應進行探 討，因此建議後續研究者可以市場反應作為研究之主題，分析入選永續指數如何 影響市場反應，或是與會計數據作連結，探究兩者之關聯性。
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附錄
附錄一 樣本企業與研究期間列表
公司簡稱 產業類型 公司名稱 研究期間
台積電 半導體 台灣積體電路製造 1996 年第 4 季–2006 年第 3 季 聯電 半導體 聯華電子 2003 年第 4 季–2013 年第 3 季 友達 光電 友達光電 2004 年第 4 季–2014 年第 3 季 台達電 電子零組件 台達電子工業 2006 年第 4 季–2016 年第 1 季 光寶科 電腦與周邊 光寶科技 2006 年第 4 季–2016 年第 1 季 中鋼 鋼鐵 中國鋼鐵 2009 年第 1 季–2016 年第 1 季 中華電 通訊與網路 中華電信 2010 年第 4 季–2016 年第 1 季 台灣大 通訊與網路 台灣大哥大 2010 年第 4 季–2016 年第 1 季 宏碁 電腦與周邊 宏碁 2012 年第 4 季–2016 年第 1 季
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附錄二 對照組一之企業列表
樣本企業 對照組企業(簡稱)
台積電 旺宏
聯電 京元電子
友達 群創
台達電 欣興
光寶科 奇鋐
中鋼 春源
中華電 遠傳
台灣大 遠傳
宏碁 英業達
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附錄三 對照組二之企業列表
樣本企業 對照組企業(簡稱)
台積電 聯電4、日月光、矽品、旺宏、茂矽、華邦電
聯電 日月光、矽品、華泰、旺宏、茂矽、華邦電、矽統、瑞昱、威 盛、凌陽、南亞科、京元電、聯發科、力晶、世界、茂德 友達 中環、錸德、勝華、華映、中光電、彩晶、群創、奇美電5
台達電
華通、楠梓電、國巨、廣宇、敬鵬、燿華、金像電、群光、正 崴、華新科、禾伸堂、欣興、健鼎、新日興、瀚宇博、嘉聯益、
精成科、康舒、南電
光寶科 仁寶、菁英、佳世達、英業達、華碩、藍天、技嘉、微星、廣 達、研華、神基、奇鋐、緯創、新普、廣明
中鋼 勤美、東鋼、燁興、春源、中鋼構、中鴻、豐興、聚亨、燁輝、
大成鋼、唐榮、榮剛 中華電 亞太電、遠傳
台灣大 亞太電、遠傳
宏碁 仁寶、菁英、佳世達、英業達、華碩、藍天、技嘉、微星、廣 達、研華、神基、奇鋐、緯創、新普、廣明
4
由於台積電與聯電之入選年度有 7 年之差距，無影響研究分析結果之虞，故採用之。
5
奇美電 2009 年後與群創光電合併，故數據採用至 2009 年第 4 季。
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相關表格
表 1 迴歸模型之變數代號說明
本表為第三章與第四章之迴歸模型變數說明，列舉變數代號之對照與解釋變 數設立之方法。
變數類型與代號 變數名稱 變數說明
應變數
ROA 資產報酬率 計算方式：
稅後淨利/平均資產總額*100%
ROE 股東權益報酬率 計算方式：
稅後淨利/平均股東權益*100%
自變數
CSR 入選 DJSI
設定虛擬變數(是否入選 DJSI) 入選企業之 CSR = 1
未入選企業之 CSR = 0
EVT 入選指數前/後
設定虛擬變數 入選後之 EVT=1 入選前之 EVT=0
CSR*EVT SAM 與 EVT 之 交乘項
定義為 CSR 與 EVT 相乘之值 CSR = EVT =1，則 CSR*EVT=1 其餘=0
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表 1(續)
控制變數
SIZE 企業規模 定義 SIZE=ln(企業資產總額)6
REV 營收成長率
計算方式：
( 本 季 營 收 – 上 季 營 收 )/ 上 季 營 收
*100
IND 產業類別
以台灣證券交易所編制之主產業代 碼作為分類之標準，設立 5 種虛擬 變數如下所示：7
IND1：半導體業=1，其餘=0 IND2：光電業=1，其餘=0
IND3：電子零組件業=1，其餘=0 IND4：電腦及周邊業=1，其餘=0 IND5：通訊網路業=1，其餘=0
6
為避免資產規模變數之變異數過大，影響模型效力，以取自然對數之方式加以標準化。
7
中鋼與對應之對照組，其 5 個虛擬變數之值皆等於 0
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表 2 入選永續指數後樣本與對照組比較檢定結果
表 2 顯示事件後樣本與兩組對照組的比較，進行 Wilcoxon 等級總和檢定後之結果。研究期間為入選永續指數後 1–5 年期，其中*、**、***分別代表在 10%、5%、1%信賴水準 下統計顯著；變數名稱 ROA 代表稅後資產報酬率、ROE 代表稅後股東權益報酬率、PM 代表稅後純益率、AT 代表總資產周轉率、EM 代表權益乘數。
對照組類型 對照組一 對照組二
研究期間 1 年期 2 年期 3 年期 4 年期 5 年期 1 年期 2 年期 3 年期 4 年期 5 年期
變數類型 樣本 對照 樣本 對照 樣本 對照 樣本 對照 樣本 對照 樣本 對照 樣本 對照 樣本 對照 樣本 對照 樣本 對照
ROA
中位數 1.31 0.68 1.39 0.66 1.50 0.58 1.11 0.43 1.30 0.38 1.31 0.84 1.39 0.91 1.50 0.85 1.11 0.57 1.30 0.65 z 值 2.067** 3.611*** 5.051*** 5.924*** 6.269*** 2.202** 3.857*** 4.978*** 4.150*** 4.818***
p 值 0.019 0.000 0.000 0.000 0.000 0.014 0.000 0.000 0.000 0.000
ROE
中位數 2.39 1.27 2.46 1.07 2.64 0.91 2.14 0.68 2.46 0.58 2.35 1.27 2.47 1.26 2.64 1.17 2.19 0.22 2.37 0.43 z 值 1.661** 3.167*** 4.770*** 5.863*** 6.144*** 2.061** 3.513*** 4.715*** 5.467*** 5.305***
p 值 0.048 0.001 0.000 0.000 0.000 0.020 0.000 0.000 0.000 0.000
PM
中位數 6.43 1.92 7.60 2.04 9.85 2.18 5.73 1.58 7.12 1.51 6.43 2.57 7.60 2.60 9.85 2.57 5.73 1.07 7.12 1.08 z 值 2.450*** 3.899*** 5.189*** 5.915*** 5.682*** 3.294*** 5.351*** 6.295*** 6.021*** 5.853***
p 值 0.007 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
AT
中位數 0.19 0.19 0.16 0.18 0.15 0.17 0.15 0.17 0.18 0.16 0.19 0.20 0.16 0.19 0.15 0.18 0.15 0.19 0.18 0.18 z 值 -0.429 -0.978 -1.058 -0.117 2.198** -0.829 -1.7671** -2.648*** -2.455*** -0.830
p 值 0.334 0.164 0.145 0.454 0.014 0.204 0.039 0.004 0.007 0.203
EM
中位數 115.7 95.2 113.1 96.4 104.9 91.8 106.5 101.4 89.5 107.0 115.7 109.7 113.1 111.3 104.9 109.7 106.5 127.2 89.5 122.6 z 值 0.028 -0.823 -1.095 -1.698** -3.269*** -1.002 -1.523* -2.655*** -3.766*** -3.799***
p 值 0.489 0.205 0.137 0.045 0.001 0.158 0.064 0.004 0.000 0.000
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表 3 樣本入選永續指數前後比較檢定結果
表 3 比較樣本入選前後之財務表現，選用樣本與 2 組對照組財務數據的差值為檢定數據，並進行 Wilcoxon 等級總和檢定後之結果。研究期間分為前後 1–5 年，其中*、**、***
分別代表在 10%、5%、1%信賴水準下統計顯著；變數名稱 ROA 代表稅後資產報酬率、ROE 代表稅後股東權益報酬率、PM 代表稅後純益率、AT 代表總資產周轉率、EM 代表 權益乘數。
對照組類型 對照組一 對照組二
研究期間 前後 1 年 前後 2 年 前後 3 年 前後 4 年 前後 5 年 前後 1 年 前後 2 年 前後 3 年 前後 4 年 前後 5 年
變數類型 前 後 前 後 前 後 前 後 前 後 前 後 前 後 前 後 前 後 前 後
ROA
中位數 -0.37 0.45 -0.01 0.46 0.32 0.52 0.27 0.70 0.47 1.40 0.48 0.67 0.29 1.41 0.53 1.43 0.55 1.53 -0.85 1.98 z 值 2.754*** 3.237*** 2.470*** 2.657*** 3.464*** 0.788 2.484*** 2.888*** 2.374*** 3.338***
p 值 0.003 0.001 0.007 0.004 0.000 0.215 0.007 0.002 0.009 0.000
ROE
中位數 -0.89 1.22 -0.03 1.29 0.43 1.33 0.38 1.26 0.48 2.85 1.03 1.06 1.03 1.19 1.74 1.66 1.56 1.50 1.54 1.79 z 值 2.647*** 3.524*** 3.205*** 3.528*** 4.398*** 0.675 0.729 0.704 0.414 1.181
p 值 0.008 0.000 0.001 0.000 0.000 0.251 0.233 0.241 0.340 0.119
PM
中位數 -0.57 2.65 0.98 3.56 2.93 4.63 1.08 3.90 2.12 7.55 3.73 6.28 3.69 6.61 5.27 7.01 6.17 6.51 8.17 8.07 z 值 3.458*** 3.334*** 2.046** 1.944** 2.525*** 1.222 2.238** 1.443 0.325 0.731
p 值 0.000 0.000 0.020 0.026 0.006 0.111 0.013 0.075 0.373 0.233
AT
中位數 -0.02 0.01 -0.04 0.00 -0.03 0.01 -0.03 0.01 -0.01 0.02 -0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.02 -0.04 -0.02 -0.02 -0.01 z 值 0.983 1.357* 2.151** 3.560*** 4.319*** -0.497 -1.405* -0.149 -0.371 0.829
p 值 0.163 0.087 0.016 0.000 0.000 0.310 0.080 0.441 0.356 0.203
EM