假說發展

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僅是維持與增加它自己投資人的利益，無法真正為企業價值帶來正向影響，因此 主張不應介入被投資公司的公司治理（Wharton et al.,1991）。

第三節 公司內部治理與市場機制

林寶珠(2006)提及公司治理機制及其效益可分為內部與外部兩面向。內部機 制及其效益乃指獨立董事、監察人制度，使所有權、決策、經營管理及監督權發 揮制衡，以確保公司遵守良好的治理守則，增進決策、經營管理及監督的效率及 效果，增進股東長期利益並使公司永續經營。而外部機制及其效益乃為完善的公 共規範、市場體系及民間相關專業團體，促使公司治理的水平，可完全反映出該 公司之形象、投資人之認可（股價、本益比）與人才之吸引力（徵才及留才比率）。

Williamson (1983)提出替代性假說(Substitution Hypothesis)，認為董事 會的功能與市場接管功能之間具有替代性，在管理人力市場功能較無法發揮的地 方，董事會將扮演更重要角色。Fama (1980)更強調董事會的主要優點在於其是 成本較低的監督管理機制。John與Senbet(1998)提出公司治理內部(董事會)與外 部(購併市場)存在相互影響。

第四節 假說發展

本章前三節回顧過去文獻結果關於董事會結構、市場機制與公司價值之關 聯性。本節將根據過去之研究與理論，發展本研究之假說。

在董事會規模上，Bacon(1973)研究發現董事會人數與公司績效成正比，透 過不同董事不同的專業背景，可以提供公司不同的意見，且當董事會人數較高 時，較不易被管理階層所操控，故對公司有正面且積極的作用。CEO 雙元性

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上，Fama(1980)根據代理理論，認為一旦董事長兼任總經理時，便會產生球員 兼裁判的情形，而 Patton 及 Baker(1987)也同樣認為具有雙重角色的總經理 可能會因為自身的利益，去干預董事會議事，使董事會無法達到監督之功能。

在外部董事比率上，Fama(1980)、Baysinger 及 Hoskisson(1990)等學者即認 為，外部董事可提升董事會的效率，比內部董事更能保障一般股東的權益。若 公司董事會有較高的外部股東，則可以提供更多元之意見，能為公司帶來價 值。故綜合以上之討論，本研究期望探討董事會結構與企業價值之關聯性，建 立假說，並建立相關子假說。

假說一：董事會結構與企業價值之關聯性。

1-A: 董事會規模與企業價值正相關。

1-B: CEO 雙元性與企業價值負相關。

1-C: 外部董事席次比率與企業價值正相關。

證券市場中無論是公司當局、分析師、機構投資人皆扮演重要之角色。透 過這三個主要角色之資訊連結與流通，對公司治理與企業價值有正向之影響。

Coleman(1988)研究顯示，當公司對外揭露越多非財務績效資訊，會使公司與利 害關係人有更多互動。在良性的互動溝通下有助於彼此關係發展，並能強化利 害關係人與企業共享價值規範。並且高資訊揭露程度有助於提高公司股價、降 低資金成本，有助於公司價值之提升。分析師預測頻率上，Lang、Lins 及 Miller (2004)研究發現分析師關注程度較高之企業較不會隱藏或操縱資訊，並 且分析師關注程度與公司價值呈正比。機構投資人持股上，基於效率監督理 論，Morck et al.(1988)提出機構投資人雖身不涉及公司內部營運，但可提供 其專業知識了解公司內部的運作，能夠降低代理成本，同時 Brickley et al.(1988)等學者之研究也多發現機構投資人持股比率與企業績效成正比。故基 於過去文獻研究成果，本研究期望探討市場機制與企業價值之關聯性，建立假

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說，並建立相關子假說。

假說二：市場機制與企業價值之關聯性。

2-A: 資訊透明度與企業價值正相關。

2-B: 分析師預測頻率與企業價值正相關。

2-C: 機構投資人持股比率與企業價值正相關

同時，證券市場成員企業當局、分析師、機構投資人透過網絡中的資訊之 流動，產生相互之影響力。企業當局在市場中透過資訊之流動，建立市場地位與 影響力，進而得到網絡其他個體(分析師、投資人)支持，使公司能夠永續發展。

過去學者Williamson (1983)提出替代性假說(Substitution Hypothesis)，認為 董事會的功能與市場接管功能之間具有替代性， 本研究以此延伸探討公司治理 與市場機制對企業價值之影響效果，建立假說三，與相關子假說：

假說三：市場機制、董事會結構與企業價值關聯性。

3-A: 機構投資人持股比率與董事會結構對企業價值有影響效果。

3-B: 資訊揭露透明程度與董事會結構對企業價值有影響效果。

3-C: 分析師預測頻率與董事會結構對企業價值有影響效果。

本研究以公司治理構面切入，探討公司價值之提升是直接受到公司內部治 理之董事會組成與外部市場機制(資訊揭露透明度、分析師預測頻率、機構投資 人持股比率)之影響。同時延伸探討，外部市場機制是否能對公司內部治理有影

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響關係，進而影響公司價值。研究架構與相關變數之關係說明如圖 2-1 所示。

圖表 2-1 研究架構

企業價值 董事會組成

董事會規模 CEO 雙元性 外部董事比率

市場機制 資訊揭露透明度 分析師預測頻率 機構投資人持股比率

假說一

假說二 假說三

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