第五章 實證結果與分析
第二節 台灣貨幣政策與房價之關係…
國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
第二節 台灣貨幣政策與房價之關係
壹、 共整合分析
本研究將透過共整合分析了解貨幣政策(rt)與房價(hpt)之間的長期關係為 何。共整合分析是由 Engle &G ranger 於 1987 年提出，Engle & Granger(1987)指 出，當兩個非定態的時間序列變數之線性組合結果變成定態則，稱這些變數有共 整合關係。本研究採用實際運用較具彈性之 Johansen 檢定，Johansen 檢定是以最 大概似法檢定共整合關係，主要以向量自我回歸模型(VAR)為基礎，因此在進行 共整合分析前，將先利用 VAR 模型選擇最適落後期數。其結果如表 5-2，本研究 採用 Akaike Information Criterion(AIC)決定最適落後期數為 3。
表 5-2 rt與hpt 之 VAR 落後期數 VAR(p) AIC LR
25%
臨界值
21%
臨界值 4 5.8642 5.3761 12.5915 16.8118 3 5.8380 7.9441 9.4877 13.2767 2 5.8462 24.5373 *** 5.9914 9.2103 1 6.0817
決定 VAR 最適落後期數後，進行 Johansen 共整合檢定分析，其結果如下表 5-3。從共整合之檢定結果中可看出，在 5%之顯著水準下，不論是對角元素和檢 定(Trace Statistic)或是最大特性根檢定(Max-Eigenvalue Statistic)，均拒絕rt與hpt 間沒有任何一組共整合向量之虛無假設，即貨幣政策與房價間應具有長期之均衡 關係，此結果與文獻相符。利率屬於總體經濟之變數，亦為國家之政策，儘管房 地產因為具有不可移動的特性，房價較易受到區域因素變動所影響，但仍難以避 免總體經濟變動所造成的影響，並且透過政策手段，將可能使利率具有引導房價 之功能。另外從貸款角度切入，利率不論對房地產市場的需求或供給均有影響，
亦將影響房地產價格之均衡。因此利率與房價之間應具有共整合之長期關係。
‧
Null hypothesis：No. of CE(s) Trace Statistic 0.05
Null hypothesis：
No. of CE(s) Max-Eigenvalue 果如表 5-4，本研究採用 Akaike Information Criterion(AIC)為標準決定最適落後期 數為 5。 and Hofmann(2008)之研究結果相同。在房地產市場中利率扮演著相當重要之角 色，利率可能透過影響房地產投資之持有成本，或者影響家戶之投資消費額度，
進而影響房地產市場的需求面以及房地產的價格。同樣地，作為國家施政工具之
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
一的貨幣政策，對於國內經濟情況安定有政策責任，因此當房價出現不適當之變 化時，貨幣政策可能因應房價之變動而採取相應之措施，使得房價變動影響貨幣 政策之決策；加上貨幣政策緊縮有足以抑制房價之功能，因此當房價過高時，貨 幣政策可能以提升利率之政策抑制房價上漲。
表 5-5 因果關係檢定結果
Null Hypothesis: F-Statistic P-value hpt → rt 2.40739 ** 0.0461
rt → hpt 2.67466 ** 0.0294 πt → rt 1.72369 0.1419 rt → πt 1.39774 0.2371 πt → hpt 2.34867 * 0.0508 hpt → πt 1.44773 0.2195
從貨幣政策與房價之走勢圖(圖 5-1)中，亦可發現貨幣政策與房價相互影響 之關係。中央銀行在 2000 年開始為了刺激經濟景氣調降利率，台灣房地產市場 則自 2003 年受到刺激而復甦，房價開始上揚；在 2005 年時中央銀行感受到台灣 經濟景氣過熱逐漸調升利率，轉向較緊縮之貨幣政策，而台灣房地產市場則在 2008 年時，因受到緊縮貨幣政策之影響房地產價格開始下跌；最後台灣受到全 球金融風暴之影響，中央銀行再次改變政策態度轉向寬鬆貨幣政策，而台灣房價 亦止跌回升。其中房價以及貨幣政策之反應出現了時間上的落差，此可能與貨幣 政策效果之時間落差有關係，根據相關文獻(徐千婷和侯德潛，2004)貨幣政策效 果的時間落後大約 1.5-2 年左右，另外加上投資人對貨幣政策的觀望態度，導致 貨幣政策與房價之反應時間差。
‧
1991Q1 1991Q4 1992Q3 1993Q2 1994Q1 1994Q4 1995Q3 1996Q2 1997Q1 1997Q4 1998Q3 1999Q2 2000Q1 2000Q4 2001Q3 2002Q2 2003Q1 2003Q4 2004Q3 2005Q2 2006Q1 2006Q4 2007Q3 2008Q2 2009Q1 2009Q4 2010Q3
貨幣政策與房價之比較圖
重貼現率 台北市房價指數(基期=2004Q4) (%)
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
從成本面影響房價之變動，如房租及裝修成本。不過通貨膨脹率與貨幣政策則不 具因果關係。