Taiwan Index交易後，現貨市場波動水準並未顯著變 化，但在TAIEX交易後，現貨市場的平均波動水準則
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續表 2- 5 期貨相關分析之相關文獻彙整
學者(年代) 研究主題 研究內容
葉鳳琴(2003)
三大法人投資行為與加 權股價指數互動關係之 探討
以台灣加權股價指數集中市場資料為樣本，運用多項 時間序列方法，深入探討三大法人買賣超與台 灣加 權股價指數漲跌之相互關聯性。研究方法分別使用最 大概似法及Pesaran自我迴歸落階模型(ARDL)之區間 測試法，進行變數間之長期均衡共整測試；另運用 Granger因果關係檢定，檢測三大法人買賣超與股價
“領先-落後”關係。
胡文正(2004)
利用狀態轉換模型捕捉 臺灣股價指數與期貨市 場報酬與波動性的動態 關係
以Gray(1996)的一般化狀態轉換(GRS)模型為基礎，
捕捉臺灣股價指數與股價指數期貨市場報酬與波動 性的動態關係。根據Johansen共整合檢定，發現臺灣 股價指數與期貨間存在長期穩定均衡關係。當狀態分 為高低波動狀態時，允許條件平均報酬與條件變異數 同時隨兩個狀態變動的一般化狀態轉換模型為一較 佳的配適模型。就短期而言，股價指數報酬對期貨報 酬的領先關係較為強烈，而期貨波動性對股價指數波 動性的領先關係呈現顯著，此外，股價指數與期貨報 酬序列存在長期均衡關係，但股價指數與期貨波動性 序列則不存在長期均衡關係。
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續表 2- 5 期貨相關分析之相關文獻彙整
學者(年代) 研究主題 研究內容
江天佑(2004)
台股指數期貨對投資組 合避險效果之研究
研究目的期望藉由建立模擬投資組合部位探討台股 指數期貨之避險效果。此外擬以台股指數期貨與台灣 五十指數期貨避險績效作評估，避險績效實證結果如 下：1、簡單避險法之避險報酬率平均為0.49%，若 完全未採避險，報酬率平均為0.36%。2、台股指數 期 貨 對 模 擬 投 資 組 合 避 險 交 易 之 平 均 報 酬 率 為 0.31%，同期間未避險之平均報酬率則為 0.29%。
3、台灣五十指數期貨對台灣五十指數型基金避險交 易之平均報酬率為-0.51%，同期間未避險之平均報酬 率則為-0.81%。
林昭賢(2006)
期貨交易者與期貨價格 行為關係的三個議題探 討
利用類別交易者交易資料，探討關於期貨交易者對期 貨基差的影響；期貨交易者的交易動機、時間能力與 獲利能力；期貨交易者淨買賣超對指數報酬與交易者 之間的相互影響。實證發現如下：(一) 期貨交易者 與期貨基差之研究：利用交易者的淨交易流量來探討 價格預期是否會影響期貨基差，實證顯示交易者的交 易行為會影響期貨基差，交易者的交易行為對基差的 影響具有不對稱性。 (二) 交易者與市場報酬之互動 關係：外資與自營商為正向回饋交易者，外資為反向 交易者；交易者的交易流量與同期的期指報酬有顯著 的相關。外資的影響力最大，其次依序為報酬率、期 貨自營商與外資，其中外資的操作策略深受外資的影 響，這與股票市場的實證有顯著的差異。
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第參章 研究方法
本研究主旨為探討三大法人在臺股期貨、電子期貨、金融期貨及臺指選擇權之未 平倉口數之差異及與臺股期貨每日結算價間之關聯性及預測能力；因臺指選擇權有買 權（Call）與賣權（Put）二類商品，買進買權與賣出賣權係多頭部位，而買進賣權與 賣出買權為空頭部位，故將選擇權多頭未平倉部位數與空頭未平倉部位數合計後之淨 多空未平倉口數做為分析的依據。為達到研究目的，本研究採用臺灣期交所所公布之 2009 年 10 月 1 日至 2012 年 9 月 28 日期間的三大法人在四項期權商品之每日未平倉 口數資料，進行資料整理、分析及處理相關統計數值，藉以檢定研究假設。本章共分 為四節，第一節為研究架構；第二節為研究假說；第三節為操作性變數定義；第四節 為分析方法。茲將各節要點分述如下：
第一節 研究架構
本研究蒐集相關理論與實證研究文獻，經探討與分析後作為研究架構的基礎，經 過初步的資料檢視後，利用統計方法來探討三大法人對於四項期貨商品未平倉口數之 差異以及其與臺股期貨每日結算價間之關聯性。根據研究目的以及相關文獻探討結 果，本研究擬定研究架構，如圖 3-1 所示。
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第二節 研究假說
本研究旨在探討三大法人在臺股期貨、電子期貨、金融期貨及臺指選擇權之未平 倉口數，與台指期每日結算價間之關聯性，在彙整第貳章文獻探討後，綜合前述研究 目的與研究架構，依照三大法人在不同期貨商品之未平倉口數及台指期每日結算價來 建立研究假說。為達成研究目的中，探討不同法人之未平倉口數在不同期貨商品上的 差異，並找出未平倉口數與臺股期貨每日結算價間之關聯性，故本研究建立統計上為 對立假設的假說如下：
假說一：不同法人在期權商品之多空未平倉口數有顯著差異。
假說 H1-1：不同法人在臺股期貨之多空未平倉口數有顯著差異。
假說 H1-2：不同法人在電子期貨之多空未平倉口數有顯著差異。
假說 H1-3：不同法人在金融期貨之多空未平倉口數有顯著差異。
假說 H1-4：不同法人在臺指選擇權之多空未平倉口數有顯著差異。
假說二：不同法人在不同期權商品之多空未平倉口數與台指期每日結算價有顯著相 關。
假說 H2-1：外資在臺股期貨之多空未平倉口數與台指期每日結算價有顯著相關。
假說 H2-2：外資在電子期貨之多空未平倉口數與台指期每日結算價有顯著相關。
假說 H2-3：外資在金融期貨之多空未平倉口數與台指期每日結算價有顯著相關。
假說 H2-4：外資在臺指選擇權之多空未平倉口數與台指期每日結算價有顯著相關。
假說 H2-5：投信在臺股期貨之多空未平倉口數與台指期每日結算價有顯著相關。
假說 H2-6：投信在電子期貨之多空未平倉口數與台指期每日結算價有顯著相關。
假說 H2-7：投信在金融期貨之多空未平倉口數與台指期每日結算價有顯著相關。
假說 H2-8：投信在台股選擇權之多空未平倉口數與台指期每日結算價有顯著相關。
假說 H2-9：自營商在臺股期貨之多空未平倉口數與台指期每日結算價有顯著相關。
假說 H2-10：自營商在電子期貨之多空未平倉口數與台指期每日結算價有顯著相關。
假說 H2-11：自營商在金融期貨之多空未平倉口數與台指期每日結算價有顯著相關。
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假說 H2-12：自營商在臺指選擇權之多空未平倉口數與台指期每日結算價有顯著相關。
假說三：三大法人在四項期權商品之多空未平倉口數對台指期每日結算價有顯著的預 測力。
第三節 操作性變數定義
本研究係以三大法人在四項期權商品下之多空未平倉口數及臺股期貨每日結算 價為研究範疇。資料包含西元 2009 年 10 月 1 日至 2012 年 9 月 28 日之每日資料，在 進行完資料整併及處理後，討論三大法人在不同期權商品下未平倉口數之差異以及其 與臺股期貨每日結算價間之關聯性。本節分別針對三大法人及其未平倉口數，作一概 述。
一、 三大法人
在此所探討之三大法人，即為現貨、期貨市場時常提及之外資、投信及自營商。
二、 平倉
在此所探討之平倉，亦可稱之為沖銷交易，即在期貨尚未到期前，投資人可進行 與原持有期貨部位做相反方向之交易。
三、 口數
期貨數量之單位，即一個期貨契約可稱之為一口期貨契約。
四、 未平倉口數
即為無論作多或作空之尚未平倉之期貨口數。
第四節 分析方法
本研究在資料處理完後，先以敘述性統計對資料作概括性的觀察；並以變異數分 析找出不同法人在不同期貨商品下之多空未平倉口數，是否有顯著差異；然後以皮爾 森績差相關找出與臺股期貨每日結算價相關之變項；最後再以多元迴歸分析進行各項
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一、 變異數分析
統計資料常受多種因素的影響，而使各個體的某種特徵發生差異，對這些影響因 素所造成之差異的觀察與驗證統計方法稱為變異數分析。本研究主要所採用的變異數 分析方法為單因子變異數分析，若影響因素間有差異情形存在時，則利用多重比較，
進一步比較因素間之差異狀況。
(一) 單因子變異數分析(顏月珠，1989)
單因子變異數分析為分析一影響因素對於研究對象
Y
ij的影響，其影響因素含有k 種處理，此影響的比較可寫成k個平均數
i的比較。以下針對單因子變異數分析的資 料型式、假設建立、檢定方式及決策規則作一闡述，其步驟如下。1. 資料型式
在進行單因子變異數分析時，其資料形式如表 3-1 所示。因子共分為 k 個水準，
每個水準各有n 個資料(i n 間不一定相同)。 i
表 3- 1 單因子變異數分析資料表
因子水準 1 2 3 n i 列總和 1 Y 11 Y 12 Y 13
1n1
Y
Y 1.2 Y 21 Y 22 Y 23
Y
2n2 Y 2.
k Y k1
Y
k2Y
k3 Y
knkY
k. Y ..資料來源：本研究整理
其中各符號之意義分別如下：
Y
ij：第 i 個母體抽得之第 j 個觀測值，i =1, 2, …, k， j =1, 2, …, n 。 i‧
‧
我們稱
為積差相關係數（Coefficient of Pearson Correlation）。但是在實務應用上，常常並不容易得到。所以，我們用樣本相關係數r來估計
，即‧
多元線性廻歸方程式（Multiple Linear Regression Equation）表示因變數（Dependent Variable）和兩個或兩個以上自變數（Independent Variable）的線性關係。有關多元線 性廻歸之理論架構，本小節將分成理論引介與廻歸係數的檢定兩部份來說明，並分述
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性廻歸方程式（Multiple Linear Regression Equation），其預測方程的一般表達式為Yˆb0b1X1b2X2bk1Xk1
（3.2）
‧ MSE SSE
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五、 判定係數
廻歸模型是以自變數來解釋因變數，其解釋能力的高低是評斷模式適合與否的重 要指標，而判定係數則是用來衡量廻歸模型的配適程度。有關判定係數之理論架構部
廻歸模型是以自變數來解釋因變數，其解釋能力的高低是評斷模式適合與否的重 要指標，而判定係數則是用來衡量廻歸模型的配適程度。有關判定係數之理論架構部