外幣債券的貨幣份額(Share)

資料來源

選定了樣本期間之後，為了要收集以各個貨幣發行的外幣債券的發行狀況，

我們從 SDC 資料庫的 Global New Issues Databases 下載了 2004 年到 2018 年的債券 發行資料。接著，根據我們的研究需求，我們將資料做了一連串的篩選。

樣本的篩選

首先，為了讓分析不要太過複雜，我們先把債券的範圍限定在不可轉換 (nonconvertible)與投資等級⁹(investment-grade)的債券上。接著，由於浮動利率 (floating-rate)債券的利率會隨著當下的利率而改變，而固定利率(fixed-rate)債券在 發行的當下借貸成本就決定了，故在探討機會主義對於外幣債券發行的影響時，

我們剔除浮動利率債券，只留下固定利率債券。

此外，由於本研究關心的是以外幣發行的債券，故我們將剔除以國內貨幣發 行的債券。不過，由於在本研究的樣本期間內，有些國家是在 2004 年之後才加入 歐元區¹⁰，故我們將這些國家加入歐元區前所發行以歐元計價的債券當作外幣債券 留下，而在加入歐元區後所發行以歐元計價的債券則剔除在樣本之外¹¹。

經過上面的篩選之後，表 1 列出了樣本裡本金總額前 20 高的發行貨幣，作為 我們挑選樣本貨幣的參考。從表 1 我們可以看到，雖然發行者能夠以很多種貨幣 去發行外幣債券，但是大多集中在幾個主要的貨幣，包含美元、歐元、英鎊、瑞 士法郎、日元、澳元，光這六種貨幣就占了本金總額的 87.9%與發行數量的 63.3%。

故我們將以這六種貨幣之外發行的外幣債券從樣本剔除，只留下以這六個貨幣發 行的外幣債券，並將此六種貨幣稱為樣本貨幣。

9 在這裡，我們以 Moody’s 的信用評等為基準，留下評等在 Baa3 以上者。

10 在本研究的樣本中，2004 年之後才加入歐元區的國家有：2007 年加入的斯洛維尼亞、2008 年加 入的賽普拉斯、2009 年加入的斯洛伐克、2011 年加入的愛沙尼亞、2014 年加入的拉脫維亞、2015 年加入的立陶宛。

11 以斯洛維尼亞為例，斯洛維尼亞在 2007/1/1 加入歐元區，故我們留下 2007 年以前斯洛維尼亞發

表 1 外幣債券發行貨幣統整資料(只取本金總額前 20 高者)

美元(USD) 18655.2 36.2% 5917 21.9%

歐元(EUR) 9316.3 18.1% 2032 7.5%

英鎊(GBP) 6622.1 12.8% 2113 7.8%

瑞士法郎(CHF) 3997.8 7.8% 2229 8.2%

日元(JPY) 3386.3 6.6% 2534 9.4%

澳元(AUD) 3278.9 6.4% 2288 8.5%

加拿大元 964.9 1.9% 356 1.3%

表 2 各發行國家外幣債券本金總額(單位：百億美金)

樣本的特性

接著，我們對最後的樣本做一些敘述統計，觀察一下樣本的特性。從表 2 我 們可以看到，在我們的樣本中美國跟英國是發行外幣債券最多的國家，分別發行 了 5434 億美元與 5025 億美元的外幣債券，各占了 12.3%與 11.4%。而美元在外幣 債券的計價中，佔據著主導的地位，樣本中 40.3%的外幣債券皆是以美元計價；其 次分別為歐元與英鎊，分別占了 20.6%與 15.0%。¹³

此外，我們可以從表 2 看到，每個國家對於以哪個外幣去發行外幣債券都有 著自己的偏好。其中，區域似乎是一個非常重要的因素。歐洲未加入歐元區的國 家，像是英國與瑞士，較偏好以歐元發行外幣債券；而已加入歐元區的國家，像 是德國與盧森堡，則較偏好以同在歐洲的英鎊與瑞士法郎發行外幣債券。至於在 美洲的加拿大與墨西哥，則偏好以同在美洲的美元發行外幣債券。

接著，我們將樣本期間內每一年以各個樣本貨幣計價發行外幣債券的狀況呈 現在表 3。從表 3 我們可以發現外幣債券的貨幣份額呈現不小的時間變異性，歐元 在 2011 年只占了六個樣本貨幣中的 9.9%，到了 2016 年卻占了六個樣本貨幣中的 30.4%；而瑞士法郎在 2009 年有著 20.8%的貨幣份額，到了 2017 年，卻只剩下 2.3%

的貨幣份額。可見在貨幣份額的背後，存在著某些因素影響著，而本研究將會著 重在機會主義這個因素上，並對其他因素稍作討論。

最後，表 4 呈現了樣本期間內每一年各個樣本貨幣計價的外幣債券到期年限 (maturity)的中位數，作為我們之後選擇以多少年的利率為基準的參考。從表 4 我 們可以看到，到期年限的中位數皆落在 3~10 年之間，此外，我們計算出整個樣本 到期年限的中位數約為 5.1 年。因此，在下一節計算未拋補收益以及拋補收益時，

13 這裡的數字會跟表 1 的結果有些出入，因為表 1 尚未排除掉樣本貨幣外的其他貨幣與發行外幣

我們將選擇最接近到期年限且略為小於到期年限的 5 年做為利率的基準¹⁴。

貨幣份額(Share)的定義

對於外幣債券的資料來源、篩選條件與樣本的特性有了一定的了解之後，我 們將定義我們模型的依變數：貨幣份額。我們將以季為期間單位計算每一季的貨 幣份額，某貨幣的貨幣份額為以該貨幣發行的外幣債券本金總額占同期以六個樣 本貨幣發行的外幣債券本金總額的份額。由於文字可能有點拗口，為了讓概念更 清楚，我們將以數學式呈現如下：

𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒_𝑖𝑡 = (在第𝑡期以𝑖貨幣發行之外幣債券本金總額)_𝑖𝑡

∑⁶_𝑖<1(在第𝑡期以𝑖貨幣發行之外幣債券本金總額)_𝑖𝑡

定義完貨幣份額之後，為了要了解到機會主義對於貨幣份額的影響，我們將 在下一節定義機會主義相關的變數。