為了想要探究機會主義在金融海嘯期間是否仍存在，本論文收集了 2004 年到 2018 年外幣債券發行與相關變數的資料，建立了由六個樣本貨幣與六十季組成的 縱橫資料，並且利用固定效果模型分析企業在發行外幣債券時的貨幣選擇行為。
藉由區分一般期間與金融海嘯期間，以及建立金融海嘯期間虛擬變數等方式，
我們得以發現在不同期間，企業發行外幣債券行為的不同。我們發現在一般期間 時，由於金融市場較為穩定，企業比較會因為機會主義而選擇發行外幣債券的貨 幣。而在金融海嘯期間時，金融市場的不穩定性導致企業對於風險的意識提高，
企業多因為自然避險的相關因素去發行外幣債券，而不會因為機會主義而發行外 幣債券；在此同時，企業在選擇發行外幣債券的貨幣時，對於匯率的波動性也較 為敏感。總而言之，企業在發行外幣債券的貨幣選擇上，機會主義在金融海嘯期 間不復存在。
在機會主義方面，我們發現拋補收益對於企業發行外幣債券的貨幣選擇，在 一般期間與金融海嘯期間皆沒有顯著的影響，這可能是因為過程中的交易成本較 大，使得企業無利可圖。相較於拋補收益，企業對於未拋補收益的反應則較為明 顯，包含了發行較低利率貨幣的外幣債券，以及發行預期未來將會貶值的貨幣的 外幣債券。另外，從企業發行外幣債券的行為上，我們還發現企業可能認為匯率 具有回歸均值的特性。
總而言之，本論文對於了解企業發行外幣債券的行為上，具有兩大貢獻。第 一，本文藉由區分一般期間以及金融海嘯期間，了解到企業在面對金融市場不穩 定時，發行外幣債券行為的改變。第二，本文將匯率的波動性也一併考慮進去，
讓我們可以看到企業在金融危機期間，如何因為匯率風險改變其發行外幣債券的
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附錄一 2000 年至 2018 年主要國家股價指數走勢圖
本附錄呈現了幾個主要國家的股價指數走勢圖，主要作為本研究選取樣本期 間的參考。我們可以看到在 2008 年的金融危機之前，各國的股市從 2000 年開始 共同經歷了一次衰退期，大約到 2003 年左右才結束；根據歷史資料，這一次股市 的衰退起源於 2000 年的網際網路泡沫破裂事件，該事件導致原本泡沫化的股市大 幅衰退，為了規避此一事件對我們分析造成的影響，我們避開了這段期間，將樣 本期間訂為 2004/1/1~2018/12/31。
附圖 1 美國 NASDAQ 加權指數走勢圖(2000 年~2018 年)
附圖 2 德國 DAX 加權指數走勢圖(2000 年~2018 年)
資料來源：Datastream 資料來源：Datastream
資料來源：Datastream 資料來源：Datastream
附圖 3 法國 CAC40 加權指數走勢圖(2000 年~2018 年)
附圖 4 日本 NIKKEI225 加權指數走勢圖(2000 年~2018 年)
資料來源：Datastream 資料來源：Datastream
資料來源：Datastream 資料來源：Datastream
附錄二 2000 年至 2018 年主要國家實質 GDP 走勢圖
本附錄呈現了幾個主要國家的實質 GDP 走勢圖，主要作為本研究定義金融海 嘯期間的參考。我們可以發現從 2008 年的金融海嘯開始，各國的實質 GDP 共同 經歷了一次嚴重的衰退，一直到了 2010 年底至 2011 年初左右，各國的實質 GDP 才恢復到原來的水帄。因此，我們將 2008/1/1~2010/12/31 定義為金融海嘯期間；
而其他時間我們則定義為一般期間。
附圖 5 美國實質 GDP 走勢圖(2000 年~2018 年)
附圖 6 德國實質 GDP 走勢圖(2000 年~2018 年)
資料來源：OECD statistics 資料來源：OECD statistics
資料來源：OECD statistics 資料來源：OECD statistics
附圖 7 法國實質 GDP 走勢圖(2000 年~2018 年)
附圖 8 日本實質 GDP 走勢圖(2000 年~2018 年)
資料來源：OECD statistics 資料來源：OECD statistics
資料來源：OECD statistics 資料來源：OECD statistics