多元迴歸分析

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表 12 羅吉斯迴歸樣本預測表

預測 借殼成功與否

百分比校正

失敗 成功

借殼成功與否

失敗 3 28 9.68%

成功 4 113 96.58%

總百分比 78.38%

註：臨界值為 0.5

第三節 多元迴歸分析

以多元迴歸分析前文所提及之自變數對中國借殼上市樣本日後績效表現之影 響，其統計結果如下表 13 所示。應變數分別以短期 CAR[0,10]、中期 CAR[11,100]、

長期 CAR[11,250] 做出不同模型的多元迴歸分析。

一、 短期多元迴歸模型

短期以事件研究法累積正異常報酬顯著且最大之 CAR[0,10] 作為應變數做分 析，實證結果顯示短期而言，多元迴歸並沒有明顯解釋力，調整判定係數只有 0.0073 且 F 值也只有 0.9231，而迴歸自變數的部分只有法規影響具有顯著解釋力，且係 數為正，表示就短期而言，前文的假說為正確的，2012 年後借殼上市的公司表現 確實比 2012 年前的較佳，顯現法規的健全和完善對借殼上市有明顯良好的影響。

綜合以上所述，從短期來看，顯著的正異常報酬並無法由自變數解釋，而是借殼 事件因信號發射，使得市場上投資人蜂擁買進推高股價。

二、 中期多元迴歸模型

中期以事件研究法累積負異常報酬顯著且最小之 CAR[11,100] 作為應變數做 分析，實證結果顯示中期多元迴歸模型解釋能力較短期好很多，調整判定係數大 幅升至 0.1516，F 值也明顯顯著為 2.8840。迴歸自變數部分發現除了法規面的影響

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一樣顯著以外，中期而言借殼成本也能明顯反應出借殼公司的績效表現。係數為 負表示當借殼成本越低，則該借殼公司中期績效表現越佳，再次驗證前文所提及 的假說。

三、 長期多元迴歸模型

長期以事件研究法累績負異常報酬顯著且最小之 CAR[11,250] 作為應變數做 分析，實證結果顯示多元迴歸自變數最能解釋長期一年的績效表現。調整判定係 數 0.1683，F 值為 3.1350 皆為三個模型之最大值，且迴歸自變數部分，除了借殼 成本和法規有顯著影響以外，就長期而言，殼公司的獲利能力也能顯現出未來借 殼公司的績效表現。股東權益報酬率係數為正，驗證前文提及的假說，當一家殼 公司股東權益報酬率越高，則借殼往後的績效表現也將越好。然而總資產報酬率 係數為負，則表示總資產報酬率越高，則借殼往後的績效表現則越差，兩者結果 呈現相反，表示其中可能受到負債的影響。綜合以上所述，長期之多元迴歸模型 最能夠解釋借殼上市未來的績效表現。

表 13 多元迴歸各模型統計結果

短期 中期 長期

自變數 CAR[0,10] CAR[11,100] CAR[11,250]

截距項 0.3288 0.4239* 0.5504 殼公司規模

總資產 -0.0266 -0.0468 -0.0674 負債狀況

負債比率 -0.0002 0.0005 0.0028 獲利能力

股東權益報酬率 0.0004 0.0004 0.0024***

總資產報酬率 0.0001 -0.0005 -0.0031***

淨利率 -5.72E-06 1.36E-05 4.49E-05

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發展能力

總資產成長率 0.0013 0.0247 0.0192 每股盈餘成長率 -0.0004 -0.0012 -0.0017 借殼成本

借殼前一年 平均股價

-0.0006 -0.0409*** -0.0696***

產業相關性

跨行業借殼與否 0.0053 -0.0012 0.0421 法規影響

2012 年後借殼與否 0.1335* 0.2393*** 0.2583***

製造產業

是否為製造產業 0.0167 -0.0410 0.0957

樣本數 117 117 117

Adj. R2 0.0073 0.1516 0.1683 F-test 0.9231 2.8840 3.1350 註：*表顯著水準達 10%；**表顯著水準達 5%；***表顯著水準達 1%

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