國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
第一章 緒論
第一節 研究背景與動機
隨著中國大陸經濟起飛，除了市場越來越多資金流入中國境內，各產業和公 司的發展也更加繁榮，加上中國近期股市牛性大發等因素，促成更多私有公司欲 公開發行上市，以達到未來更容易募集公眾資金，促進企業本身的發展。一般而 言，企業欲成為上市公司，最直接的方式便是透過首次公開發行上市，即為我們 所稱的 IPO ( Initial Public Offering ) 上市。公司向中國證券監督管理委員會 (以 下簡稱證監會) 申請股票上市，經過證監會的監督和一系列作業流程運作之下，使 公司最終得以公開發行股票，便於未來可以藉由現金增資的方式，在市場更容易 獲取低廉的資金，同時公司的形象和地位也能立即獲得提升。
然而在中國如此盛況空前的經濟條件下，境內申請 IPO 上市的公司數量突飛 猛進，造成過多公司排隊等待進行 IPO 上市，而原本冗長繁瑣的審核流程及上市 程序則進一步增加了企業上市的時間成本。根據路透社 2016 年 5 月 6 日的新聞描 述，若待所有排隊等待 IPO 上市的公司完成全部的上市流程，需要將近六年半的 時間，也正因為以上所述目前中國境內的上市概況，為了省去漫長的等待時間及 避開繁瑣的流程，許多企業開始紛紛轉往借殼上市，以求能夠以較短的時間達成 上市的目的。也促成近年來中國大陸借殼上市的風潮。
雖說近年來中國大陸股票市場借殼上市為之興盛，但事實上借殼上市早在過 去十年便普及於世，但因為當時的法律仍不健全及一些金融環境的事件，使得 2010 年後許多赴美借殼上市的中國企業發生短期炒股、不當經營、財務報表及資訊接 露等弊案。日後為了避免借殼上市再出現層出不窮的弊端事件，海外包括美國證 券交易委員會 ( SEC，以下簡稱證管會) 以及中國證監會紛紛修改其相關法規，為 的就是控管不當的企業進行借殼上市。在相關法規逐漸健全，借殼上市的標準設 定、進行流程也越發成熟，而在往後也成為相對於正規 IPO 上市而言，另一條能
‧
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
二、不同產業別借殼上市與往後運作狀況；
三、2012 年後借殼上市的公司是否因為法律規範及監理的健全性，使得其經營績 效優於 2012 年前借殼上市的公司；
四、殼公司品質對於借殼上市是否能成功的影響；
五、殼公司品質對於借殼上市短期與長期經營績效表現的影響。
藉由以上幾點的分析和研究，希望能歸納出中國近十年借殼上市的狀況為何，
並嘗試從中找出會影響借殼上市成功與否與經營績效的因素，進而提供往後欲借 殼上市的公司更多判斷基準，同時給予中國證監會更多監管機制與政策方向的參 考。
第三節 研究範圍
本論文的研究期間設定為 2006 年 1 月 1 日至 2015 年 12 月 31 日為止總共十 年，研究樣本為這十年之間中國境內公司於國內上海及深圳交易所進行借殼上市 之個股。透過中國大陸同花順金融數據庫，篩選出上海及深圳 A 股曾公告借殼上 市之個股為樣本，總計共 229 家公司，作為本論文之研究樣本。在第三、四章不 同的研究方法與實證結果，則將對該 229 家借殼樣本做更進一步選取，做出適當 的分析，其篩選原則在第三章研究方法將有更詳細的描述。
第四節 主要發現及貢獻
過去有少數文獻同樣也是對中國大陸市場借殼上市的案例進行深度討論和分 析，但資料樣本期間短樣本數也很少。本篇論文具有較充足的資料空間能夠進行 更深入的分析，涵蓋了上海及深圳交易所 A 股。另外也參考了其他文獻研究方法，
納入借殼成本與法規面的影響，且利用本篇論文法規面的敘述與探討，提出更適 當的假說。
在較大的樣本數之下，本研究也進一步對資料樣本的時間分布、產業分布進行 觀察並做更進階的分析。過去文獻由於樣本數過少以致於無法更細一步研究不同
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
產業和時間的借殼公司日後的表現狀況差異，而本篇研究在這部分則有額外的著 墨，將資料以短中長期區分，歸納出更多面向的實證結果與推論。
經過本論文整理與分析，發現借殼上市發生後存在短期異常正報酬與長期異常 負報酬，且借殼成本與獲利能力對借殼上市成敗和長期經營績效有著顯著的影響。
另外則是中國法規面，借殼上市相關法規趨於健全與完善，使得往後借殼上市之 樣本績效表現明顯優於過去之樣本。更詳細的分析在第四章將有更完整的敘述。
第五節 研究架構
本論文研究主要分為五個章節：
第一章為「緒論」，敘述本論文之研究背景與動機、研究目的、研究範圍、主 要發現與貢獻以及本論文的研究架構。藉由研究背景與動機及研究目的，讓讀者 了解研究主題的時空及概況，並能夠得知撰寫此文章之目的；從研究範圍能明確 得知論文中樣本的來源與研究期間；主要發現及貢獻強調了本篇論文與過去文獻 的主要差異及貢獻；研究架構則撰寫本文的框架及內容，讓讀者能一目了然本篇 論文的研究脈絡。在閱讀完緒論後，讀者能對本論文之研究主題、空間、時間有 初步的了解。
第二章為「文獻回顧」，經由過去文獻的統整，簡介借殼上市定義、動機和借 殼的方式，並分析借殼上市中，殼公司與借殼公司之間的關係及殼公司可能影響 借殼公司的因素。另外也對中國借殼上市相關法規的概況，做出整理讓讀者了解 借殼上市在規範及監理上的發展情形。
第三章為「研究方法」，對本論文的樣本資料做出時間及產業的分布，進行更 深一步的描述，並闡述對於異常報酬之事件研究法的研究架構以及邏輯斯迴歸、
多元迴歸分析的研究方式、統計分析與模型建立，設定本論文的假說。
第四章為「實證結果」，利用第三章的研究方法，對本論文的樣本資料做出資 料分析，再利用其實證的結果，做出統計上的整理與分析，並針對結果驗證假說 的真實性，統整出殼公司對借殼公司的影響因素。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
第五章為「結論與建議」，透過本研究質化與量化的分析，對中國借殼上市的 績效研究做出最後的結論，並利用研究的結論，對未來中國境內借殼上市做出針 對性的建議方針。
下圖 1 為本論文之研究流程圖：
【圖 1 研究流程圖】
緒論
研究背景與動機 研究目的
文獻回顧
研究方法
事件研究法 羅吉斯迴歸分析 多元迴歸分析
實證結果
結論與建議