國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
第二節 實證結果分析
將實證模型所設定的 11 個解釋變數，全數納入模型 1，另將本章第一
節檢測各變數間相關係數較高的「高管基層薪資差異（SD）」、「廠商規模
（SCA）」與「董監事酬勞（PAY）」三個變數分別取捨，建立模型 2 至模型 7。首先分別刪除一個變數並分別建立模型 2 至模型 4（模型 2 刪除「高管 基層薪資差異（SD）」、模型 3 刪除「廠商規模（SCA）」、模型 4 刪除「董 監事酬勞（PAY）」），接續刪除二個變數並分別建立模型 5 至模型 6（模型 5 刪除「高管基層薪資差異（SD）」及「廠商規模（SCA）」、模型 6 刪除「廠 商規模（SCA）」及「董監事酬勞（PAY）」），最後同時刪除以上三個變數並 建立模型 7。
謹就影響廠商經營績效之決定因素實證結果彙整如表 5-2 至表 5-3，並 以員工薪酬面、公司特性面及公司治理面等三大構面，分別說明各解釋變數 對解釋變數之影響，並將實證結果與前開變數影響方向彙整如表 5-4。首先 觀察表 5-2 至表 5-4 實證結果可得知，「員工薪酬」、「高管基層薪資差異」、「員 工分紅佔用人費用率」、「研究發展費用率」及「董監事持股」等 5 項解釋變 數，於各個模型中對廠商經營績效，均具有高度正向且顯著之影響，其中「高 管基層薪資差異」與本研究預期方向一致；「員工流動率」與經營績效間具 有顯著正向關係；「高管薪資佔薪酬率」與「負債比率」等 2 項則對廠商經 營績效具有高度顯著負向影響，其中「高管薪資佔薪酬率」與本研究預期方 向一致；「員工分紅率」則對經營績效為負向關係，但不顯著。至於「廠商 規模」在模型 2 呈現正向但不顯著之影響，於其他模型係呈現負向顯著影 響。「董監事薪酬」於不同模型中均對經營績效呈現正向關係，但於模型 3 係不顯著。
接續就第肆章之預期方向與實證結果進行分析並說明如下。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
一、 員工薪酬面之解釋變數
（一） 員工薪酬（COM）
本項變數預期方向為不確定，本研究實證結果之估計係數為正數，文獻 預測方向與本研究實證結果方向相符者為楊雨亮（2003）、楊智傑（2009）
及蘇哲生（2018）等研究者，顯示薪酬確實能穩定及激發員工的工作動能，
驗證公司如果能對員工給付相當的薪酬，員工亦會對公司付出相當的心力，
進而對廠商的經營績效產生正向顯著的影響，且本項變數達高度顯著水準，
代表員工薪酬為廠商經營績效之重要因素。
（二） 高管薪資佔薪酬率（ARM）
本項變數預期方向為負向，本研究實證結果之估計係數為負數，與預期 結果一致，文獻預測方向與本研究實證結果方向相符者為方妙玲（2008），
顯示薪酬雖然可使高階主管提升營運管理動機，並作出價值極大化之決策，
但高管之薪酬結構中，非固定薪資更可達到以上的目的，且本項變數達高度 顯著水準，代表高管變動薪酬為廠商經營績效之重要因素。
（三） 高管基層薪資差異（SD）
本項變數預期方向為正向，本研究實證結果之估計係數為正數，與預期 結果一致，文獻預測方向與本研究實證結果方向相符者為林美妙（2018），
雖然高管與基層薪資高度之差異，對基層員工可能產生薪資不公平感，但企 業透過給付高薪資以吸引管理人才，並與績效建立高度連結，致高管整體薪 酬提高，且本項變數達高度顯著水準，代表高管基層薪資差異為廠商經營績 效之重要因素。
（四） 員工分紅佔用人費用率（EDO）
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
本項變數預期方向為不確定，本研究實證結果之估計係數為正數，文獻 預測方向與本研究實證結果方向相符者為 Pugh, Oswald and Jahera（2000）、
Kraft and Ugarkovic（2006）、林秀珍（2007）、黃月霞（2007）及楊智傑（2009）
等研究者，顯示薪酬結構中員工分紅佔薪資比例高者，對企業經營效率的影 響優於員工分紅佔薪資比例低者，表示員工期待在支領之固定薪酬外，另外 獲得公司利潤的分享，且本項變數達高度顯著水準，代表員工分紅佔用人費 用率為廠商經營績效之重要因素。
（五） 員工分紅率（EDR）
本項變數預期方向為不確定，本研究實證結果之估計係數為負數，但本 變數未通過顯著性檢定。
二、 公司特性面
（一） 研究發展費用率（RDR）
本項變數預期方向為不確定，本研究實證結果之估計係數為正數，文獻 預測方向與本研究實證結果方向相符者為楊智傑（2009）及梁嘉（2011）等 研究者，研究發展費用率代表廠商對於未來投資成長的機會，而梁嘉（2011）
研究指出研究發展費用率與Tobin’s Q 為正向關係，表示研究發展費用率愈 高，即Tobin’s Q 愈高，與本實證結果相符，且本項變數達高度顯著水準，
代表研究發展費用率為廠商經營績效之重要因素。
（二） 員工流動率（ETR）
本項變數預期方向為不確定，本研究實證結果之估計係數為正數，文獻 預測方向與本研究實證結果方向相符者為游冠甫（2009），其指出員工流動 率對企業經營績效有顯著影響，因企業以高薪資吸引人才，促進組織內部人
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
力資源的新陳代謝並提升企業經營績效。
（三） 負債比率（DR）
本項變數預期方向為不確定，本研究實證結果之估計係數為負數，文獻 預測方向與本研究實證結果方向相符者為梁嘉（2011）、王羿嵐（2009）等 研究者，顯示舉債過高的廠商，對於經營績效有負向影響，且本項變數達高 度顯著水準，代表負債比率為廠商經營績效之重要因素。
（四） 公司規模（SCAL）
本項變預期方向為不確定，本研究於模型 1 及模型 4 之實證結果估計係 數為負數，且通過顯著性檢定。於模型 2 之估計係數為正數，但未通過顯著 性檢定。文獻預測方向與本研究實證結果方向相符者為楊子瑩（2017），顯 示公司規模愈大，公司須管理之員工人數愈多，其所支付之相關成本相對 高，可能導致經營效率變低，進而影響整體之經營績效。
三、 公司治理面
（一） 董監事酬勞（PAY）
本項變數預期方向為正向，本研究實證結果之估計係數為正數，與預期 結果一致，文獻預測方向與本研究實證結果方向相符者為周國泰（2007）、
胡鈞婷（2007）、張維洺（2010）、許祖豪（2014）、郭鈞睿（2016）等研究 者，顯示董監事薪酬隨著公司績效好而增加，表示薪酬可促使董監事履行其 職責，並作出價值極大化之決策，一併提升廠商經營績效，且本項變數達高 度顯著水準，代表董監事薪酬為廠商經營績效之重要因素。
（二） 董監事持股（DIREr）
本項變預期方向為不確定，本研究實證結果之估計係數為正數，文獻預
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
測方向與本研究實證結果方向相符者為黃幼慧（2016），顯示董監事持股比 率愈高，董監事與廠商之利益愈趨於一致，就提升對廠商有利的決策，表示 股權集中於廠商內部高層，確實有利於經營績效，且本項變數達高度顯著水 準，代表董監事持股為廠商經營績效之重要因素。
‧
-5.98e-04 (2.47e-04)
** -9.24e-04 (2.43e-04)
*** -7.35e-04 (2.42e-04)
*** -5.99e-04 (2.47e-04)
**
-2.57e-04 -2.16e-04 -2.51e-04 -2.16e-04 (3.54e-04) (3.54e-04) (3.54e-04) (3.54e-04) 研究發展費
用率 (RDR)
2.54e-05 *** 2.58e-05 *** 2.55e-05 *** 2.54e-05 ***
(4.55e-06) (4.56Ee-06) (4.55e-06) (4.55e-06) 員工流動率
(ETR)
0.002 ** 0.002 ** 0.002 ** 0.002 **
(7.32e-04) (7.32e-04) (7.32e-04) (7.32e-04) 負債比率
(DR)
-0.014 *** -0.014 *** -0.014 *** -0.014 ***
(5.76e-04) (5.77e-04) (5.76e-04) (5.76e-04) 廠商規模
‧
(2.41e-04)*** -7.19e-04 (2.41e-04)
*** -8.74e-04 (2.41e-04)
***
-2.16e-04 -2.54e-04 -2.19e-04 (3.54e-04) (3.54e-04) (3.54e-04) 研究發展費
用率 (RDR)
2.58e-05 *** 2.54e-05 *** 2.57e-05 ***
(4.56Ee-06) (4.55e-06) (4.56e-06) 員工流動率
(ETR)
0.002 ** 0.002 ** 0.002 **
(7.32e-04) (7.32e-04) (7.31e-04) 負債比率
(DR)
-0.014 *** -0.014 *** -0.014 ***
(5.77e-04) (5.75e-04) (5.76e-04) 廠商規模
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
表 5-4 預期方向與各解釋變數之實證結果比較表
解釋變數 預期方向 模型 1 模型 2 模型 3 模型 4 模型 5 模型 6 模型 7 員工薪酬 ？ ＋*** ＋*** ＋*** ＋*** ＋*** ＋*** ＋***
高管薪資佔薪酬率 — —** —*** —*** —** —*** —*** —***
高管基層薪資差異 ＋ ＋*** ＋*** ＋*** ＋***
員工分紅佔用人費用率 ？ ＋*** ＋*** ＋*** ＋*** ＋*** ＋*** ＋***
員工分紅率 ？ — — — — — — —
研究發展費用率 ？ ＋*** ＋*** ＋*** ＋*** ＋*** ＋*** ＋***
員工流動率 ？ ＋** ＋** ＋** ＋** ＋** ＋** ＋**
負債比率 ？ —*** —*** —*** —*** —*** —*** —***
廠商規模 ？ —** ＋ —**
董監事酬勞 ＋ ＋* ＋** ＋ ＋***
董監事持股 ？ ＋*** ＋*** ＋*** ＋*** ＋*** ＋*** ＋***
資料來源：本研究自行彙整
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
第陸章 結論與建議
本文以多元計量模型「OLS」模型進行實證研究，研究範圍為「台灣 經濟新報資料庫」所載之 2009 年至 2018 年台灣上市櫃公司，研究樣本共 計 13,676 筆，從「員工薪酬」、「公司特性」及「公司治理」等三大構面 分別探究影響廠商經營績效之決定要素，茲就前述之實證結果說明如下。