3. 穩定機制實證
3.3 監視制度分盤交易
3.3.2 實證結果與分析
本文欲檢定處置措施的效果，依資訊不對稱程度對樣本做分類，探討資訊不
期間一 期間二 期間三 期間四
期間五
圖3.3-1 樣本子期間的劃分
對稱程度不同(資訊不對稱程度依樣本公司研究期間的平均市值做為衡量的代理 變數)下，處置措施的影響。公司規模越大，市場上研究的人越多，公司的資訊 越透明，資訊不對稱程度較小；同樣的，公司規模越小，資訊不對稱程度就越大，
內線資訊就越多。處置措施的目的，在防止人為的操控，資訊越不對稱，人為操 控的可能就越大，對於這類型的公司，處置效果應該較明顯。所以將樣本依公司 市值分為五組，第一組為市值最小的樣本組，第五組為市值最大之樣本組，探討 在資訊不對稱程度不同下，處置措施是否產生不同的效果。
(一)流動性的檢定結果
1、五分鐘分盤競價：
(1)成交量的檢定
實證結果發現：成交量在連續注意期間明顯上升，市值低的樣本組，上升的情形 較明顯。在處置期間，市值高的樣本組，成交量減少。處置後不論是短期或長期，
成
交量沒有明顯的變化。而處置後和異常交易情形發生前的比較(期間五和期間一 的比較)，處置後交易量上升，市值低的樣本組，成交量上升的情形較明顯，表 3.3-3。
(2)週轉率的檢定
實證結果發現：週轉率在連續注意期間明顯上升。在處置期間，市值高的樣本組 週轉率減少。處置後不論是短期或長期，週轉率沒有明顯的變化。而處置後和異 常交易情形發生的比較(期間五和期間一的比較)，處置後週轉率上升，表 3.3-4。
表3.3-3 成交量檢定結果－五分鐘分盤交易樣本
期間二 期間三 期間四 期間五 期間五
(和期間一的比較) 第一組
無差異 24 57 58 58 26
增加家數 50 7 7 6 42
減少家數 6 16 15 16 12
總計 80 80 80 80 80
第五組
無差異 34 47 62 60 34
增加家數 43 1 13 9 29
減少家數 2 31 4 10 16
總計 79 79 79 79 79
*在顯著水準為 0.05 下。
*總樣本數為 399 筆，依市值分為五組，第一組的樣本數為 80 筆，第五組為 79 筆。
表3.3-4 週轉率檢定結果－五分鐘分盤交易樣本
期間二 期間三 期間四 期間五 期間五
(和期間一的比較) 第一組
無差異 47 62 64 59 41
增加家數 26 10 6 10 29
減少家數 7 8 10 11 10
總計 80 80 80 80 80
第五組
無差異 48 54 68 62 41
增加家數 27 3 8 7 25
減少家數 4 22 3 10 13
總計 79 79 79 79 79
*在顯著水準為 0.05 下。
2、十分鐘分盤競價：
(1)成交量的檢定
實證結果發現：市值低的樣本組，成交量在連續注意期間明顯上升。市值高的樣 本組，在處置期間成交量減少，處置後不論是短期或長期，成交量有減少。市值 低的樣本組，在處置後長期成交量增加。而處置後和異常交易情形發生前的比較 (期間五
和期間一的比較)，處置後，市值高的樣本組，成交量減少。表 3.3-5。
(2)週轉率的檢定
實證結果發現：市值低的樣本組，週轉率在連續注意期間明顯上升，在處置期間 週轉率也上升。市值高的樣本組，在處置期間週轉率減少，處置後短期成交量增 加。市值低的樣本組，在處置後長期週轉率增加。而處置後和異常交易情形發生 前的比較(期間五和期間一的比較)，處置後，市值高的樣本組，週轉率減少，表 3.3-6。
表3.3-5 成交量檢定結果－十分鐘分盤交易樣本
期間二 期間三 期間四 期間五 期間五
(和期間一的比較) 第一組
無差異 12 12 12 10 14
增加家數 5 4 1 0 2
減少家數 0 1 4 7 1
總計 17 17 17 17 17
第五組
無差異 11 6 4 8 5
增加家數 4 0 9 6 4
減少家數 1 10 3 2 7
總計 16 16 16 16 16
*在顯著水準為 0.05 下。
*總樣本數為 84 筆，依市值分為五組，第一組的樣本數為 17 筆，第五組為 16 筆。
表3.3-6 週轉率檢定結果－十分鐘分盤交易樣本
期間二 期間三 期間四 期間五 期間五
(和期間一的比較) 第一組
無差異 14 11 13 12 12
增加家數 3 5 3 0 4
減少家數 0 1 1 5 1
總計 17 17 17 17 17
第五組
無差異 12 8 6 11 6
增加家數 1 1 8 4 3
減少家數 3 7 2 1 7
總計 16 16 16 16 16
*在顯著水準為 0.05 下。
*總樣本數為 84 筆，依市值分為五組，第一組的樣本數為 17 筆，第五組為 16 筆。
(二)波動性的檢定結果
1、五分鐘分盤競價：
(1)跨日波動性的檢定
實證結果發現：除了市值低的樣本組，跨日波動性在連續注意期間有降低的 現象，其餘各期間的比較中並沒有發現跨日波動性有明顯的變化，表3.3-7。
(2) 日內波動性的檢定
實證結果發現：除了處置後和異常交易情形發生的比較(期間五和期間一的 比較)，處置後日內波動性增加外，其餘各期間的比較中並沒有發現日內波 動性有明顯的變化，表3.3-8。
除市值低的樣本組在連續注意期間降低外，跨日波動度在各期間並沒有明顯
的比較)，處置後日內波動性增加外，其餘各期間的比較中並沒有發現日內波動 性有明顯的變化。
表3.3-7 跨日波動度檢定結果－五分鐘分盤交易樣本 期間二 期間三 期間四 期間五 期間五
(和期間一的比較) 第一組
無差異 50 76 69 75 75
增加家數 0 0 0 0 0
減少家數 30 4 11 5 5
總計 80 80 80 80 80
第五組
無差異 70 79 76 76 77
增加家數 0 0 0 0 0
減少家數 9 0 3 3 2
總計 79 79 79 79 79
*在顯著水準為 0.05 下。
*總樣本數為 399 筆，依市值分為五組，第一組的樣本數為 80 筆，第五組為 79 筆。
表3.3-8 日內波動度檢定結果－五分鐘分盤交易樣本 期間二 期間三 期間四 期間五 期間五
(和期間一的比較) 第一組
無差異 61 61 64 54 55 增加家數 8 11 8 13 21
減少家數 11 8 8 13 4
總計 80 80 80 80 80
第五組
無差異 62 65 76 69 49 增加家數 10 8 2 2 22
減少家數 7 6 1 8 8
總計 79 79 79 79 79
*在顯著水準為 0.05 下。
*總樣本數為 399 筆，依市值分為五組，第一組的樣本數為 80 筆，第五組為 79 筆
2、十分鐘分盤競價：
(1)跨日波動性的檢定
實證結果發現：跨日波動性在各期間的比較中並沒有發現有明顯的變化，表 3.3-9。
(2)日內波動性的檢定
實證結果發現：日內波動性在各期間的比較中並沒有發現有明顯的變化，表 3.3-10。
不論是跨日波動性或日內波動性，在各子期間的比較中都沒有發現明顯的變 化。
表3.3-9 跨日波動性檢定結果－十分鐘分盤交易樣本 期間二 期間三 期間四 期間五 期間五
(和期間一的比較) 第一組
無差異 16 16 16 17 15 增加家數 0 0 0 0 0 減少家數 1 1 1 0 2 總計 17 17 17 17 17 第五組
無差異 14 16 16 16 16 增加家數 0 0 0 0 0 減少家數 2 0 0 0 0 總計 16 16 16 16 16 *在顯著水準為 0.05 下。
*總樣本數為 84 筆，依市值分為五組，第一組的樣本數為 17 筆，第五組為 16 筆。
表3.3-10 日內波動性檢定結果－十分鐘分盤交易樣本 期間二 期間三 期間四 期間五 期間五
(和期間一的比較) 第一組
無差異 14 10 13 13 12 增加家數 2 4 2 1 3 減少家數 1 3 2 3 2 總計 17 17 17 17 17 第五組
無差異 14 12 12 15 11 增加家數 1 2 3 1 2 減少家數 1 2 1 0 3 總計 16 16 16 16 16 *在顯著水準為 0.05 下。
*總樣本數為 84 筆，依市值分為五組，第一組的樣本數為 17 筆，第五組為 16 筆。
(三)效率性的檢定結果 1、五分鐘分盤競價：
上漲組：
(1) 連續五天注意組：
市值高的樣本組在連續注意期間t=[-5~-1] CAR明顯上升，在處置期間 t=[0~4]，CAR開始下降，在處置期間後t=[5~19]，CAR持續下降，t=19時，
CAR會下降至t=-5時的水準。市值低的樣本組在連續注意期間CAR漲幅較 小，在處置開始，CAR修正的幅度較小，如圖3.3-2。
(2) 在十天中有六天注意組:
市值高的樣本組在連續注意期間 CAR上升，在處置期間CAR有修正向下的 現象。市值低的樣本組在連續注意期間 CAR增加，處置後異常報酬並沒有 發生反轉的現象，CAR反而持續往上攀升，圖3.3-4。
圖3.3-2 上漲-連續五天-依市值分組-五分鐘樣本
0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 期間
累積異常報酬
第一組 第五組
圖3.3-3 上漲-十天中有六天-依市值分組-五分鐘樣本
0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5
-1 0
-9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 期間
累積異常報酬
第一組 第五組
下跌組：
(1) 連續五天注意組：
市值高的樣本組在連續注意期間明顯下降，在處置期間CAR開始回升，
在處置期間後CAR持續修正。市值低的樣本組在連續注意期間 CAR累積跌 幅較市值高的樣本組高，但處置開始修正的幅度較小，處置後也沒有出現明 顯的修正，如圖4.3-4所示。
(2) 在十天中有六天注意組:
在連續注意期間t=[-10~-1] CAR明顯下降，在處置期間t=[0~4] ，CAR不但沒 有反轉回升，反而持續下降，在處置期間後t=[5~19]，CAR仍持續下降，如 圖4.3-5所示。
圖3.3-4 下跌-連續五天-依市值分組-五分鐘樣本
-0.25 -0.2 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
期間
累積異常報酬
第一組 第五組
圖3.3-5 下跌-十天內有六天-依市值分組-五分鐘樣本
-0.5 -0.45 -0.4 -0.35 -0.3 -0.25 -0.2 -0.15 -0.1 -0.05 0 -1
0
-9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
期間
累積異常報酬
第一組 第五組
2、十分鐘分盤競價：
上漲組：
(1) 連續五天注意組：
市值高的樣本組在連續注意期間CAR明顯上升，在處置期間CAR開始反轉下 降，在處置期間後CAR持續下降。市值低的樣本組，在連續注意期間CAR 累積漲幅較大，在處置開始，CAR修正的幅度也較大，但處置後有過度修正 的現象，如圖3.3-6所示。
(2) 在十天中有六天注意組:
市值高的樣本組在連續注意期間CAR上升，在處置期間CAR開始下降，在處 置後CAR持續下降。市值低的樣本組在連續注意期間CAR上升，在處置開 始，CAR修正的幅度不明顯，如圖3.3-7所示。
圖3.3-6 上漲-連續五天-依市值分組-十分鐘樣本
-0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
期間
累積異常報酬
第一組 第五組
圖3.3-7 上漲-十天中有六天-依市值分組-十分鐘樣本
-0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4
-1 0
-9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
期間
累積異常報酬
第一組 第五組
下跌組：
(1) 連續五天注意組：
市值高的樣本組在連續注意期間CAR下降，在處置期間CAR開始上升，
在處置後CAR持續上升，但有過度修正的現象。市值低的樣本組在連續注意 期間CAR下降，在處置開始，CAR修正向上的幅度不明顯，處置後持續修正，
如圖3.3-8所示。
(2) 在十天中有六天注意組:
市值高的樣本組在連續注意期間 CAR明顯下降，在處置期間CAR沒有反轉 回升，反而持續下降，但在處置期間後，CAR仍持續下降，市值低的樣本組 在連續注意期間CAR下降，在處置開始，CAR修正向上，如圖3.3-9所示。
圖3.3-8 下跌-連續五天-依市值分組-十分鐘樣本
-0.25 -0.2 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
期間
累積異常報酬
第一組 第四組
圖3.3-9 下跌-十天中有六天-依市值分組-十分鐘樣本
-0.6 -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2
-1 0
-9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
期間
累積異常報酬
第一組 第五組
(四)每筆成交張數的檢定結果 1、五分鐘分盤競價：
實証結果發現，每筆成交張數在連續注意期間明顯增加，市值低差的樣本 組，增加的情形較明顯。在處置期間，市值高的樣本組，每筆成交張數減少。處 置後不論是短期或是長期，每筆成交張數都沒有明顯差異。處置後和異常交易情 形發生的比較(期間五和期間一的比較)，市值高的樣本組，每筆成交張數明顯下 降，如表3.3-11 所示。
表3.3-11 每筆成交張數檢定結果－五分鐘分盤交易樣本
表3.3-11 每筆成交張數檢定結果－五分鐘分盤交易樣本