樣本選取和實證方法

本研究對象為於台灣證券交易所於2002/7~2002/12 交易的股票，刪除掉資料不足 股票後，共有635 支股票在此期間交易。

在瞬間暫停方面，共有457 支股票曾被暫停，其中次數最多的為 222 次，最少為 1 次。由於每支股票的交易日總數不盡相同，因此利用暫停機率作為暫停頻率的 變數。暫停的機率＝暫停次數/總交易日。

在漲跌停板方面，共有605 支股票曾在盤中碰到漲跌停，其中次數最多的為 127 1 交易日。碰到停板的機率＝碰到停板的交易日/總交易日。

影響暫停或停板機率的變數，可分為兩大類：證券市場面變數和公司特性面變數。

在證券市場面變數方面，我們將檢視三項重要的市場參數：

1. 股票流動性（Liquidity）：流動性差的股票價格不確定性較大，深度也較淺，

在有大委託量湧入時，價格所受的衝擊較大，因此，流動性差的股票應較容 易發生瞬間暫停。本文以Hui-Heubel 所定義的 LQ 值來衡量價差與深度，

平均市價總值 成交金額/

/ ) (

P

P

P

LQ

− =

2. 股價波動性（Volatility）：波動性越大的股票，越可能達到固定百分比的.%

瞬間暫停和7%停板限制的標準，本文用 Parkinson 波動指數來衡量股票在樣 本期間的的波動性

3. 周轉率(Turnover)：本文以股票的周轉率（交易量/流通在外股數的百分比）

來衡量交易活絡程度，交易越活絡的股票，表示其市場上的委託單較多，因 此應較不容易出現某比成交價比上一筆超過3.5％的盤中大幅變動的現象，

因此被瞬間暫停的次數應該較少。然而，Stoll(1978, 1989)則提出，當投資人 握有私有資訊時，交易會往該股票中，使得該股票的交易量相對於流通在外 股數的比率、也就是本文所定義的周轉率，比其他股票來的高，換句話說，

周轉率越高，資訊交易也就越高，進而使價格的變化增加。因此，周轉率和 暫停機率的關係，需進行實證來證明。

除了證券市場的因素外，公司的股價變動當然與其公司的特性有關，我們希望能 找出影響暫停機率的橫斷面公司因素：

1. 股價(Stock_Price)：由於台灣證交所所訂定最小跳動單位的制度，會造成低 價的股票的最小跳動所佔其股價的比率高於高價股，因此，低價股被瞬間暫 停的可能高於高價股。此外，低價股的價格波動本就比高價股來的高，因此 也較有可能觸及停板。本文以樣本期間每日股價平均值作為橫斷面的代理面 數。

2. 公司規模（Size）：小公司通常流通在外股數較少，流動性較差，一萬股的 委託量就大公司而言，對股價的影響力很小，但就小公司而言可能就是一筆 大量，極易引起價格大幅度的波動。因此，小公司應較大公司容易發生瞬間 暫停及觸及停板。本文以樣本期間每個月底股票市值取自然對數為代理變數

3. 公司未來成長性(Growth)：未來成長性越高的公司，其股價的變化應比低成 長的公司大，除此之外，Smith and Watts(1992) 認為越有成長性的公司的經 理人或內部人對於公司價值的資訊越優於一般人，因此市場上的資訊不對稱 越嚴重，進而影響到股票的價差和流動性，因此對於暫停的機率會有影響。

本文以樣本期間每日股價淨值比平均值作為代理變數。

4. 系統性風險(Systematic_Risk)與非系統風險(Non_Systematic_Risk)：兩者皆代 表公司的風險，風險越高的股票，被暫停或碰到停板的可能性越高。此外 Benston and Hagerman(1974)認為，由於持有風險資產的期望報酬會完全補償 資產持有者所面臨的系統性風險，而非系統風險會表現在價差上，他們發現

6. 法人持股(Institution_holding)：以三大法人 2002 年底持股比率作為代理變數。

為避免異質性和自我相關的問題，本文採用GMM 來進行暫停機率決定因素的實 證，實證模型採用kim and Limpaphayom (2000)所提出的模型

Model 1:

j Liquidity Volatiliy Turnover )