3. 穩定機制實證
3.3 監視制度分盤交易
3.4.3 漲跌停次數與跳躍幅度特性分析 (一) 跳躍幅度與個股特性分析
由1996 年至 2005 年 10 年的日資料以 ARCH-Jump 模型估計個股報酬率的 跳躍幅度，以下我們分析股價跳躍幅度與個股特性的關係。
0 1 2 3 4 1 5 2
Ji
a a
ia L nM V
ia T im es
ia D a D
iμ
= +
λ+ + + + +
ε （3.4-5 式）μJ：ARCH-Jump 模型估計的報酬率跳躍幅度 λ：ARCH-Jump 模型估計的報酬率跳躍頻率 LnMV：個股市值的自然對數值
Times：平均每日成交筆數
D1：虛擬變數，電子類股=1，其他=0
D2：虛擬變數，營建類股及玻璃陶瓷類股=1，其他=0
表3.4-6 跳躍幅度廻歸分析表
變數名稱 係數估計值 標準差 t 值 顯著性
常數項 3.15156 0.3711 8.4935 0.0000 λ -3.03139 0.2649 -11.4442 0.0000 LnMV -0.14838 0.0444 -3.3440 0.0009 Times 0.00004 0.0000 1.0688 0.2861 D1 0.15108 0.1373 1.1000 0.2723 D2 0.35622 0.1280 2.7839 0.0057
模式的Adjusted R2為0.395，解釋變數中的市值及每日成交筆數為 10 年的 日平均資料，由實證結果顯示報酬率跳躍幅度愈大則其發生的頻率愈低，市值高 的公司股價跳躍幅度較小，可能是因為資訊較透明且股本大股價較平穩，每日成 交筆數較多的個股其跳躍幅度並沒有顯著較大，表示散戶參與率較高多屬雜訊交 易對跳躍幅度的影響不顯著。在產業類別方面，營建類股及玻璃陶瓷類股的跳躍 幅度大，電子類股亦有較大的跳躍幅度，不過未達顯著水準。
(二) 漲跌停板次日股價走勢統計
我們統計 1996 年至 2005 年 280 家上市公司的漲跌停狀況。由 10 年的統計 資料顯示，平均而言當日收盤漲停，次日開盤續漲的機率高達86.8%，而開高走 低(開盤續漲而收盤價低於開盤價)的機率為 42.3%；若當日收盤跌停，次日開盤 續跌的機率約 80.4%，而開低走高(開盤續跌而收盤價高於開盤價)的機率為 39.3%。我們將個股依平均股價由小至大分為五組，由表 3.4-7 顯示股價愈低的 個股，股價達漲停或跌停的次數較多，漲跌停的次日開盤股價延續走勢的比率較 高。表 3.4-8 顯示市值愈小的個股，股價達漲停或跌停的次數愈多；而表 3.4-9 依流動性不同分組，日平均交易量低的組別，股價達漲停或跌停的次數較少；表 3.4-10 顯示週轉率愈高的組別，股價達漲停或跌停的次數愈多；此外，在平均每 筆成交張數方面，每筆成交張數最大的組別，代表基於資訊下單的比例較高，股 價達漲停或跌停的次數最多。
表3.4-7 股價分組與漲跌停狀況統計表
股價分組 股價平均 漲停 跌停 漲停及 漲停後次日 跌停後次日 漲停後次日 跌停後次日
由小到大 (元) 次數 次數 跌停次數 開盤持續 開盤持續 開高走低 開低走高
上漲機率% 下跌機率% 的機率% 的機率%
第一組 10.28 128.4 75.6 204.0 87.64 83.35 42.89 40.05 第二組 14.54 113.0 64.8 177.8 87.42 80.60 42.63 38.42 第三組 18.68 115.2 65.9 181.2 87.96 79.69 44.00 37.86 第四組 25.11 102.8 58.2 161.0 86.56 79.47 41.55 38.26 第五組 46.13 102.8 61.3 164.0 84.33 78.54 40.30 41.69
表3.4-8 市值分組與漲跌停狀況統計表
市值分組 市值平均 漲停 跌停 漲停及 漲停後次日 跌停後次日 漲停後次日 跌停後次日
由小到大 (百萬) 次數 次數 跌停次數 開盤持續 開盤持續 開高走低 開低走高
上漲機率% 下跌機率% 的機率% 的機率%
第一組 1940 128.1 77.2 205.3 86.48 83.88 40.83 39.31 第二組 3824 115.7 66.9 182.6 88.41 80.05 44.26 38.29 第三組 6887 117.2 68.9 186.1 87.93 80.84 44.07 38.60 第四組 12026 110.0 62.2 172.2 86.69 79.95 42.57 40.12 第五組 89051 91.2 50.6 141.8 84.24 75.91 39.57 40.39
表3.4-9 交易量分組與漲跌停狀況統計表
交易量分組 交易量 漲停 跌停 漲停及 漲停後次日 跌停後次日 漲停後次日 跌停後次日
由小到大 平均 次數 次數 跌停次數 開盤持續 開盤持續 開高走低 開低走高
(張/日) 上漲機率% 下跌機率% 的機率% 的機率%
第一組 745 97.5 53.3 150.8 86.52 80.84 41.62 39.36 第二組 1737 104.6 60.3 164.9 87.57 82.66 43.02 39.80 第三組 3238 112.6 62.0 174.6 86.87 80.67 44.93 39.33 第四組 5668 133.2 79.5 212.6 87.29 80.94 41.62 38.61 第五組 18059 114.4 70.7 185.1 85.98 77.60 40.65 39.44
表3.4-10 平均每日週轉率分組與漲跌停狀況統計表
週轉率分組 週轉率 漲停 跌停 漲停及 漲停後次日 跌停後次日 漲停後次日 跌停後次日
由小到大 平均 次數 次數 跌停次數 開盤持續 開盤持續 開高走低 開低走高
(%/日) 上漲機率% 下跌機率% 的機率% 的機率%
第一組 0.30 66.1 30.6 96.7 86.35 77.08 44.70 40.82 第二組 0.57 99.9 53.2 153.1 86.05 79.89 42.62 40.25 第三組 0.82 115.4 66.9 182.3 86.72 80.94 42.21 38.89 第四組 1.14 129.4 73.8 203.2 87.73 81.33 42.64 38.61 第五組 1.95 151.5 101.3 252.7 86.96 80.85 40.98 39.02
表3.4-11 平均每筆成交張數分組與漲跌停狀況統計表
每筆張數 每筆張數 漲停 跌停 漲停及 漲停後次日 跌停後次日 漲停後次日 跌停後次日
由小到大 平均 次數 次數 跌停次數 開盤持續 開盤持續 開高走低 開低走高
(張/筆) 上漲機率% 下跌機率% 的機率% 的機率%
第一組 3.53 107.0 61.4 168.4 85.76 79.28 42.04 40.27 第二組 4.37 107.9 61.2 169.1 85.88 79.59 41.47 40.51 第三組 5.10 116.7 68.5 185.2 86.76 81.29 40.78 38.87 第四組 5.75 108.8 62.4 171.2 87.62 78.71 43.49 37.24 第五組 7.14 121.8 72.3 194.1 88.08 82.95 43.87 39.51
(三) 漲跌停次數與個股特性分析
當一家公司的股價跳躍幅度愈大，在股市每日的漲跌幅限制下，就需要數個 交易日的連續漲停或跌停才能反應，因此該股的漲跌停次數亦較多，我們以 ARCH-Jump 模型估計的報酬率跳躍幅度，加上個股的週轉率、股價以及平均每 筆成交張數解釋個股10 年來的漲跌停次數，樣本數為 280 家上市公司。
0 1 ( ) 2 Re ( ) 3 4Pr 5
i J i J i i i i i
Limits
= + ⋅b b Fitted μ
+ ⋅b sidual μ
+b Turnover
+b ice
+b NPT
+ε
(3.4.6 式)Limits：漲跌停次數
Fitted(μJ)：前述（3.4.5 式）式跳躍幅度的預期值 Residual(μJ)：前述（3.4.5 式）的殘差
Turnover：個股的平均週轉率 Price：個股的平均股價 NPT：平均每筆成交張數
表3.4-12 漲跌停次數廻歸分析表
變數名稱 係數估計值 標準差 t 值 顯著性
常數項 -12.1133 21.3036 -0.5686 0.5701 Fitted(μJ) 77.3066 6.8030 11.3636 0.0000 Residual(μJ) 60.7227 5.2155 11.6428 0.0000 Turnover 64.1604 5.7271 11.2031 0.0000 Price -0.5406 0.2554 -2.1163 0.0352 NPT 9.1260 2.9577 3.0855 0.0022
我們將報酬率跳躍幅度分成可由(3.4.5)式的跳躍頻率及公司市值等解釋的 部份，另一部份為殘差，此外再加入個股的平均週轉率及股價。模式的Adjusted R2為0.657，由表 3.4-12 的實證結果顯示，報酬率跳躍幅度愈大的個股，股價達 到漲跌停的次數愈多，週轉率愈高、股價愈低的個股，達到漲跌停的次數愈多；
平均每筆成交張數較大表示下單基於訊息的成份較高，股價達到漲跌停的次數愈 多。