第五章 結論與建議
第二節 對後續與本文相關研究之建議
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第二節 對後續與本文相關研究之建議
本研究因選取黃金資產 GOX 指數及黃金現貨納入基礎資產投資組合內，觀察其
「投資機會集合」，亦即「效率前緣」之變化，為使報酬率之計算一致性，所收集的 資料已轉換為台幣計價，礙於實際執行上的困難，並未就各項交易時可能產生之相 關成本加以考量；另針對基礎資產投資組合部份，本文僅選擇代表台灣股市之台灣 50 成份股及台灣金融期貨成份股為代表，並未臻於完善。
對後續相關研究之建議：
可補強對交易成本或稅率問題進行整理，才能使研究成果更臻於精確；並可挑 戰更多台灣相關產業指數成份股納入基礎資產投資組合，進一步探究其影響，如代 表台灣科技產業之台灣資訊科技指數成份股，或表彰長期穩定配息之台灣高股息指 數成份股等，讓更多樣的台灣股市投資人了解可藉由投資黃金商品來改善本身之投 資機會組合。
在此選擇信心指數替代參數時，我們選擇台灣綜合研究院所提供的台灣消費者 信心指數綜合指數做為指標，由於該消費者信心指數(CCI)的構成項目共有六項指標，
並由此六項指標產生出綜合指數，該指數與投資市場相關性如何？若改採其中之「未 來半年投資股票時機」是否更能貼切的顯現實證結果？建議未來研究相關議題者可 多加留意。
另外本研究在選定檢定資產時，因國內相關商品尚未成熟，台灣黃金期貨商品 成交量有限，在研究實證上容易產生誤差，所以選擇檢定資產皆以國際商品之倫敦 交易所之黃金現貨價格及芝加哥選擇權交易所之黃金產業 GOX 指數為檢定資產，雖 本研究已將商品價格轉換為台幣計價，但也使研究變數多一層影響且交易成本也因 此增加，並使得研究成果之應用及可行性增加其困難度；所以建議未來研究者可在
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國內黃金商品較為成熟時，以國內黃金現貨價格及國內黃金期貨或相關商品做為檢 定資產，如此將可使研究在成本降低變因減少下，更貼近市況並更易於執行複製研 究成果。
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參考文獻
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表 1 敘述統計
平均數 中間值 標準差 峰度 偏態 最小值 最大值 台灣 50 指 0.0146 0.0165 0.0637 -0.0899 -0.1828 -0.1657 0.1569 金融期貨 0.0123 -0.0004 0.0940 1.6444 0.7851 -0.2544 0.3435 GOX 黃金 0.0174 0.0168 0.1012 1.0252 -0.0436 -0.3568 0.3214 黃金現貨 0.0133 0.0099 0.0469 0.2697 -0.1014 -0.1247 0.1246
資料來源:本研究實證
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表 2 共變異數及相關係數 期間:2002/07-2012/07
共變異數 台灣 50 指 金融期貨 GOX 黃金 黃金現貨
台灣 50 0.0040
金融期貨 0.0045 0.0075
GOX 黃金 0.0016 0.0024 0.0104
黃金現貨 -0.0001 0.0002 0.0025 0.0024
相關係數 台灣 50 指 金融期貨 GOX 黃金 黃金現貨
台灣 50 1
金融期貨 0.7515 1
GOX 黃金 0.2482 0.2523 1
黃金現貨 -0.0335 0.0454 0.5267 1
期間:2001/01-2012/07
共變異數 金融期貨 GOX 黃金 黃金現貨
金融期貨 0.0088
GOX 黃金 0.0022 0.0102
黃金現貨 0.0000 0.0022 0.0022
相關係數 金融期貨 GOX 黃金 黃金現貨
金融期貨 1
GOX 黃金 0.2313 1
黃金現貨 0.0000 0.4635 1
資料來源:本研究實證
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一、均異擴張檢定（Mean-Variance Spanning Test）檢定方式 LM LR W 切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 1.7025 1.6882 月報酬率標準差(%) 3.8883 3.8147 Sharpe 指標 0.4375 0.4422 Sharpe 指標的改變(%) 1.0743 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) 1.0722 1.0828
切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 1.7217 1.7002 月報酬率標準差(%) 8.8708 7.1699 Sharpe 指標 0.1939 0.2369 Sharpe 指標的改變(%) 22.1764 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) 0.2385 0.4534
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一、均異擴張檢定（Mean-Variance Spanning Test）檢定方式 LM LR W 切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 1.7025 1.5766 月報酬率標準差(%) 3.8883 2.9829 Sharpe 指標 0.4375 0.5281 Sharpe 指標的改變(%) 20.7099 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) 1.0722 1.1686
切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 1.7217 1.4051 月報酬率標準差(%) 8.8708 3.9737 Sharpe 指標 0.1939 0.3532 Sharpe 指標的改變(%) 82.1578 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) 0.2385 0.9663
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一、均異擴張檢定（Mean-Variance Spanning Test）檢定方式 LM LR W 切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 2.0018 1.9739 月報酬率標準差(%) 4.7430 4.5659 Sharpe 指標 0.4217 0.4320 Sharpe 指標的改變(%) 2.4425 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) 0.9100 0.9910
切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 2.1777 2.0689 月報酬率標準差(%) 10.7880 8.5237 Sharpe 指標 0.2017 0.2425 Sharpe 指標的改變(%) 20.2281
最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) -0.6993 -0.3186
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一、均異擴張檢定（Mean-Variance Spanning Test）檢定方式 LM LR W 切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 2.6884 2.6884 月報酬率標準差(%) 4.2322 4.2322 Sharpe 指標 0.6349 0.6349 Sharpe 指標的改變(%) 0.0000 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) 1.1609 1.0957
切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 2.0118 1.7237 月報酬率標準差(%) 8.0440 5.9750 Sharpe 指標 0.2499 0.2882 Sharpe 指標的改變(%) 15.3261 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) 0.1449 0.3156
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一、均異擴張檢定（Mean-Variance Spanning Test）檢定方式 LM LR W 切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 2.0018 1.7738 月報酬率標準差(%) 4.7430 3.0920 Sharpe 指標 0.4217 0.5732 Sharpe 指標的改變(%) 35.9162 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) 0.9100 1.2626
切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 2.1777 1.7163 月報酬率標準差(%) 10.7880 4.6194 Sharpe 指標 0.2017 0.3712 Sharpe 指標的改變(%) 84.0168 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) -0.6993 0.5659
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一、均異擴張檢定（Mean-Variance Spanning Test）檢定方式 LM LR W 切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 2.6884 2.4891 月報酬率標準差(%) 4.2322 3.8777 Sharpe 指標 0.6349 0.6416 Sharpe 指標的改變(%) 1.0463 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) 1.1609 0.6792
切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 2.0118 1.3160 月報酬率標準差(%) 8.0440 3.3699 Sharpe 指標 0.2499 0.3901 Sharpe 指標的改變(%) 56.0876 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) 0.1449 0.6326
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一、均異擴張檢定（Mean-Variance Spanning Test）檢定方式 LM LR W 切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 3.2574 3.1501 月報酬率標準差(%) 3.3235 3.1881 Sharpe 指標 0.9797 0.9877 Sharpe 指標的改變(%) 0.8166 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) 1.3973 1.3381
切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 3.4534 3.0784 月報酬率標準差(%) 6.9172 5.7219 Sharpe 指標 0.4990 0.5377 Sharpe 指標的改變(%) 7.7555 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) 0.9360 0.7892
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一、均異擴張檢定（Mean-Variance Spanning Test）檢定方式 LM LR W 切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 1.0326 1.0326 月報酬率標準差(%) 6.7342 6.7342 Sharpe 指標 0.1531 0.1531 Sharpe 指標的改變(%) 0.0000 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) -0.8643 -1.3232
切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 0.3275 0.4884 月報酬率標準差(%) 12.3898 9.9922 Sharpe 指標 0.0263 0.0487 Sharpe 指標的改變(%) 85.1711 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) -1.0144 -0.8922
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一、均異擴張檢定（Mean-Variance Spanning Test）檢定方式 LM LR W 切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 3.2574 2.6369 月報酬率標準差(%) 3.3235 2.3503 Sharpe 指標 0.9797 1.1213 Sharpe 指標的改變(%) 14.4538 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) 1.3973 1.4354
切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 3.4534 2.2891 月報酬率標準差(%) 6.9172 3.5510 Sharpe 指標 0.4990 0.6442 Sharpe 指標的改變(%) 29.0930 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) 0.9360 1.2131
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一、均異擴張檢定（Mean-Variance Spanning Test）檢定方式 LM LR W 切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 1.0326 1.1913 月報酬率標準差(%) 6.7342 4.7182 Sharpe 指標 0.1531 0.2522 Sharpe 指標的改變(%) 64.6920 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) -0.8643 0.7718
切點投資組合（Tangency Portfolio）
月平均報酬率(%) 0.3275 1.1819 月報酬率標準差(%) 12.3898 5.1168 Sharpe 指標 0.0263 0.2307 Sharpe 指標的改變(%) 776.9265 最小變異數投資組合（GMV Portfolio）
月平均報酬率(%) -1.0144 0.4533
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Sharpe ratio
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Sharpe ratio
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表 15 市場多空頭區間顯示表
年月 多空
200101-200110 空
200111-200204 多
200205-200305 空
200306-200403 多
200404-200408 空
200409-200710 多
200711-200902 空
200903-201105 多
201106-201207 空
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Expected Return
Standard Deviation 台灣50指 vs. 黃金GOX(全部樣本期間)
Expected Return
Standard Deviation 台灣50指 vs. 黃金現貨(全部樣本期間)
Expected Return
Standard Deviation 金融期貨 vs. 黃金GOX(全部樣本期間)
Standard Deviation 金融期貨 vs. 黃金GOX(全部樣本期間)