第五章 結論與建議
第一節 研究結論
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第五章 結論與建議
本研究探討黃金產業 GOX 指數或黃金現貨加入投資組合後，觀察每個投資組合 標的加入前後之投資機會集合之變化，是否能夠有效增進原有投資組合之效率，並 帶來風險分散的好處。
第一節 研究結論
從均異擴張檢定的結果可以發現，除了在市場空頭期間當黃金產業 GOX 指數或 黃金現貨，加入台灣股市台灣 50 成份股(基礎資產)時，其檢測結果顯示出 LM 檢定、
LR 檢定及 Wald 檢定不具統計顯著性外，不符合假說一；而在其他情境中均異擴張 檢定的結果顯示 LM 檢定、LR 檢定及 Wald 檢定，不論檢定資產是黃金產業 GOX 指數 或黃金現貨，皆有 1%~5%的顯著水準，有統計的顯著性，且其檢定 P 值皆相當小，
表示有很強的證據拒絕虛無假設，符合假說一；代表黃金商品除前述情境外，不論 是黃金產業 GOX 指數或黃金現貨，皆可為持有台灣 50 成份股投資組合及台灣股市金 融期貨成份股投資組合的投資人，透過增加持有黃金產業 GOX 指數及投資黃金現貨 (檢定資產)來改善其投資機會集合獲得效益，故這部份實證未能提供顯著且一致性 的證據來完全支持假說一。
我們進一步透過逐步檢定，去發現效率前緣的擴張主要來至於「最小變異數投 資組合」的改善，還是「切點投資組合」的改善；研究中發現在所有情境中扣除在 空頭市場期間黃金現貨加入台灣 50 成份股投資組合，其「最小變異數投資組合」差 異W2值僅有 10%的顯著水準，其餘皆有 1%的顯著水準，並以當檢定資產為黃金現貨 時改善的最為顯著，以黃金現貨為檢定資產時，台灣 50 成份股投資組合在「最小變 異數投資組合」的改善為-45.4333%~-13.944%，以空頭市場期間改善最為顯著，台 灣股市金融期貨成份股投資組合在「最小變異數投資組合」的改善為
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-44.3170%~-32.5235%，以信心指數高於中位數期間改善最為顯著，不符合假說三；
並若當檢定資產為黃金產業 GOX 指數時，台灣 50 成份股投資組合在「最小變異數投 資組合」的改善為-4.2728%~-0.2334%，以全部樣本期間改善較為顯著，台灣股市金 融期貨成份股投資組合在「最小變異數投資組合」的改善為-11.0489%~-5.8870%，
以市場多頭期間較為顯著；整體而言在「最小變異數投資組合」的改善，黃金現貨 加入台灣股市金融期貨成份股投資組合平均改善最為顯著為-38.2200%，黃金產業 GOX 指數加入台灣 50 成份股投資組合平均改善為-3.2474%，符合假說二。另在最小 變異數的改善方面實證顯示黃金產業 GOX 指數完全不符合假說四，我們認為應為該 指數標準差相對最大，代表風險及波動都相對較大，因此在改善最小變異數降低風 險方面，空頭市場期間明顯劣於多頭市場期間。
另在「切點投資組合」的改善上，研究發現當檢定資產為黃金產業 GOX 指數時，
「切點投資組合」差異W1統計值上皆不統計顯著性，整體而言當黃金產業 GOX 指數 在加入投資組合之後，我們認為大部份的效果是來自分散原有的投資組合風險，而 在提昇整體投組的報酬上相對並不明顯，但因為風險分散的程度大於其報酬的提昇 的效果，因此也都提昇了風險承擔的程度，也就是提高了 Sharpe ratio。研究發現 在 Sharpe ratio 的提昇上，台灣股市金融期貨成份股投資組合遠較台灣 50 成份股 投資組合顯著，台灣股市金融期貨成份股投資組合 Sharpe ratio 的提昇為
85.1711%~7.7555%，在市場空頭期間表現最佳，符合假說四，台灣 50 成份股投資組 合 Sharpe ratio 的提昇為 2.4425%~0%，在市場多頭期間表現較佳，不符合假說四。
雖然黃金產業 GOX 指數在加入投資組合的均異擴張檢定假說顯著的結果，有大部份 都來自最小變異投資投資組合的拒絕，所以除了那些對最小變異數投資組合有興趣 者外（喜愛風險分散甚於對報酬提昇者），我們不能斷定黃金產業 GOX 指數對所有 投資者都帶來風險分散效果。
相對的當檢定資產為黃金現貨時在「切點投資組合」的改善上，我們研究發現，
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扣除在空頭市場期間及信心指數高於中位數期間黃金現貨加入台灣 50 成份股投資 組合兩個情境，其「切點投資組合」差異W1值統計值上不具統計顯著性外，其餘情 境在「切點投資組合」差異W1值統計值具有 1%~10%水準的統計顯著性，代表黃金 現貨在改善投資機會集合的貢獻上，同時來自「最小變異數投資組合」及「切點投 資組合」的改善皆有顯著的效果；研究發現在 Sharpe ratio 的提昇上，台灣股市金 融期貨成份股投資組合遠較台灣 50 成份股投資組合顯著，台灣股市金融期貨成份股 投資組合在「切點投資組合」的提昇為 776.9265%~29.0930%，以市場空頭期間提昇 最為顯著，台灣 50 成份股投資組合在「切點投資組合」的提昇為 64.6920%~1.0463%，
同樣以市場空頭期間提昇較為顯著，符合假說四，故這部份實證未能提供顯著且一 致性得證據來支持假說四。
另在假說三的實證上，由於在最小變異數的改變尤其在金融期貨成份股部份，
其信心指數高於中位數期間優於低於中位數期間，不符合假說三，其餘在 Sharpe 指 標改變上皆符合假說三，故這部份實證未能提供顯著且一致性得證據來支持假說 三。
最後研究顯現黃金現貨帶給基礎資產投資機會集合的貢獻，明顯優於黃金產業 GOX 指數，符合假說二，其原因應該是黃金產業 GOX 指數是統計 10 家從事黃金開採 和製作的上市公司股票所產生，該指數的波動與一般企業股票股價波動有一定程度 的關動性，反觀黃金現貨與股票市場關連性低，我們可以從其相關係數看出，黃金 現貨與台灣 50 成份股投資組合及台灣金融期貨成份股股投資組合之相關係數僅 -0.0335 及 0.0454，低於黃金產業 GOX 指數的 0.2482 及 0.2523；同時我們也發現 當黃金商品加入基礎資產後，台灣 50 成份股投資組合所產生效率前緣的改善明顯低 於台灣金融期貨成份股，我們認為主要原因是台灣 50 成份股為台灣股市中兼具市值、
公眾流通量及流動性，可代表台灣股市的 50 支股票，相較於台灣金融期貨指數單一 產業而言，其波動性較低所致。
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