市場價值

在資產負債表中，左列的資產將恆等於右列的負債與股東權益總額，藉由資 產與負債及股東權益總額應當平衡的概念，可衍生出企業資產現在的營運價值與 市場價值的分析方式。利用資產負債表中左列資產來計算現在營運價值，從右列 負債與股東權益之和計算現在的市場價值。在市場機制運作下，市場價值若高於 現在營運價值，則此公司的股價則被高估，反之則公司股價被視為低估。利用現 在營運價值與市場價值，我們可檢視該企業的價值在市場機制運作下，其經營基 本面是否受到投資大眾的重視，亦或公司價值被操弄或不理性的看待。

(一) 現在營運價值 (COV，Current Operating Value)

現在營運價值(COV)的計算方式是以資產的帳面價值加上市場附加價值 (MVA，Market Value Added)，可求得目前該企業資產的市面價值。在前述經濟附

(2) 估計市場附加價值＝經濟附加價值(EVA) / 加權平均指數(WACC) 為準確探討投入資本實際為企業帶來的附加價值，本研究故採用第二計算方 式，利用經濟附加價值(EVA)除以加權平均指數(WACC)作為估計的市場附加價 值。將投入資本加上估計的市場附加價值，則可得到現在營運價值。簡述計算方 式如下：

現在營運價值＝投入資本＋估計的市場附加價值 1. 投入資產(IC)＝固定資產(FA)＋營運資金(WC)

2. 固定資產(FA)＝固定資產＋土地重估增值＋無形資產

3. 營運資金(WC)＝應收帳款及票據＋存貨＋預付費用及預付款－應付帳 款及票據－應付費用－應付所得稅－其他應付款－預收款項

4. 估計的市場附加價值＝經濟附加價值(EVA) / 加權平均指數(WACC)

(二)市場價值

如上述所言，利用資負表中右列的負債與股東權益來計算市場價值，但由於 在本研究中計算現在營運價值時，資產負債表中左列的資產只考慮固定資產、無 形資產與營運資金，並不包含現金及約當現金、短期投資、長期投資與其他資產 中的遞延資產與什項資產，因此欲比較左右兩列的平衡時，應當將這些資產扣 除，茲將計算方式簡列於下：

市場價值＝計息負債帳面價值＋股東權益市值－金融資產－其他資產淨額 1. 計息負債帳面價值

＝短期借支淨額＋應付商業本票＋一年內到其長期負債＋長期負債

2. 股東權益市值＝流通在外股數 x 股價

3. 金融資產＝現金及約當現金＋短期投資＋長期投資

4. 其他資產淨額＝遞延資產＋什項資產－其他負債與準備

二、樣本計算過程 (一) 現在營運價值

如上小節所述，利用投入資本所獲得之經濟附加價值除以加權平均資金成本 而得的估計市場附加價值，加上投入資本即可求得現在營運價值。

公式：現在營運價值＝投入資本＋估計市場附加價值

COV＝Fixed Assets＋Working Capital＋(EVA / WACC)

(單位：千元) 投入資本(FA+WC) 估計 MVA COV

1991 225,280 1,035,296 1,260,576

1992 163,255 968,335 1,131,590 1993 226,682 1,304,818 1,531,500

1994 238,085 1,951,203 2,189,288

1995 388,119 746,454 1,134,573 1996 389,573 2,678,411 3,067,984

1997 602,847 3,907,751 4,510,598 1998 625,636 5,776,231 6,401,867

1999 594,324 9,814,088 10,408,412 2000 775,962 21,728,127 22,504,089

2001 1,186,758 31,291,261 32,478,019 2002 1,636,751 38,544,169 40,180,920 2003 2,098,035 30,588,350 32,686,385 2004 3,197,094 19,825,298 23,022,392 2005 3,487,160 24,656,930 28,144,090 2006 3,269,248 33,669,299 36,938,547

(二)市場價值

企業的市場價值為計息負債帳面價值加上股東權益市值，並扣除金融資產及 其他資產以配合估計市場價值的計算，故需另外求出金融資產及其他資產淨值。

1. 金融資產

公式：金融資產＝現金及約當現金＋短期投資＋長期投資

(單位：千元) 現金及約當現金 短期投資 長期投資 金融資產

1991 33,437 2,000 0 35,437

1998 117,789 866,500 741,721 1,726,010 1999 130,257 383,351 1,914,094 2,427,702 2000 589,487 2,321,966 2,339,520 5,250,973 2001 1,283,751 3,240,358 2,418,339 6,942,448

2002 2,451,483 8,300,711 3,777,007 14,529,201 2003 4,613,048 7,144,942 3,881,796 15,639,786 2004 4,376,789 4,704,199 4,320,024 13,401,012 2005 3,192,105 6,366,842 3,310,054 12,869,001 2006 7,646,922 2,376,220 5,807,535 15,830,677

2. 其他資產淨額

1995 23,937 2,218 1,050 25,105 1996 42,889 2,001 9380 35,510 1997 65,554 24,147 15,403 74,298 1998 64,275 25,250 26,670 62,855 1999 142,460 13,788 37,644 118,604 2000 89,788 3,580 56,742 36,626 2001 202,462 10,093 75,033 137,522 2002 297,140 21,944 96,062 223,022 2003 779,553 8,251 114,808 672,996 2004 1,189,608 5,998 147,667 1,047,939 2005 1,180,401 778,809 162,431 1,796,779 2006 1,021,096 519,654 156,838 1,383,912

3. 市場價值

1997 21,276 1,326,680 447,196 74,298 826,462 1998 32,809 2,130,240 1,726,010 62,855 374,184 1999 18,226 6,118,520 2,427,702 118,604 3,590,440

2000 1,024,793 8,691,300 5,250,973 36,626 4,428,494 2001 952,124 40,857,430 6,942,448 137,522 34,729,584 2002 961,198 43,667,220 14,529,201 223,022 29,876,195 2003 865,948 43,873,080 15,639,786 672,996 28,426,246 2004 911,631 35,356,780 13,401,012 1,047,939 21,819,460 2005 0 45,387,360 12,869,001 1,796,779 30,721,580 2006 0 80,272,720 15,830,677 1,383,912 63,058,131

第三節 樣本分組