綜合討論

由上述針對累積投資現金流量與累積營業現金流量的探討，及現在營運價值 對市場價值的解釋能力的探討，下列將依據元件別，將兩者做一個綜合討論。將 能代表該元件別的樣本公司加以加總平均所得的值整理如表 5-7 所示，再將兩者 進行相關性分析，發現兩者具有負相關，相關係數為－0.44，兩者之資料點的散 佈圖如圖 5-2 所示。

表 5-7 綜合比較 (相關係數=(0.44))

元件別 累積投資現金流量/累積營運現金流量 β1

IC 設計 (0.17) 1.33

IC 封測 0.65 1.24

晶圓製造 0.69 0.77

記憶體 1.82 0.07

主機板 (1.07) 0.16

LCD 面板 3.24 0.70

背光模組 (1.29) 0.68

發光二極體 0.04 0.24

被動元件 0.24 0.37

石英元件 0.46 0.54

電源供應器 (1.20) 2.54

電聲產品 (0.66) 1.40

印刷電路板 0.31 1.17

連接器 (1.25) 1.21

機殼 (2.30) 2.18

系統 (1.95) 0.75

資料來源：本研究整理

圖 5-2 累積投資/累積營業現金流量與 β1 參數之散佈圖

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0

(3) (2) (1) 0 1 2 3 4

累積投資現金流量 / 累積營運現金流量

β1值

資料來源：本研究整理

圖 5-2 所示的散佈圖以元件別為單位，Y 軸為進行現在營運價值與市場價值 之迴歸分析所得的β1 值，X 軸為累積投資現金流量與累積營業現金流量之比 (AICF / AOCF)。在迴歸分析中，β1 值越大，代表現在營運價值對市場價值影響 的程度越大，反之則影響程度越小。而累積投資現金流量與累積營業現金流量之 比(AICF / AOCF)，所得之值越大，代表長期累積下來所需投資固定資產金額越 多、或投資固定資產金額增加的速度高於減少使用營運資金的速度，而此現象代 表該公司具有較少可自由運用的資金，對企業的營業資金的掌握不夠理想。

圖 5-2 所顯示的訊息為，累積投資現金流量與累積營業現金流量之值(AICF / AOCF) 越小 (即累積投資現金流量低於累積營運現金流量)，β1 值則會越大，反 之則越小。因此一企業能適當的創造自由現金流量，現在營運價值(COV)越能創 造市場價值。以機殼元件來說，累積投資現金流量為累積營業現金流量的 ─2.30 倍，其一單位的現在營運價值(COV)能創造出 2.18 單位的市場價值。相反的，如 記憶體元件產業，累積投資現金流量為累積營業現金流量的 1.82 倍(即累積投資 現金流量高於累積營業現金流量)，一單位的現在營運價值(COV)並不能為市場價 值帶來倍數的影響(其判定係數只有 0.07)。

觀察值個數 16

ANOVA

自由度 SS MS F 顯著值 迴歸 1 1.366936 1.366936 3.290945 0.091147 殘差 14 5.815078 0.415363

總和 15 7.182013

係數 標準誤 t 統計 P-值 下限 95% 上限 95% 下限 95.0% 上限 95.0%

截距 0.928245 0.162098 5.72646 5.24E-05 0.580581 1.27591 0.580581 1.27591 X 變數 1 -0.21315 0.117497 -1.8141 0.091147 -0.46516 0.038855 -0.46516 0.038855

資料來源：本研究整理

將上述兩者資料項目進行迴歸分析，以β1 值為因變數(Y)，累積投資現金流 量與累積營業現金流量之比(AICF / AOCF)為自變數(X)，根據表 5-8 之迴歸分 析，其迴歸方程式將為：

從方程式可知，若企業的營運不能創造正向的自由現金流量，其累積投資現 金流量將大於累積的營業現金流量，累積投資現金流量與累積營業現金流量之比 (AICF / AOCF)將大於 1，每增加一單位的 AICF / AOCF 值，則將減少現在營運 價值創造市場價值的倍數 (即 β₁ 值)；反之，若企業能創造正向的自由現金流量，

甚至產生負值的 AICF / AOCF 值，每增加一單位的 AICF / AOCF 值，將能增加 現在營運價值創造市場價值的倍數。因此由圖 4-1 可知，累積投資現金流量與累 積營業現金流量之比(AICF / AOCF)與現在營運價值創造市場價值的倍數呈現負 相關，其相關係數為─0.44。

β1＝0.928245＋(-0.21315) *(AICF / AOCF) + eⁱ i=1,2,...,n