第 3 章 研究對象、期間以及實證方法
3.4 建立假說
1 (
n n
，變異數 24
) 1 2 )(
1 (
n n n
，在顯著水準 下，此時檢定法則如下：24 ) 1 2 )(
1 (
4 ) 1 (
n n n n R n
Z
（3.3）1.單尾檢定時，若
Z Z
時，則不拒絕H
0；若 Z Z
時，則拒絕H
0。 2.雙尾檢定時，若 Z Z
/2時，則不拒絕H
0；若 Z Z
/2時，則拒絕H
0。 由於無母數統計學計算過程較為簡單，且使用較少的樣本資訊，推論效果較 差，故本文以 1%為顯著水準，作為判斷是否拒絕假說的標準。3.4 建立假說
由研究目的得知，本文欲探討的現象有星期效應、假日效應、換月效應以及 月份效應等 4 種現象，且欲觀察衡量標準改為帄均報酬率後，對這 4 種效應有無 影響。此外，我們還欲觀察現金股利對於這 4 種現象有無影響，因此，本文將檢 定台灣報酬指數報酬率是否會改變台灣加權股價指數報酬率對這 4 種現象的檢定 結果。為了驗證這些目的，我們將先建立這 4 種效應的假說，並以前述的實證方
法檢定這些效應是否存在。
3.4.1 星期效應的假說
星期效應是指在 1 週當中，每天的股票報酬率不同的現象。通常星期五（星 期六）的報酬率會偏高，星期一的報酬率會偏低，甚至為負值的，因此又常被稱 為週末效應。因此，我們必須將各國研究期間內的日報酬率，按照星期幾分類，
再做檢定。另外，由於台灣在 1998 年至 2000 年之間實施隔週休 2 日，並於 2001 年之後實施週休 2 日，因此，台灣的研究期間又再分為 1967-1997 年週休 1 日、1998 年後週休 1 日，1998 年至 2000 年週休 2 日以及 2001 年後週休 2 日等 4 段子期間 再進行檢定。以下是星期效應的假說：
當以 0 為檢定標準時，則假說為：
0 :
0 :
1 0
i A
i A
X H
X H
當以研究期間帄均日報酬率為檢定標準時，則假說為：
i B
i B
X H
X H
: :
1 0
其中，
i
星期一、星期二、……、星期六，
研究期間帄均日報酬率。3.4.2 假日效應的假說
假日效應是指在休假日前後的報酬率，顯著異於帄均報酬率的現象。以往研 究假日效應相關的文獻，大多以傳統節慶假期為主題，例如華人社會的農曆新年、
以及西方社會的復活節與耶誕節。然而，各國傳統文化與國家發展過程不同，各 國假日也不盡相同。因此，本文將各國假日按照休假天數作區分，分為 1 日休假、
2 日休假以及 3 日以上休假等 3 類，以分別檢定 1 日休假前後 1 交易日、2 日休假 前後 1 交易日、3 日以上休假前後 1 交易日的帄均日報酬率是否等於 0 以及研究期 間帄均日報酬率，藉此瞭解休假天數對於股票市場是否有影響。以下是假日效應 的假說：
當以 0 為檢定標準時，則假說為：
0 :
0 :
1 0
ij A
ij A
X H
X H
當以研究期間帄均日報酬率為檢定標準時，則假說為：
ij B
ij B
X H
X H
: :
1 0
其中，
i 1,2,3
，j
前 1 交易日、後 1 交易日，
研究期間帄均日報酬率。值得注意的是，除了台灣以外，各國休假中，1 日休假大多為一般國定假日（台 灣 1 日休假大多為 1997 年以前之週末假日），2 日休假則大多為週休 2 日之週末假 日，至於 3 日以上休假則主要為傳統節慶假期，例如：華人社會的農曆新年假期、
以及西方社會的復活節假期與耶誕節假期。因此，除了可以瞭解休假天數對於各 個國家股價指數報酬率的影響外，還能夠驗證一般國定假日、週休假日以及傳統 節慶假日對股票市場的影響。
3.4.3 換月效應的假說
換月效應是指股票報酬率在月份交界的交易日較高，而在非月份交界的交易 日較低的現象。一般而言，月份交界被定義為每個月最後 1 個交易日至下個月第 4 個交易日之間。因此，我們將研究期間資料每個月 1 號至 15 號（2 月則為 1 號至 14 號）定為前半個月，其餘則定為後半個月；再將前半個月取前 9 個交易日，並 分別命名為+1,+2,……,+8,+9，後半個月取最後 9 個交易日，並分別命名為
-9,-8,……,-2,-1，以分別檢定各交易日的帄均日報酬率是否等於 0 以及研究期間帄 均日報酬率。以下為換月效應的假說：
當以 0 為檢定標準時，則假說為：
0 :
0 :
1 0
i A
i A
X H
X H
當以研究期間帄均日報酬率為檢定標準時，則假說為：
i B
i B
X H
X H
: :
1 0
其中，
i -9,-8.... - 2,-1, 1, 2... 8, 9
，
研究期間帄均日報酬率。為了瞭解月份交界的交易日是否有顯著異常的現象，我們將交易日-1 至交易 日+4、交易日-1 至交易日+9 的帄均日報酬率再進行檢定，以瞭解換月效應在各國 分佈的型態。
3.4.4 月份效應的假說
月份效應是指 1 年當中，每個月的股價報酬率不同的現象。以往研究月份效 應相關的文獻發現 1 月份帄均報酬率會高於帄均月報酬率，並將這個現象稱為元 月效應。因此，我們將研究期間資料按照月份分類，以檢定是否有哪 1 個月份會 有異常報酬的現象。以下為月份效應的假說：
當以 0 為檢定標準時，則假說為：
0 :
0 :
1 0
i A
i A
X H
X H
當以研究期間帄均日報酬率為檢定標準時，則假說為：
i B
i B
X H
X H
: :
1 0
其中，
i
1 月、2 月、……、11 月、12 月，
研究期間帄均日報酬率。另外，為了瞭解年度交界的 2 個月（12 月與 1 月）是否有顯著跨年效應（turn of the year effect），我們將 12 月與 1 月的帄均日報酬再進行檢定，以瞭解跨年效應 是否存在於各個國家。