第三章 文獻與市場資料蒐集
第一節 理論文獻蒐集
一、 投資回報
投資回報率（ROI，Return Of Investment）是指通過投資而應返回的價值，
企業從一項投資性商業活動的投資中得到的經濟回報。它涵蓋了企業的獲利目標。
利潤和投入的經營所必備的財產相關，因為管理人員必須通過投資和現有財產獲 得利潤。對一項技術要能夠商品化，內部對其技術持續長期的投資是必然的，但 是這些投資要能夠在未來為公司帶來有效的利潤回報，才能彌補投資所投入的資 金。而以投資回報率可以綜合的看整體公司投入該項技術的為公司帶來的盈利能 力，是一項快速的評斷方式，而相關的技術投資利潤率，更可以當作公司對技術 投資組合的判斷，在公司資源許可下做最充沛的搭配。
ROI=投資收益投資成本−投資成本× 100%
以長期投資而論，將每年的投資收益減去每年的投資成本，與投資總成本相除的 比例，就是ROI。
而投資回報率（ROI）的優點是可以簡單地提供企業主，作為衡量投資效益 的一個好的指標參數，但缺點是該指標卻沒有表露出其他的投資資訊在內，包含 投資期的長短、投資時期的風險因子等。因此在參考此指標之外，應該還需考量 不同投資案中的投資組合，所花費的時間因素以及其他相關投資時期的投資風險 因子，更應需考量該技術投資組合中的人員構成、技術智財布局等相關的其他因 子。
而企業在考量投資組合效益，會以投資回報率的指標做為參考基準，另一種 較簡化的方式則是利用淨現值(Net present value)的方法(30)，來看技術投資的未來 所產生的現金流，此種方法是利用折現的現金流(DCF，discounted cash flow)為核 心之分析方法，通常是一項投資所產生的未來現金流的折現值與項目投資成本之
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間的差值，也就是評價一個技術投資能在未來產生的現金流量的多寡。而這種方 式會考慮到各種時期的現金流量訊息，也就是企業對於技術或產品的投資組合，
在未來各時期的現金流的轉換折現的現值的總和，與現在投入的現金流的差異值，
因此可以由現金流的大小來看投資案的可行性，相較而言較為簡化。然而企業在 每個時期對於產品組合作出的不同的資金投入，會影響到產出的投資效應，因此 利用折現率的計算方式，將每一時期的投資金額，透過投資組合風險的考量轉換，
將他折現成未來的現金價值，如此一來就可以直接轉換成未來的現值，做為未來 的價值考量。
而每一期的資金投入都利用此種方式折現回它們的現值(PV，present value)，
而淨現值(NPV，Net present value)就是所有現值的總和。
PV = 𝐶𝑡
(1 + 𝛾)𝑡
t： 現金流投入的時間，
Ct：第t 期的現金流 γ：折現率
淨現值可以表示為：
凈現值=未來報酬總現值 減去 建設投資總額
NPV(i, N) = ∑𝑁𝑡=1(1+𝛾)𝐶𝑡 𝑡− 𝐶0 如果將初始投資額看做第0 年的現金流量，同 時考慮到(1 + r)o = 1，則上式可以變換為：
NPV(i, N) = ∑𝑁𝑡=0(1+𝛾)𝐶𝑡 𝑡
而其中重要的參數折現率γ (discount rate)，一般是使用加權平均資金成本(WACC，
Weighted Average Cost of Capital)來當作一家企業的投資組合的折現率，但也會有 人會加入一切風險因子來做適當的調整。然而WACC 可由下列式子計算出來：
其中D 是總負債，E 是股東權益總額，Ke 是股權成本，Kd 是債務成本。(31)
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然而在藥物的技術投入上，折現率一般則是使用資本成本率(COC，cost of capital)，
因為藥物的投資，通常都是個非常長期的資金投入，而且資金是個不確定的風險 花費，因此在投入成本與時間上以及環境風險上是有很大的關連性，因此對於成 本的投入與未來的報酬，可以利用Capital Asset Pricing Model (CAPM)的骨架來表 示與估計之：
COC = 𝑅𝑓+ 𝛽𝑎𝑎𝑎𝑎𝑡�𝑅𝑀− 𝑅𝑓�
其中Rf為無風險的回報率，通常和政府債卷回報率有關，而�𝑅𝑀− 𝑅𝑓�就代表著 投資風險對無風險的溢酬，𝛽𝑎𝑎𝑎𝑎𝑡是CAMP 模型的資產系統風險係數；舉例來說，
Aris I. Baras 在 2012 年，一篇發表於 Nature Reviews Drug Discovery 關於計算藥物 發展的風險與溢酬的文章(32)中提及：2009/12/31 日時，10 年期的國債利率為 3.85 就 當 作 Rf 的 值( 由 US department of treasury bonds 網 站 ) ， RM 則 取 NYSE/AMEX/NASDAQ 計 算 30 天 的 平 均 獲 利 而 其 與 債 卷 的 差 值 就 為 溢 酬
�𝑅𝑀 − 𝑅𝑓�，7.01%。𝛽𝑎𝑎𝑎𝑎𝑡是用以度量一項資產系統風險的指針，是用來衡量一 種證券或一個投資組合相對總體市場的波動性（volatility）的一種風險評估工具。
也就是說，如果一個股票的價格和市場的價格波動性是一致的，那麼這個股票的 Beta 值就是 1。如果一個股票的 Beta 是 1.5，就意味著當市場上升 10%時，該股 票價格則上升15%；而市場下降 10%時，股票的價格亦會下降 15%。而該係數是 由統計分析同一時期市場每天的收益情況以及單個股票每天的價格收益來計算 出的。1972 年，經濟學家費歇爾·布萊克 (Fischer Black)、邁倫·斯科爾斯(Myron Scholes)等在他們發表的論文《資本資產定價模型：實例研究》中，通過研究 1931 年到1965 年紐約證券交易所股票價格的變動，證實了股票投資組合的收益率和 它們的Beta 間存在著線形關係，當 Beta 值處於較高位置時，投資者便會因為股 份的風險高，而會相應提升股票的預期回報率，舉個例子，如果一個股票的Beta 值是2.0，無風險回報率是 3%，市場回報率(Market Return)是 7%，那麼市場溢價 (Equity Market Premium) 就是 4%（7%-3%），股票風險溢價(Risk Premium)為 8%
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（2X4%，用 Beta 值乘市場溢價），那麼股票的預期回報率則為 11%（8%+3%， 即 股票的風險溢價加上無風險回報率）。(33)
而利用此法估算出來的 COC 當作是折現率(discount rate)，進行對於投資方案的 評估，當對一項技術(藥物技術)投入初期成本之後，在持續投入後期成本，利用 折現的方式估算出未來的現值價值，當淨現值：
• 淨現值≥0 方案可行；
• 淨現值＜0 方案不可行；
• 淨現值均＞0 凈現值最大的方案為最優方案。
然而值得注意的是，NPV 的值並不考量投資的效益，因為即使在未來有相 同的NPV 值，也必須考慮其投資技術所花費的投入成本，舉例來說，兩個為期 10 年的技術投資都為 100USD 但是其中一項的初期折現投入成本為 100,000USD，
另一項可能僅有1,000USD 因此以投資的產生效益來說會以投入 1,000USD 在 10 年內就能產生100USD 的效能較大。
而另一個與 NPV 有關常用的指標數據則為：內部報酬率(IRR，Internal Rate of Return)，是指能夠使未來現金流入量的現值，等於未來現金流出量的現值之折現 率，或者是使投資方案凈現值為 0 的折現率，也就是使得 NPV 為 0 的報酬率。
而內部報酬率是一種「相對指標」，在一定程度上反映一個投資項目投資效率高 低，越高的IRR 值代表該投資項目越值得投資。倘若假設，一開始的前期投入的 投資金額是一樣的，越高的IRR 的產品組合投資，則是該企業應該選擇的最佳策 略。
• 在前期投入資金類似的時候，IRR 越高表示該投資項目的投資組合越值得投 資。
• 當前期投資金額不同時，IRR 越高雖然表示該投資項目內部投資效益較佳，
兩方案間比較意義不大，因為必需考量不同方案上初期投入金額多寡的差異 (即投資金額比例問題，有可能 A 方案初期投入金額是 B 方案的 100 倍，但
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是A 方案的 IRR 卻較高，不能說 A 方案是最好的投資，因為要看資源是否足 夠做這樣的事情與效率問題)。