投資管理與處分
投資淨收益
第二節 創投公司投資策略之探討
一、 各事業階段的投資策略
創投公司針對被投資公司的不同事業發展階段，規劃不同的投資策略。
一般區分為種子階段、創建階段、成長階段、擴張階段、成熟階段及重整階段 等六個發展階段，通常愈屬早期階段，投資風險愈大但投資報酬也愈高。因此，
創投公司基於投資策略與分散風險的觀點，會投資不同比例於各事業階段，形 成最佳報酬的投資組合。以台灣地區為例，投資於成長及擴充階段的金額最 高，但早期的種子及創建階段所佔比例金額正不斷上升。就依各投資事業階段 的特性、目標、風險及預期的投資報酬(IRR)有下列投資策略考量：
(一) 種子階段(Seed Stage)
此時投資對象僅有產品構想，未有產品原型，因此創投公司主要考慮投資 對象的技術研發能力與產品市場潛力以及是否為創投公司目前的專長領域、產 業範圍密均關連。此階段投資風險極高，對產品、技術、研發、團隊充滿不確 定感，投資年限可長達五年以上，若風險評在可控制合理範圍內，獲利最高，
創投公司會投入所有資金的 10%~20%的資金比例。
(二) 創建階段(Start-up Stage)
此時投資對象雖已完成產品原型與企業經營計畫，但產品仍未上市，管理 團隊也尚未組成。因此創投公司主要考慮投資對象的經營計畫書可行性與產品 功能及市場競爭力。此階段風險很高，大部份企業失敗亦在此階段，因企業過 去績效無記錄，資金需求迫切，依產業不同，投資年限由六個月至四、五年不 等。若投資對象有相當的存活率、在經營管理與市場開發上可以提供有效助 力，創投公司會投入所有資金 15%~30%的資金比例。
(三) 成長階段(Growth Stage)
此時投資對象已度過創業階段，初期產品完成上市，但有待開發出更有競
爭力的產品，大規模市場行銷以擴大市場佔有率，因此需要較多的營運資金投 入。創投公司主要考慮投資對象的成長能力、市場競爭力、財務計畫以及彼此 間的資源互補程度。若投資對象有相當成長機會，創投公司會投入所有資金 25%~35%的資金比例。
(四) 擴充階段(Expansion Stage)
此時投資對象已佔有相當比例市場，有相當程度的盈餘，產品線已具規 模，管理團隊也達成熟水準，因此計畫大規模地擴充生產規模、銷售量與市場 佔有率以獲更多的利潤。創投公司主要考慮是投資對象獲利穩定性、財務結構 與組織健全程度、防禦替代產品能力、回收期長度等。由於距股票上市還早，
向銀行融資須提保證及擔保品，籌資管道仍屬不易。此階段投資期可長可短，
大約二至三年，若投資對象在此階段可獲滿意的回報率，創投公司會投入所有 資金 20%~30%的資金比例，投資風險較平穩，是創投公司投入最多時期。
(五) 成熟階段(Bridge Stage)
此時投資對象的經營規模與財務狀況均接近上市公司審查的要求條件，並 有計畫在公開市場籌集資金，進行多角化經營。創投公司主要考慮是投資對象 是否能上櫃或上市成功、證券市場投資者的接受程度以及財務操作的效果。若 投資對象在上櫃或上市後能獲得合理的報酬，創投公司會投入所有資金 15%~25%的資金比例，投資風險最低，相對獲利亦較低。
(六) 重整階段(Turnaround Stage)
企業營運困窘並陷入虧損，除需資金投入支持營運外，尚須尋求協助改善 經營管理，必要時創投須介入企業經營，使企業整頓完成後再出售獲利。創投 主要工作在協助企業重擬營運計畫、開發新產品，使其轉虧為盈。此階段創投 投資額及投資期限亦較難評斷。
二、 各創投公司的投資策略
(一) 華鴻創投-陳仕信「逢低佈局，逆勢操作」
當大環境不佳的時候，努力發掘下一階段的明星產業及公司，逢低大量 佈局，耐心等待景氣回春。當大環境變得很活絡時，就特別注意是否有過熱 現象，投資步調必須調為緩和，慎防經濟泡沬化。
華鴻的投資策略是：
1、 當景氣好的時候，往早期階段尋找投資案，因為成熟期的太貴。
2、 景氣差的時候，就往晚期投資階段尋找，因為相對要比早期便宜許多。
此雖非一成不變的原則，必須視情況而定，如果掌握這些訣竅，就可 立於不敗之地。而在投資時，一定要先評估當時的環境條件，選定未來三 至五年發展的主流產業，找出其中最強公司的投資模式，是創投家必須擁 有的專業力。此外，
創投人必須具備三項特質，投資工作方能作得更完美。
1、 必須要專業。
2、 必須要有良好的人際關係，個性活潑外向，樂意與人溝通、交朋友。
3、 必須保有二至三分的賭性，不能太多，太多容易輸的很慘。
經營創投的投資業務，會考量下列幾項要素：
1、 大環境的配合，科技產業要蓬勃發展、資本市場要活絡，如果這二項 不好，再好的創投也做不起來。
2、 經營者本身必須具備募資能力，才會有源源不絕的子彈投資。
3、 必須要有很強的管理團隊以及團隊合作精神，這包含專業知識與道德 操守，沒這二項，創投很難長久經營下去。
4、 創投管理團隊必須很努力。
5、 運氣也不可或缺，「盡人事、聽天命」做完一切該做的事，其他的就任 憑上天安排。
(二) 富鑫創投-邱羅火 投資策略為「專業且基本」的投資理論 1、 不懂的產業絕不要碰觸
若要接觸必須考量其是否為主流產業，共財務結構品質、市場價 值多高等因素，不要做太多想像空間，以免影響投資意念。
2、 投資必須經多元化的投資決策小組共同討論後才做決策
投資除了要產業領袖的專業知識外，投資審議小組要多元化，跨 越不同專業領域或產業，可不同角度去相互溝通討論。
3、 要有景氣循環的概念，必須逆勢操作
景氣好時要出售持股並減少投資，景氣壞時要增加投資，把握時 機這是獲利的模式。
(三) 新揚管理顧問公司的投資策略
1、 專注於新興產業中具全球觀之企業
為掌握全球新興產業之發展脈動，新揚管理專注於網際網路、半 導體/ 光電、通訊/資訊、軟體等產業群。在網際網路方面，選擇經營 模式以電子商務、內容提供、應用服務、安全保密為主之企業；在半 導體/光電方面，以 IC 設計、光纖元件為主；在通訊/資訊方面，以傳 輸設備(無線、有線)、通訊軟體、整合晶片為主，在軟體方面，以整 體解決方案為主。這些可能之投資機會，若具備可信賴之經營團隊，
而其產品、業務具有全球或大中華市場之發展潛力；或擁有潛在被購 併之有形、無形資產，將是新揚管理積極投資甚至加碼之對象。
2、 提供多元化之管理服務
對於所投資的公司，新揚管理除了單純的資金挹注外，更提供各 項管理服務，包括引介海外創新技術與台灣有效率之量產經驗結合、
提供公司從新設到上市前之完整諮詢協助、推薦策略性夥伴或購併對 象、引薦攸關公司發展之高階人力資源等等，藉此協助提昇被投資公 司之競爭力。
3、 推動策略聯盟
為增加各種可能之投資機會及協助投資個案得到更多的資源，新 揚管理積極與基金投資人、國內外知名創投基金合作，包括案源之互 通交換、共同投資等。
(四) 普訊創投-柯文昌「選好標的積極主導，精耕方式培養卓越企業」
1、 不只會投資而已，還要確定整個策略方向是正確的。
2、 過去科技業遍地黃金，只要廣泛投資就有很好的回收，現在科技業發 展已成熟，投資一定要更加精挑細選，用精耕的方式培養出幾家卓越 的公司。以過去獲利最多的案子為例，前五家公司已占普訊創投所有 獲利的一半；在台灣獲利前十名，與美國獲利前五名，更幾乎占了全 部獲利的七成。所以，普訊創投未來十年，只要能建立三~五家非常好 的公司，這個策略方向就正確了。
3、 未來兩個主流投資方向
(1)主導角色，占公司兩成以上股權，建立少而質精的公司為目標。
主導投資案風險反而低，因為經驗的累積讓普訊知道企業發展的各種 決策時機，何時該加入人才或資源、該執行或賣掉，這是簡單又聚焦 的投資策略。
(2)協助角色，占五%到十%的股權，協助企業發展大中華市場。
普訊投資 220 家公司，大約一半成功，一半失敗，這一百多家失敗的 經驗，都會召開檢討會，把失敗經驗放到資料庫，從裡面學習教訓，
這是普訊從中學習到別人沒有的經驗值。
(五) 華陽創投的投資策略
華陽開發為中長期的投資者，主要投資於具有獨特創新技術、大規模市 場、高成長性並有機會成為產業領導者的新創公司。新興的資訊高科技與生 物科技產業為華陽開發的兩大投資重點。投資決策是由華陽之管理團隊對個
別投資案完成細部評估後，邀請審議委員共同了解，管理團隊之細部評估報 告會同審議報告呈交董事會，最後由董事會決議是否投資【如圖 4-2 所示】。
投資組合以地區別分，國內為主，海外為輔。投資階段分，創育期、成 長期及成熟期各 30%，50%及 20%。每案平均投資金額為新台幣 1 仟萬元，
每年約投資 8-10 個個案。其次，凡具有潛力成為成功的商業模式，華陽開發 除提供資金投資、企業電腦化及內部控制輔導之外，更擴大協助企業策略規 劃、市場開發、策略聯盟、企業合作與資源整合等服務。
圖 4-2 華陽創投投資案的決策程序 資料來源：華陽中小企業開發股份有限公司
(六) 中華智融-施振榮 「資金管理與顧問諮詢服務」的投資策略
利用其多年來的經營管理智慧，為社會創造價值。中華智融公司主要有
利用其多年來的經營管理智慧，為社會創造價值。中華智融公司主要有