第五章 指數成分股調整的長期影響
第一節 指數成分股調整對股價收益的長期影響
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立 政 治 大 學
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Na tiona
l Ch engchi University
第五章 指數成分股調整的長期影響
上一章的實證結果顯示，滬深 300 指數成分股的調整在短期雖然有被市場反 應，但是股價收益和成交量的異常現象並不如一些發達的證券市場明顯。本章將 從長期的角度繼續探討滬深 300 指數成分股調整的效應。
第一節 指數成分股調整對股價收益的長期影響
因為本文選取樣本的最後一次指數調整是在 2013 年 7 月 1 日，本文的數據 蒐集截止至 2014 年 2 月底。所以為保持本文所有樣本研究期間的一致性，本章 的長期是自指數成分股調整公告發佈的當天至之後的 160 個交易日。
一、與滬深 300 指數相比的長期累計超額報酬
在這個部分，首先我們使用指數模型來計算成分股調整後 160 個交易日的調 整股收益與指數收益之間的日累積超額收益率，其中單檔股票的日超額收益的計 算公式為：
ARit = Rit − Rmt （10）
其中，ARit 是股票 i 在第 t 天的超額收益率；Rit 是股票 i 在第 t 天的實際 收益率；Rmt 是滬深 300 指數在第 t 天的收益率
從圖 3 可以看出，當股票被調入指數之後，其股價表現總體優於滬深 300 指數，超額報酬始終大於 0，說明調入股股價優於指數的現像是長期存在的。相 較之下，當股票被調出指數時，其股價表現總體落後於滬深 300 指數，但是在公
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前有大幅改善呢？可能的原因之一是滬深 300 指數在做成分股調整時，容易將之 前估值過高的股票納入，而將估值過低的股票剔除。隨著時間的推移，估值不合 理的股票有向其價值迴歸的趨勢，所以產生了上述現象。
我們可以看到，在本文的樣本期間內，共有 140 檔股票被納入指數，去掉 52 檔上市時間未滿 220 天的，在剩下 88 檔股票中，有 11 檔是在半年或一年前 剛被調出指數，而調出指數的 140 檔股票中，有 22 檔是在半年或一年前剛被調 入，這比例大大高於其他發達市場的股票指數。常規來說，一家上市公司經營績 效短時間被大幅改變的比例很低，在股票估值正確的情況下，出現頻繁調入調出 指數的可能性較低。
我們從指數成分股調整前後股票的 P/E 值（本益比）和 P/B 值（股價淨值比）
來探討指數調整是否受到股價估值偏差的影響。為去除掉近年中國股市 P/E 值和 P/B 值總體呈現下降趨勢的影響，我們用調整股 P/E 和 P/B 值分別除以滬深 300 指數 P/E 和 P/B 的倍數（稱為 P/E 相對倍數和和 P/B 相對倍數）來作為參考標準。
分別選取指數調整前 3 個月該比值的平均數與指數調整半年後的 3 個月（即指數 調整後第 6 個月至第 8 個月）該比值的平均數進行比較。
表 6 的實證結果也支持了之前的猜測。無論是 P/E 值還是 P/B 值，對於調入 股而言，相對倍數都在調入指數之後下降，P/E 值平均從 3.04 下降到 2.85，P/B 值平均比從 1.56 下降到 1.38；而對於調出股，相對倍數則都在調出指數之後上 升，P/E 值平均從 1.94 上升到 2.12，P/B 值平均比從 1.19 上升 1.23。說明調入指 數的股票，在指數調整前的估值高於指數調整之後，而調出指數數的股票，在指 數調整前的估值低於指數調整之後。也就可以反映出滬深 300 指數傾向於將前期