樣本選取

國

立 政 治 大 學

‧

Na tiona

l Ch engchi University

的新樣本優先進入，排名在 360 名之前的老樣本優先保留。3、 近一次財務報告 虧損的股票原則上不進入新選樣本，除非該股票會影響指數的代表性。當指數樣 本股定期調整或臨時調整生效時，在調整生效日前修正指數。

由以上介紹可以看出滬深 300 指在編制方面主要採用了目前流行的分級靠 檔技術和緩衝區技術。分級靠檔技術的採用可以使在樣本公司股本發生微小變動 時保持用於指數計算的樣本公司股本數的穩定，可以降低股本變動頻繁帶來跟蹤 投資成本，便於投資者進行跟蹤投資。同樣，緩衝區技術的採用使每次指數樣本 定期調整的幅度得到一定程度的控制，使指數能夠保持良好的連續性。樣本股調 整幅度的降低可以降低投資者跟蹤投資指數的成本。但是事實上與國外發達指數 相比，滬深 300 指數的連續性較差，成分股調整的比重也遠遠大於 S&P500 指數 和日經 225 指數——滬深 300 指數每年調整成分股在 20 檔以上，而 S&P500 指 數和日經 225 指數調整則維持在 3 檔左右。通過指數介紹可以看出，滬深 300 指數的不穩定性與其指數的編制沒有必然關係，這個現象反映出的是中國股市股 價的極不穩定，這與股票上市制度不完善和監管不足有一定的關係，中國股市仍 不成熟。

第二節 樣本選取

指數調整的有關資訊是從中證指數有限公司網站獲取。該網站有歷次滬深 300 指數成分股調整的公告。公告內容包括公告日日期，執行日日期，調入和調 出指數的股票名稱及其股票代碼。如有臨時調整，公告還會講明調整原因，例如 某兩家公司吸收合併或一家大型公司上市等。個股及滬深 300 指數的日報酬和成

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

Na tiona

l Ch engchi University

交量的資料是從華泰證券的資料庫中取得。其中日報酬收益率是按收盤價的漲跌 幅計算，成交量是指每天交易的手數，在大陸股市中一手等於 100 股。

樣本的選取期間是從 2010 年 6 月至 2013 年 6 月。期間指數共調整了 8 次，

調入和調出指數的股票各有 171 檔。這 171 檔股票的公告日和執行日日期都明 確，且公告日提前執行日至少一周。這是最原始的樣本，在此基礎上構建本文最 終選取的樣本。樣本的篩選主要基於以下幾點標準：

第一、在公告日或執行日當天股價資料無法取得的樣本不被納入。調入樣本 中因此減少 2 個，調出樣本減少 5 個。

第二、指數調整公告日前，至少要存在 220 天的交易記錄。上市時間過短的 股票被剔除。在調入樣本中，有 52 檔股票不滿足該要求。

第三、因為吸收合併或拆分活動而被調入或調出指數的樣本不被採納。因為 市場參與者可以通過公開資訊知道哪些公司正在進行吸收合併或拆分，如果不把 該類公司剔除，樣本的構建可能受到這些可得資訊的干擾，會給之後的研究增添 雜訊。因此有 5 檔股票從調入樣本中剔除，有 8 檔從調出樣本中剔除。

第四、是在最近三次指數調整中首次被調入或調出的股票才能納入樣本。滬 深 300 指數調整一個特別之處在於它調整的個股很多都不是第一次被調入（或調 出）指數。例如深圳燃氣（601139）在 2010 年 7 月 1 日首次被調入滬深 300 指 數，在 2011 年 7 月 1 日又從滬深 300 指數中調出，2013 年 7 月 1 日又被調入。

在這個例子中，2011 年 7 月的那次調出就不會入選最後的樣本，因為距離上一 次調入樣本時間過短，會對指數調整效應的研究產生基期影響。調入樣本因此減

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

Na tiona

l Ch engchi University

少 11 個，調出樣本減少 22 個。

有一點要注意的是，樣本的構建會受到「倖存者效應」（impact of survivorship）

的影響，也就是當時被調入或調出指數的股票現在已經不存在，因為得不到這些 股票的資料而沒有被納入樣本，從而造成實證結果產生一定的偏差。但是在本文 選取的原始樣本中，僅有兩檔被調出的股票下市，所以「倖存者效應」的影響不 大。

表 1 樣本期間歷次成分股調整選取的樣本數

本表顯示的是樣本的選取。樣本期間為 2010 年 6 月至 2013 年 6 月。樣本資料來源為中證指 數有限公司網站。調入股票數和調出股票數是最原始的樣本容量；調入樣本數和調出樣本數 是最後選取的樣本容量，它們樣本期間的資料齊全，且在指數調整公告日前，至少要存在 220 天的交易記錄，不是因為吸收合併或拆分活動進入原使樣本，且在最近三次指數調整中 首次被調入或調出。

調入股票數 調入樣本數 調出股票數 調出樣本數 2010.06 18 4 18 10 2010.12 26 9 26 18 2011.06 23 9 23 17

2011.08 1 0 1 0

2011.12 24 14 24 18 2012.06 18 9 18 15 2012.12 15 11 15 12 2013.06 16 12 16 13

共計 140 70 140 103

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

Na tiona

l Ch engchi University