指數成分股調整對股票其他因素的長期影響

‧

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

Na tiona

l Ch engchi University

因為指數基金有最小化追蹤誤差的傾向，所以指數基金很可能在指數成分股 調整後大量買進調入股（賣出剔除股）。機構投資人從散戶手中買進調入股的股 票（賣出調出股），所以很有可能使得指數成分股調整後，散戶的變動方向與機 構投資人相反，即調入股股東變少（調出股股東變多）。但是通過實證研究，發 現該現象並不存在。

二、 機構投資人數量

與散戶投資人相似，對於調入指數的股票，我們預測其機構投資人的數量會 上升，雖然機構比散戶專業得多，很可能在調入指數前就知道這些股票的存在，

但是在股票調入指數之後機構可能才對這些股票提貣興趣。另一方面，當股票被 從指數中剔除時，機構的數量也會相應減少。

本文把股票調出指數八個月之後之後機構投資人數量與納入指數前三個月 進行對比。所需的資料來自彭博資料庫。

表 8 反應了指數調整前後調入股和調出股機構投資人數量的變化情況。對於 新調入指數的股票而言，調入指數後機構數平均增加 19.13 個，變動比例為平均 增長 107.81%（中位數計算分別為 21.5 個和 84.95%）。而對於調出指數的股票 而言，調出指數後，機構數平均減少 9 個，變動比例為平均降低 28.46%（中位 數計算分別為 19 個和 28.65%）。調入股機構增加的幅度遠大於調出股機構的減 少。

這一點跟國外的實證結果存在一些差異。Chen, Noronha and Singal （2004）

的實證結果顯示，從 1989 年 10 月至 2000 年 12 月，S&P500 指數的調入股機構

‧

‧

2.46%（中位數是 2.46%）下降將到 2.05%（中位數 1.99%），而調出指數的股票，

調出之後波動度平均從 1.61%（中位數 1.53%）上升到 1.72%（中位數 1.65%）。

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

Na tiona

l Ch engchi University

從圖 5 可以看出不論是調入股還是調出股，波動度的變化都與機構數變化有 顯著的線性關係，且係數為負。說明隨著股票調入（調入）指數，機構投資人增 加（減少），從而降低（增加）了股票收益的波動度。而股票收益波動度的變化 與股東人數的變化則沒有顯著線性關係。對於滬深 300 指數成分股調整的股票來 說，機構投資人貣到了穩定市場的作用。

(1)調入股股價波動度變化與機構 投資人數量變化之相關性

(3)調出股股價波動度變化與機構 投資人數量變化之相關性

(4)調出股股價波動度變化與股東 人數變化之相關性

(2)調入股股價波動度變化與股東 人數變化之相關性

圖 5 股價波動度變化與機構投資人數量變化或股東人數變化之相關性-本圖顯示 了調入股和調出股股價的波動度和機構數、波動度和股東人數之間的線性關係。回歸式如下：

Δ 標準差 = α + βΔ 機構數量 + ε；Δ 標準差 = α + βΔ 股東人數 + ε

Δ 標準差是指數成分股調整前後的波動度的差值乘以 100；Δ 機構數量是指數成分股調整 前後機構投資人數量的差值除以 100；Δ 股東人數是指數成分股調整前股東人數的差值除以 10000。

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

Na tiona

l Ch engchi University