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第六章 結論
近年隨著中國股票市場和指數衍生性產品迅速發展，指數成分股調整對市場 的影響愈發不容忽視，另一方面中國的投資市場環境仍然不成熟，國外對於指數 成分股調整效應的研究結論不適宜直接套用於中國市場。鑒於此，本文對中國股 市的指數成分股調整效應做了實證分析。
本研究系以中國 A 股市場的滬深 300 指數為標的，樣本期間為 2010 年 6 月 至 2013 年 6 月，期間指數成分股共調整 8 次，經過樣本篩選，共有調入股樣本 70 個，調出股樣本 103 個。本研究分為短期和長期兩個方面，短期是從指數調 整公告日前 9 個交易日至調整執行日後 9 個交易日，長期是從指數調整公告日開 始至之後的 160 個交易日。
根據本研究之實證結果發現，指數成分股調整短期對股票股價和成交量都有 影響。調入股的股價會產生正的異常報酬且成交量上升，調出股的股票成交量會 輕微上升且產生負的異常報。該現象在公告日至執行日期間最為顯著，說明公告 日才是被市場反應的時間日期。但是與國外的實證結果相比，滬深 300 指數成分 股調整的短期反應較小，本文認為這可能是受到中國股市機構投資人占比過小，
市場結構不成熟的影響。
在研究長期效應方面，首先研究了指數成分股調整之後股價的長期收益情況。
實證發現雖然調入股的股價累積報酬優於指數，但不及調入指數前自身的股價表 現，調出股則與之相反。通過指數調整前後 P/E 和 P/B 值相對倍數的比較，本文 發現造成該現象的原因是滬深 300 指數傾向將估值過高的股票調入，將估值偏低 的股票調出。對股東人數、機構投資人數量和股價波動度的實證發現，調入股的
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股東人數、機構投資人數量在加入指數之後會上升，波動度會下降，調出股相反，
其中波動度的變化主要受到機構投資人數量變化的影響。在這些因素中，股東人 數的變化對指數成分股調整後的股價長期累積異常報酬沒有顯著影響，而機構投 資人數量增加會提高累積異常報酬，波動度上升則會顯著降低股價異常報酬。這 些因素之外，公司的相對規模大小也與股價累積異常收益有顯著負相關關係。綜 上所述，指數成分股調整對調入股和調出股會有長期影響。
本文還有許多地方可以進行更為深入的後續研究。第一，樣本資料選取的期 間還可以延長，多用幾年的數據也許更有利於發現滬深 300 指數成分股調整效應 的發展趨勢；第二，由於資料獲取的限制，本文對機構投資人進行總體研究，如 果能將其細分為指數基金投資人、QFII 等，也許可以得到更多的發現；第三，
股票流通性的問題也可以進行探討，因為自由流通股本會進行定期和不定期的更 新，當自由流通股本定期更新時，其也可能會引發與成分股調整類似的指數效應。
第四，除了本文選取的股東人數、機構投資人數量和股價波動度的變化之外，還 有一些因素也值得研究，例如股票的流動性、公司的盈利性財務指標的變化等。
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