敘述性統計

一、資料來源、樣本選取與研究期間

由於隱含價值理論尚不斷地被修正中，目前國際間最新的隱含價值理論為 Market Consistent Embedded Value(MCEV)，但由於 MCEV 為 2008 年新推出的評價 方法，因此採用之公司不多，本論文選取之英國公司所採用的隱含價值多為 European Embedded Value(EEV)。而我國部分，因為資料之限制大多無法判斷其採 用之隱含價值為何種基礎。

本論文樣本之選取主要以能在公開市場取得資料之公司為主。目前依「中華 民國人壽保險商業同業公會會員公司自行對外揭露隱含價值應遵循之原則」草案 規定，人壽保險公司之隱含價值，僅得於公司網站或投資法人說明會中主動公佈，

因此我國國內資料之蒐集，乃是從國內各人壽保險公司法人說明會之報告中逐一 整理，目前我國有揭露隱含價值的公司僅有四家，且揭露年度並未一致；而英國 之資料，乃透過倫敦證券交易所尋找其上市之金融類公司，再從各公司網站上揭 露的年報，逐一搜尋整理，由於 EEV 乃於 2004 提出的，因此蒐集之資料期間為 2004 年至 2007 年為止。其中 HBOS 因其報表揭露資料之限制，故僅二年之資料，

而另外 Storebrand ASA 因 2007 年起即改採用 MCEV 做為補充揭露，故無法取得 2007 年之 EEV 資料。

公司的財務報表需在隔年第一季才會發佈，因為公司實際狀況的報導在預期 盈餘或年報的資訊公佈前將無法被實際地反映出來，因此投資大眾無法對公司的 價值做相對的反應，因此應採用隔年三月 31 日之股價為基準。據此，本研究以為 採用隔年三月 31 日之股價為基準應較為合理，並以做為本研究篩選觀察股價之基 準。

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二、變數選擇

表 4-2 與表 4-3 變數選擇之主要理由為：

1. 目前隱含價值之攸關性研究相當稀少，表 4-2 與表 4-3 之變數主要是參考 Horton (2007)的攸關性研究所選用之變數，該研究利用表中之變數測試隱 含價值與公司價值是否攸關，與隱含價值對公司之價值是否具有增額解 釋能力。本論文因資料之限制，無法進一步對蒐集得之資料進行實證分 析。期望能透過類似的變數整理，供未來後續人員研究。

2. 本論文的 12 家樣本公司，皆以揭露公司隱含價值法下之股東權益為主。

因為股東權益之主要構成項目為有效合約現值，因此蒐集該指標與股東 權益之帳面價值與公平價值做比較。

三、敘述性統計

表 4-2 與表 4-3 為本研究使用之樣本公司相關數據的敘述性統計。由於樣本同 時有英國與台灣之公司，因此無法直接比較其金額的相對關係，是故本論文分別 對英國與台灣公司進行樣本的敘述性統計分析，以協助了解樣本的組成結構與其 基本性質。

權益部分，由表 4-2 與表 4-3 中可以發現，英國樣本之市場價值最高為 349.7 億英鎊，最低為 15.2 億英鎊；帳面價值最高為 217 億英鎊，最小值為 10.5 億英鎊；

而台灣樣本之市場價值最高新台幣 5892 億，最低為新台幣 160.3 億；帳面價值最 高為新台幣 1930.6 億，最小為新台幣 102.8 億，其樣本之規模差距相當大，此一 現象可能導因於樣本公司形態不同所致³⁹，如能將公司不同業務分開評價，應可以 讓各公司市值之差異大幅縮小。

此外，英國樣本公司權益市場價值之平均數為 149.9 億英鎊，中位數為 182.4

39 樣本公司種類有人壽保險公司、保險集團、金控公司與銀行等。

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億英鎊；而台灣樣本公司權益市場價值之平均為新台幣 2412.8 億，中位數為新台 幣 1799.4 億；英國樣本公司的帳面價值的總體平均數為 85.8 億英鎊，而中位數為 64.2 億英鎊；台灣樣本公司的帳面價值總體平均數為新台幣 1094.7 億，中位數為 新台幣 1172.6 億；顯示不論在英國或我國，市場中公司權益的結構分佈，在市場 價值下比帳面價值得來得不平均。

在有效合約價值占公司權益帳面價值之比例部分，比例最低的為 HBOS 與 Lloyds TSB，原因可能因為這二家公司皆為銀行，由於業務重點不同，使得相較於 其他保險公司可以用隱含價值評價之合約占總資產之比例相對較少所致；而在台 灣樣本公司中，比例最高的為國泰金控，其原因可能為子公司國泰人壽的保險合 約價值為我國市場之冠所致；而比例次高的公司為中國人壽，原因可能因為其公 司營運主要以保險業務為主所致。

最後在隱含價值基礎下之淨利部分，由表 4-2 中發現全部有揭露數據的樣本公 司，在隱含價值法下的淨利皆高於帳面淨利，此情形表示各家保險公司在 IFRS 的 基礎下，2007 年的收入可能被低估。

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HBOS 34970.23 21702.50 2062.50 0.10 4026.00

Aviva 17364.98 12685.25 6562.00 0.53 1790.75 2628.50 1.47 Friends Provident plc 3764.57 3659.00 1851.00 0.49 175.50 235.50 1.28

Lloyds TSB 29287.67 11520.67 2756.33 0.24 2927.67 838.67 Storebrand ASA 1515.24 1054.52 747.64 0.95 158.74

Legal & General 8722.18 5170.50 3696.50 0.73 967.25 1150.50 1.35 Old Mutual plc 8795.25 7368.75 3015.75 0.39 1038.25 1385.75 1.32

PRUDENTIAL 15478.12 5478.75 7355.75 1.33 794.00 2006.75 2.46

平均數(英國) 14987.28 8579.99 3505.93 0.59 1138.65 1374.28 1.58 中位數(英國) 18242.74 6423.75 2886.04 0.51 880.63 1268.13 1.35 標準差(英國) 11920.88 6560.26 2312.38 0.40 1296.61 849.35 0.50 最大值(英國) 34970.23 21702.50 7355.75 1.33 4026.00 2628.50 2.46 最小值(英國) 1515.24 1054.52 747.64 0.10 158.74 235.50 1.28

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資料來源：本研究整理

表 4-3 我國樣本公司 2004-2007 年隱含價值之敘述性統計 單位：NTD 佰萬

公司名稱

股東權益 公平價值

股東權益 帳面價值

有效合約

現值 (2)/(1) 帳列淨利 (1) (2)

中國人壽 16027.27 10282.50 7455.67 0.62 (69.78)

國泰金控 589202.88 193062.44 182250.00 0.95 23234.89

富邦金控 236204.26 161621.46 18000.00 0.11 11157.58

新光金控 123669.60 72898.14 43200.00 0.60 6451.82

平均數(台灣) 241276.00 109466.14 62726.42 0.57 10193.63 中位數(台灣) 179936.93 117259.80 30600.00 0.61 8804.70

標準差(台灣) 248761.66 83432.87 81081.19 0.35 9837.72

最大值(台灣) 589202.88 193062.44 182250.00 0.95 23234.89

最小值(台灣) 16027.27 10282.50 7455.67 0.11 (69.78)

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